本周要點：
 
　　需求轉(zhuǎn)向抑制美豆需求

目前由于巴西早熟大豆即將上市，已經(jīng)吸引了國家買家更多的目光，美豆出口需求持續(xù)低迷，基差報價無法保持堅挺，而美國農(nóng)業(yè)部二月論壇展望報告對后期國際大豆價格仍舊看好，因而使得美國農(nóng)戶囤貨意愿更加明顯。短期來看，出口低迷仍舊是壓制美豆短期走強的關(guān)鍵利空因素之一。

生物能源受關(guān)注或?qū)⒂绊懳覈褂瓦M口
 
　　高油價使得替代能源生物柴油開始受到關(guān)注，不過，這對于中國這樣一個需求大國來說顯然不是什么好事，當(dāng)前全球三大豆油出口國巴西、阿根廷以及美國都是生物柴油生產(chǎn)大國，但由于中、阿之間的貿(mào)易摩擦中國目前停進了阿根廷豆油，而巴西和美國本身就沒有多少豆油可供出口，因此若其國內(nèi)的生物柴油需求增加而出口進一步減少，這可能進一步威脅國內(nèi)豆油的長期供應(yīng)。

操作建議：

目前正值“兩會”的敏感政治窗口，油脂限價令即將取消的傳言也不脛而走。今年兩會重中之重是關(guān)心民生問題，控制通脹，從近期的輿論導(dǎo)向和調(diào)控政策可以非常明顯的看出，在兩會結(jié)束前涉及民生的油脂油料大幅上漲的可能性比較小。而從基本面上來看，目前巴西大豆產(chǎn)量不斷調(diào)高，前期威脅南美產(chǎn)區(qū)災(zāi)害天氣也有較大程度好轉(zhuǎn)，供應(yīng)的充足也不支持油脂油料價格上漲。近期的行情建議還是保持謹慎，不宜追漲，預(yù)計國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場仍將呈現(xiàn)出震蕩走勢。

一周行情回顧
 
　　受利比亞暴亂影響，原油價格一舉突破100美元大關(guān)，高油價并未對商品市場帶來有效提振，反而加劇投資者對商品市場投資擔(dān)憂。美豆市場受舊作銷售數(shù)據(jù)提振期價連續(xù)幾日大幅上漲，但國內(nèi)市場明顯表現(xiàn)出不跟盤的局面，呈現(xiàn)弱勢震蕩。
 
　　市場研判
 
　　受周出口銷售報告反饋的強勁需求支撐，本周五CBOT大豆期貨市場連續(xù)收至2周高位，期價繼續(xù)自前期跌勢中反彈。由于預(yù)期年末大豆供應(yīng)將前所未有的緊張，市場正通過調(diào)解價格來抑制部分消費。不過，美豆庫存緊張帶給市場的利多影響受到南美產(chǎn)量前景改善所限。而商品基金是否會由于新作面積未能達到預(yù)期而重新加倉農(nóng)產(chǎn)品也仍為市場關(guān)注，尤其是在當(dāng)前中東和北非局勢尚存在不確定性的背景下。

一、需求轉(zhuǎn)向抑制美豆走強
 
　　進入2月份之后，南美主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)展開早期大豆收割工作，市場銷售正日趨明顯，但目前部分地區(qū)的大豆收獲進程已經(jīng)受到了持續(xù)降雨的影響而相繼滯緩，尤其是巴西中西部持續(xù)的潮濕天氣放緩了當(dāng)?shù)卦缡齑蠖沟氖崭?，并造成卡車運輸費用的上漲；此外降雨也令全球第四大大豆出口國—巴拉圭的大豆單產(chǎn)或受到不利的影響。而之前南美干旱產(chǎn)區(qū)陸續(xù)出現(xiàn)降雨，極大地改善了當(dāng)?shù)卮蠖棺魑锷L的前景，但由于現(xiàn)階段美豆舊作庫存仍極度緊張，因此一旦有因素導(dǎo)致的南美大豆上市延遲，以及對舊作需求突然不尋常的放大，都將會給國際大豆市場帶來劇烈的波動行情，由此可見，在今年美國新豆播種下地之前，來自南美大豆上市以及收割進程的消息，仍將受到市場各方的關(guān)注。
 
