近日美棉報(bào)價(jià)折合國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉高達(dá)40000元/噸，國(guó)內(nèi)外價(jià)差達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的-8000元到-9000元的水平，但結(jié)合棉花市場(chǎng)理性的上下游價(jià)差水平和收斂到零值的基差水平來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花期貨市場(chǎng)波動(dòng)率遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)，鄭棉期貨形成的價(jià)格正以穩(wěn)健走勢(shì)協(xié)助棉花產(chǎn)業(yè)鏈的中國(guó)企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

中美定價(jià)機(jī)制有異

期貨基差定價(jià)是美棉最重要的定價(jià)機(jī)制。棉花基差交易合約在貿(mào)易中廣泛流行。就是簽約的時(shí)候定一個(gè)期現(xiàn)貨基差，然后選擇未來(lái)某一個(gè)交易日的期貨合約價(jià)格，加上之前確定基差來(lái)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨。美國(guó)棉農(nóng)如何定價(jià)呢？美國(guó)國(guó)會(huì)每五年修定一次農(nóng)業(yè)法案，制定預(yù)算，將含棉花在內(nèi)的主要農(nóng)產(chǎn)品的目標(biāo)價(jià)格( TARGET PRICE )貸款表、還款條件與期限和災(zāi)難補(bǔ)貼等細(xì)則公告于眾。農(nóng)民在春耕之前，從棉貸表上的價(jià)位和當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)上當(dāng)年12月交易月(收成上市期)的成交價(jià)格就有個(gè)依據(jù)和判斷是否值得種棉花以及要種多少英畝棉花。農(nóng)民自行決定要自賣(mài)或是參加合作社委托銷(xiāo)售，也可議定價(jià)錢(qián)把棉田的產(chǎn)品預(yù)售給棉商。從棉花尚在生產(chǎn)階段到收成打包后，農(nóng)民可在任何時(shí)候按期貨市場(chǎng)的交易價(jià)，在認(rèn)為滿意的價(jià)位在期市賣(mài)出，這樣就鎖定了他預(yù)估產(chǎn)量的賣(mài)價(jià)和利潤(rùn)了。即使到了收成季節(jié)因?yàn)樨S收而行情下跌，棉花只能低價(jià)賣(mài)出交運(yùn)，但是農(nóng)民先前高價(jià)賣(mài)出的期貨倉(cāng)單也能低價(jià)買(mǎi)回平倉(cāng)，用期市的利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)平棉花實(shí)物的低廉售價(jià)。因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)操作避險(xiǎn)需要相當(dāng)?shù)馁Y金和知識(shí)，很多農(nóng)民選擇加入合作社，聚集巨大的規(guī)模和產(chǎn)量，獲取立法的優(yōu)勢(shì)和銀行融資，委托專(zhuān)業(yè)的人才經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)國(guó)外的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。加入合作社的農(nóng)民可選擇自己定價(jià)或是授權(quán)銷(xiāo)售，兩者的報(bào)價(jià)依據(jù)，基本上是參考CCC貸款價(jià)和期貨市場(chǎng)行情。

由于中國(guó)棉花期貨市場(chǎng)誕生時(shí)間不到七年，期貨基差貿(mào)易合約沒(méi)有占據(jù)絕對(duì)地位。中國(guó)棉花定價(jià)機(jī)制混合了期貨基差定價(jià)、成本定價(jià)、供需定價(jià)等多種模式，在不同時(shí)段、不同區(qū)域，上述定價(jià)模式都在發(fā)揮作用。近兩年棉花的定價(jià)不再是簡(jiǎn)單的成本定價(jià)模式，供需定價(jià)模型更好的反映了市場(chǎng)現(xiàn)狀。

