難以想象，有種商品的某個期貨合約價格竟然會比另一個合約高出70%。在過去半年內(nèi)，它的主力合約有超過半數(shù)時間都保持著漲停或跌停的極端走勢，以至于日內(nèi)走勢先漲停再跌停已成家常便飯。最驚人的是，它居然還在反復(fù)跌停和漲跌之后屢創(chuàng)紀錄高位。當(dāng)原油暴漲、通脹壓力增大時，它繼續(xù)沖高，當(dāng)全世界商品大幅回調(diào)時，它卻離奇地大幅反彈。人們給它冠以各種殊榮：十年新高、百年新高、150年新高、美國南北戰(zhàn)爭以來新高、歷史新高……相信往后已經(jīng)沒有足夠多的定語可以形容它的瘋狂。

它就是美國ICE市場的棉花，自從2010年12月合約摘牌以來，對美國棉花庫存下降、供應(yīng)緊張的炒作已經(jīng)把美棉主力價格推向了癲狂，而它的遠月合約卻好像和它的主力之間存在著代溝。美棉主力5月合約過去一個月曾兩次向上擊穿200美分/磅，目前該合約價格仍高達210美分/磅以上，而遠月的2011年12月合約僅有120多美分/磅，最高價差竟高達90美分/磅左右。在去年的今天，美棉任意合約的價格甚至都不足90美分/磅。

新舊棉花的不同導(dǎo)致了美棉價差基因突變，每年9月份，大量新棉陸續(xù)上市，供應(yīng)增加導(dǎo)致期貨價格承壓。由于美棉價格過去一年幾乎翻了三倍，它的價格優(yōu)勢使得本季的種植面積增加和未來產(chǎn)量加大，而過高的棉價也會打擊下游需求。因此，代表新棉的美棉12月合約掛牌當(dāng)天起就像“除權(quán)”一般砍掉去年12月合約的大半漲幅，而近月的主力合約繼續(xù)創(chuàng)造歷史。

與美國的“同行”比，中國鄭州的棉花期貨則“健康”得多，雖然同樣存在著新棉上市、舊棉供應(yīng)不足的問題，但鄭棉主力和遠月合約的價差最高也就達到5000~6000元，近月合約并沒有跟隨美盤繼續(xù)瘋漲。且在價差擴大之后，市場中還有跨期套利的資金入場，幫助抑制價格的過度背離。

毫無疑問，美棉對庫存不足的炒作更像是多頭的擠倉。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在近期舉行的農(nóng)業(yè)展望論壇上預(yù)計，2011/2012年度美國棉花種植面積為7897.5萬畝，棉花產(chǎn)量為424.6萬噸，同比增長7%，但美棉期末庫存預(yù)計為63.1萬噸，庫存消費比只有16%，為1995/1996年度以來的第二低?；蛟S未來美棉庫存增加將使棉價從高位回落，但由于庫存消費比過低，因此棉價每次調(diào)整都非常有限。業(yè)內(nèi)人士稱，投機資金圍繞美棉庫存不足的炒作已過分拉高近月價格，隨著美盤主力的換月，套利資金或許會及時抹平價差，美棉的瘋狂拉升將到盡頭。