　　目前由于巴西早熟大豆即將上市，已經(jīng)吸引了國家買家更多的目光，美豆出口需求持續(xù)低迷，基差報價無法保持堅挺，而美國農(nóng)業(yè)部二月論壇展望報告對后期國際大豆價格仍舊看好，因而使得美國農(nóng)戶囤貨意愿更加明顯。短期來看，出口低迷仍舊是壓制美豆短期走強的關(guān)鍵利空因素之一；據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，截止到2月24日，美豆出口檢驗量為4862.3萬蒲，累計出口檢驗量為11.49656億蒲，盡管仍舊高于上一年度同期水平11.1321億蒲，但是增幅較12月時已經(jīng)有明顯縮小。如出口增幅持續(xù)縮小，那么美豆上行將困難重重。
 
　　二、 現(xiàn)貨觀望情緒加重，豆粕短期走勢未明
 
　　近期來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格跟隨外盤調(diào)整頻繁，由于來自供需基本面的持續(xù)壓力加上CBOT大豆期價尚未有效突破阻力價位，終端采購持續(xù)清淡，而隨著節(jié)后油廠整體開機水平的不斷恢復(fù)，大豆和豆粕的庫存壓力也逐漸放大，目前華東、華南的部分油廠已經(jīng)因為壓榨利潤偏低以及豆粕脹庫壓力而停機。盡管2月份由于春節(jié)假期的緣故，進口大豆到港量偏低（商務(wù)部的預(yù)測數(shù)據(jù)僅為317萬噸），但需求疲軟導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏大以及3月份大豆到貨數(shù)量的回升，使得3、4月份國內(nèi)大豆市場整體供應(yīng)較為充足，這也意味著如果持續(xù)缺乏來自下游成交放大或者美盤豆價向上有效突破的支持，沿海油廠近階段挺價豆粕的難度依然較大，而加大庫存消耗將會是當(dāng)前首要任務(wù)。

當(dāng)前國內(nèi)沿海油廠豆粕庫存壓力不斷顯現(xiàn)，終端買興不足加上油粕價格持續(xù)低迷，已經(jīng)導(dǎo)致南方部分油廠相繼停機限產(chǎn)；外盤豆價寬幅振蕩、尚未形成有效突破加上本月USDA供需報告即將出臺，均使得國內(nèi)終端市場退市觀望氣氛濃厚。而當(dāng)前庫存水平偏低的飼料養(yǎng)殖企業(yè)仍抱有等待豆粕價格回調(diào)至前期低點的心態(tài)，但本周以來各地豆粕實際出貨價格，在美盤豆價回補前期跌勢的背景下連續(xù)小幅調(diào)高，也更加劇了市場的觀望心態(tài)。預(yù)計短期國內(nèi)豆粕市場仍將跟盤波動，方向不明。
 
　　三、 生物能源受關(guān)注或?qū)⒂绊懳覈褂瓦M口

近一段時間以來，中東和北非局勢動蕩促使國際原油價格一直保持在接近100美元/桶的高位運行；而2011年3月2日，受利比亞沖突進一步升級以及美國燃油、餾分油等庫存意外下降的利多因素刺激，NMYMEX原油04月合約強勁飆升2.6美元/桶或2.63%，報收102.23美元/桶，時隔三年之后再度收于100美元/桶上方.

高油價使得替代能源生物柴油開始受到關(guān)注，不過，這對于中國這樣一個需求大國來說顯然不是什么好事，當(dāng)前全球三大豆油出口國巴西、阿根廷以及美國都是生物柴油生產(chǎn)大國，但由于中、阿之間的貿(mào)易摩擦中國目前停進了阿根廷豆油，而巴西和美國本身就沒有多少豆油可供出口，因此若其國內(nèi)的生物柴油需求增加而出口進一步減少，這可能進一步威脅國內(nèi)豆油的長期供應(yīng)。