中國(guó)棉花定價(jià)處于理性區(qū)間

在本輪棉花牛市運(yùn)行周期內(nèi)，有三個(gè)特點(diǎn)一直貫穿始終：一是中國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲領(lǐng)先于期貨價(jià)格，且多數(shù)時(shí)間段現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格；二是美棉價(jià)格上漲幅度超過(guò)國(guó)內(nèi)棉價(jià)，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差年度均值低于往年；三是棉紗價(jià)格與棉花價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，其價(jià)差是過(guò)去20年來(lái)的最高水平，紡織企業(yè)創(chuàng)紀(jì)錄的高利潤(rùn)刺激了棉花消費(fèi)量屢創(chuàng)新高。這三個(gè)價(jià)差正是反映市場(chǎng)是否理性的關(guān)鍵。當(dāng)前形勢(shì)如下：一是歷史上棉紗KC32S和棉花的價(jià)差經(jīng)常在5000元—6000元之間，這是紡織企業(yè)微利時(shí)期的價(jià)差水平。本輪棉花上漲過(guò)程中，這個(gè)價(jià)差多數(shù)時(shí)間在7000元—10000元之間，高利潤(rùn)的紡織企業(yè)難免擴(kuò)大棉花消費(fèi)需求，帶動(dòng)棉價(jià)走高；二是歷史上國(guó)內(nèi)棉價(jià)常常高于國(guó)外進(jìn)口棉價(jià)格1500元左右，當(dāng)前價(jià)差遠(yuǎn)低于這一水平，這決定了國(guó)家通過(guò)增發(fā)進(jìn)口配額來(lái)調(diào)控棉價(jià)的能力減弱，同時(shí)東南亞棉紡織競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本與國(guó)內(nèi)成本的價(jià)差在合理范圍內(nèi)，國(guó)內(nèi)棉紗需求不會(huì)被大量替代；三是據(jù)了解，現(xiàn)階段現(xiàn)貨價(jià)格3.1萬(wàn)元/噸，與期貨價(jià)格大致相當(dāng)。而且今年中國(guó)棉花期現(xiàn)價(jià)差的極端波幅由往年的15%-18%縮小為10%左右，利用期貨市場(chǎng)對(duì)沖現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的功能發(fā)揮得到了涉棉產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的高度認(rèn)同。綜上所述，中國(guó)棉花的定價(jià)處于理性區(qū)間。

近年來(lái)全球棉花總產(chǎn)量維持在2500萬(wàn)噸附近，我國(guó)棉花產(chǎn)量維持在600萬(wàn)噸左右，進(jìn)口量300多萬(wàn)噸左右，而且呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，棉花交易量占全球的40%，我國(guó)的棉花現(xiàn)貨規(guī)模龐大，是世界最活躍的棉花市場(chǎng)。2004年6月1日鄭州商品交易所推出棉花期貨交易，七年來(lái)棉花期貨運(yùn)行平穩(wěn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)功能初步顯現(xiàn)。最近兩個(gè)棉花年度的棉花期貨更呈現(xiàn)出進(jìn)一步活躍的態(tài)勢(shì)，成交量、持倉(cāng)量也持續(xù)性穩(wěn)步上升，棉花期貨價(jià)格運(yùn)行的平穩(wěn)性和高效性，使鄭棉對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)影響力逐步加大。近年來(lái)，隨著鄭棉期貨市場(chǎng)參與者的增加，鄭棉期貨價(jià)格在與國(guó)際棉花期貨價(jià)格走勢(shì)基本一致的同時(shí)，也表現(xiàn)出較強(qiáng)的獨(dú)立性，更為重要的是，中國(guó)棉花期貨價(jià)格開(kāi)始影響到美國(guó)棉花期、現(xiàn)貨市場(chǎng)。去年11月國(guó)內(nèi)鄭棉期貨價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)不僅領(lǐng)先于現(xiàn)貨而且領(lǐng)先于ICE棉花期貨價(jià)格，今年2月的美棉階段性低點(diǎn)175美分也正是中國(guó)貿(mào)易商比較國(guó)內(nèi)外期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格后，階段性低價(jià)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)促成的。這是中國(guó)棉花在國(guó)際棉花定價(jià)過(guò)程中的話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)的體現(xiàn)。