自2月中旬以來，螺紋鋼期貨走出一輪明顯的下跌行情。在春季開工旺季預(yù)期落空后，螺紋主力合約下跌幅度超過400元/噸。歸根結(jié)底還是由于終端需求至今未有釋放，而鋼產(chǎn)量和庫存的節(jié)節(jié)高升加劇了市場(chǎng)恐慌情緒。經(jīng)歷了近一個(gè)月的下跌，我們對(duì)后市的判斷是螺紋鋼期貨弱勢(shì)盤整格局還將持續(xù)一段時(shí)間，期價(jià)或繼續(xù)向下尋找支撐，但4月初終端需求旺季仍值得期待。

從成本方面看，受鋼價(jià)持續(xù)下跌影響，礦石市場(chǎng)成交清淡，貿(mào)易商和鋼廠悲觀情緒升溫，使得一直堅(jiān)挺的現(xiàn)貨礦價(jià)已開始跟跌。

雖然印度宣布將出口粉礦關(guān)稅由5%提高至20%，日本鋼企與三大礦商也達(dá)成初步協(xié)議，二季度協(xié)議礦或上調(diào)25%，但礦價(jià)成本的推動(dòng)預(yù)期似乎已難以支撐鋼價(jià)繼續(xù)上行。在礦商話語權(quán)遠(yuǎn)高于鋼企的當(dāng)今，礦價(jià)下跌滯后于鋼價(jià)下跌是常態(tài)。上周國(guó)內(nèi)各地鐵精粉價(jià)格基本下調(diào)30元-60元，這一弱勢(shì)格局短期還將持續(xù)，直至鋼價(jià)企穩(wěn)。

比較而言，焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)更為堅(jiān)挺。從2008年底開始，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)出口市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。中國(guó)雖為產(chǎn)煤大國(guó)卻開始成為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，煤炭?jī)r(jià)格上漲給焦炭帶來成本支撐。在鋼價(jià)回調(diào)的2月份，各地二級(jí)冶金焦反而強(qiáng)勢(shì)上漲了20元-100元。雖然鋼廠需求不旺，但煉焦行業(yè)的低利潤(rùn)率使得其短期易漲難跌。我們估算對(duì)于三級(jí)螺紋鋼的毛利，大、中、小三類鋼廠分別為224元、-62元和-274元，毛利率分別為5.31%、 -1.47%和-6.49%，鋼廠主動(dòng)限產(chǎn)或難以避免。

從需求面看，近日保障性住房建設(shè)無疑是市場(chǎng)最大的焦點(diǎn)。從住建部發(fā)布的數(shù)據(jù)看，2011年開工1000萬套保障性住房，投資金額將達(dá)到1.3萬億。從投資金額看無疑是給低迷的地產(chǎn)投資需求打了一針強(qiáng)心劑，但最終落實(shí)情況如何，工業(yè)品期貨價(jià)格的弱勢(shì)似乎給出了市場(chǎng)的反應(yīng)。

從我們了解到的情況看，目前華東地區(qū)貿(mào)易商訂單較少，建筑鋼材的終端需求采取用多少購多少的策略。在目前市價(jià)下，貿(mào)易商庫存大多已是浮虧，所以也不急于拋貨，等待下游旺季到來。從以往經(jīng)驗(yàn)看，旺季一般開始于清明前。從顯性指標(biāo)看，3月底4月初的庫存量環(huán)比數(shù)據(jù)將比較關(guān)鍵。如果3月底庫存環(huán)比增速開始轉(zhuǎn)負(fù)，則保障性住房開工對(duì)于鋼材需求的拉動(dòng)值得期待。

產(chǎn)量和庫存狀況短期利空鋼價(jià)，但情況正在好轉(zhuǎn)。據(jù)中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)旬報(bào)數(shù)據(jù)，2月下旬，全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量為191.2萬噸，環(huán)比上升5.5%，創(chuàng)下旬度產(chǎn)量新高。旬報(bào)同時(shí)顯示，當(dāng)月日產(chǎn)量修正值為182.3萬噸，較1月份的170.3萬噸凈增12萬噸。隨著貿(mào)易商和鋼廠開始出現(xiàn)整體利潤(rùn)下滑甚至虧損，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。3月份后日均鋼產(chǎn)量有望出現(xiàn)下降，減小鋼價(jià)下行壓力。全國(guó)螺紋鋼庫存已連續(xù)11周環(huán)比增長(zhǎng)，2月中環(huán)比增速達(dá)到10.2%的季節(jié)性峰值，隨后增速有所下滑。如無意外，建筑鋼材庫存季節(jié)性下降周期已開始。

從螺紋鋼期貨價(jià)格看，基差擴(kuò)大，鋼廠出廠價(jià)、市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)、期貨主力合約價(jià)三者倒掛，遠(yuǎn)月貼水使得賣出套保企業(yè)無操作意愿，造成上期所螺紋庫存連續(xù)下降。技術(shù)面看，雖然螺紋鋼主力合約下跌趨勢(shì)還未有企穩(wěn)跡象，但做空動(dòng)能將逐漸減弱，只是在整體商品市場(chǎng)調(diào)整之際，期鋼要企穩(wěn)大幅反彈難度較大。4月初現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求能否釋放是關(guān)鍵，期價(jià)表現(xiàn)或會(huì)稍早于現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖。投資者關(guān)注螺紋鋼主力的技術(shù)性企穩(wěn)信號(hào)，等待建多還是中期主思路。