對于中國來說，上述三國都是中國進口豆油的主要來源地，在中、阿豆油貿(mào)易摩擦之前，中國年度豆油供應(yīng)中進口豆油比例占到24%左右，而09/10年度受中、阿豆油貿(mào)易摩擦影響，這一比例下降至14%左右。由于往年中國主要進口阿根廷豆油（年進口量達到將近190萬噸，占我國年度豆油進口總量的70%-80%），因此當(dāng)這些需求轉(zhuǎn)嫁到巴西和美國方面，使得兩國的豆油供應(yīng)也略顯緊張。根據(jù)USDA2月報告，10/11年度兩國豆油可供出口總量為281萬噸，僅略高于往年我國豆油年度平均進口水平，因此若上述豆油工業(yè)消費量進一步增加，可能使得出口量進一步下滑，那么由此留下的進口缺口可能迫使中國轉(zhuǎn)向進口額外的大豆。（09/10年度由于中國進口豆油量大幅下滑，中國進口大豆量較上一年度大幅增加1200萬噸左右）。那么這樣將利好于美豆市場。
 
　　四、 低價差抑制菜油下跌空間

自去年10月20日國儲菜籽油首次集中拍賣以來，截至目前，國家共組織9次國儲油公開拍賣和一次植物油定向銷售，累計向市場投放140萬噸菜油，均價從9181元/噸-9688元/噸不等，均遠遠低于當(dāng)時國內(nèi)菜油現(xiàn)貨均價。而小包裝油限價令的實施，也大幅壓縮了植物油終端市場的利潤空間。因此，在上述因素的共同影響下，自去年10月20日以來，國內(nèi)菜油市場價格表現(xiàn)疲弱，在周邊油脂市場強勁上漲的同時，其走強幅度明顯偏弱。因此，國內(nèi)菜油、豆油之間的價差從去年7月份的1000元/噸以上，縮窄至目前的180元/噸左右（前期一度出現(xiàn)倒掛），遠遠小于其正常價差800元/噸-1000元/噸；考慮到造成目前豆菜油之間價差過小的主要原因就在于低價國儲油持續(xù)打壓菜油終端的需求空間，而長期來看，國儲油持續(xù)投放市場不具備可持續(xù)性，這也預(yù)示著國內(nèi)菜油后市上漲可期.

由于今年新季菜籽受播種面積下滑以及前期干旱和凍害天氣影響，其新一季的產(chǎn)量前景不容樂觀：來自市場的消息稱，貴州地區(qū)的油菜籽播種面積較去年下降了30%左右，而安徽、江蘇等地的菜籽受前期干旱天氣影響，產(chǎn)量可能至少下滑20%-30%。因此，有市場人士預(yù)計，今年油菜籽產(chǎn)量可能不足950萬噸。由于目前國儲菜油已經(jīng)消耗了將近50%或者140萬噸，相當(dāng)于406萬噸的菜籽，這意味著后期政府若補充國儲油庫存，其收儲量可能達到新季菜籽的40%以上。這意味著今年夏天可能又將出現(xiàn)國儲代加工企業(yè)和社會企業(yè)爭搶菜籽的局面，菜籽價格的水漲船高也就是理所當(dāng)然的結(jié)果。

結(jié)論：

總的來看，目前正值“兩會”的敏感政治窗口，油脂限價令即將取消的傳言也不脛而走。今年兩會重中之重是關(guān)心民生問題，控制通脹，從近期的輿論導(dǎo)向和調(diào)控政策可以非常明顯的看出，在兩會結(jié)束前涉及民生的油脂油料大幅上漲的可能性比較小。而從基本面上來看，目前巴西大豆產(chǎn)量不斷調(diào)高，前期威脅南美產(chǎn)區(qū)災(zāi)害天氣也有較大程度好轉(zhuǎn)，供應(yīng)的充足也不支持油脂油料價格上漲。近期的行情建議還是保持謹慎，不宜追漲，預(yù)計國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場仍將呈現(xiàn)出震蕩走勢。

后期應(yīng)特別關(guān)注若3月USDA報告利多市場，而國內(nèi)外糧食價格再度走高，政府會否下調(diào)相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品進口關(guān)稅；同時，“兩會”之后限價令會否如期取消也將影響油脂的終端需求。