最近一段時間，由于中東地區(qū)政局動蕩，引起人們對大宗商品需求減弱，經(jīng)濟復蘇進程被打破的疑慮；以及國內兩會召開，對國家繼續(xù)深化調控通脹，尤其是對糧食價格的調控政策預期的升溫。在雙重利空因素的影響之下，國內外豆油期價聯(lián)袂走出一輪深幅回調，CBOT豆油主力05月合約期價從60.5美分/磅，下跌到53.95美分/磅，跌幅為10.83%；國內豆油主力合約1109期價從10976元/噸，下跌到9782元/噸，跌幅為10.88%。也正是因為如此大幅調整，導致一些人士認為商品市場已經(jīng)從牛市轉變?yōu)樾苁?，豆油期價將從此踏上漫漫熊途。我們的觀點恰恰相反，我們認為在經(jīng)過一輪深幅調整，充分消化掉利空因素之后，油脂會重新回歸基本面而展開新的一輪更加健康的上漲。上漲的過程或許要曲折而復雜，但是最終將突破2月10日的高點，創(chuàng)出新的高點。

為什么我們堅定而執(zhí)著地看好豆油的后市？原因很簡單，就是我們尊重供需的基本面因素和對我們調研結果的自信。雖然在短時間內由于宏觀經(jīng)濟政策和國際環(huán)境的因素，會對豆油期價產生一定的影響，但是最終還是要回到供求關系這個最基本的因素上來。

一、供需偏緊的格局沒有改變，美國農業(yè)部月度供求報告奠定了豆類產品的牛市基礎。

美國農業(yè)部2月份月度供需報告，對美國2010/2011大豆供需狀況沒有明顯調整，對即將收獲上市的南美大豆的預測數(shù)據(jù)也變化不大，僅僅是調高巴西大豆產量同時調低了阿根廷大豆產量各100萬噸。從全球來看，2010/2011年度的大豆庫存消費比為22.8％，仍舊處于相對較低的位置。預計3月10日即將公布的月度報告大幅上調數(shù)據(jù)的可能性很小，因為干旱對阿根廷的影響，大豆減產已成必然，雖然巴西大豆產量會有所增加，但也是僅僅抵消了阿根廷減少的產量再略有增加。另外，由于比價關系問題，玉米、棉花、小麥價格的居高不下，另大豆在種植面積的競爭中處于劣勢，想以大幅增加種植面積提高新年度產量供給希望不大。同時，基于美國國內壓榨需求、中國的進口需求，我們認為后期美豆庫存消費比還將維持低位，良好的宏觀基本面為豆油的后市，奠定了堅實的上漲基礎。

二、周邊相關農產品價格上漲會帶動大豆價格的上漲，從而利多豆油期價。

聯(lián)合國食品和農業(yè)組織在3月3日的報告中稱：全球食品價格在二月份上升創(chuàng)紀錄，糧食的成本可能在未來幾個月里繼續(xù)上漲。55種食品價格指數(shù)從一月份的230.7上升了2.2%至236點，是連續(xù)八個月上漲，小麥在過去12個月內在芝加哥期貨交易所上漲了58%，玉米上升了87%。世界銀行行長發(fā)出警告稱，“當前國際糧價已經(jīng)逼近2008年糧食危機時創(chuàng)下的歷史最高水平，并威脅到全球數(shù)千萬人生計。”更令人擔憂的是，聯(lián)合國糧農組織預計2011年全球糧食作物產量將下降2.1%，糧食供應仍將趨緊。中東及北非的政局動蕩、加拿大和澳大利亞的極端天氣以及俄羅斯禁止其糧食出口，這些因素都導致全球食品價格飆升。玉米、小麥價格的飆漲帶動了大豆價格的上漲，從而導致大豆下游產品尤其是豆油價格的上漲。

三、國際油價破百，生物柴油重新受到人們關注。

當國際油價重新回到100美元上方后，生物燃油概念也再度引起人們關注，原油價格從來沒有象現(xiàn)在這樣與農產品價格緊密聯(lián)系在一起。正是由于國際油價的居高不下，生物燃料的概念也不斷被提起。當前的世界已經(jīng)進入“人、牲畜、汽車爭奪糧食”的時代，糧食供應趨緊格局短期內難解。高油價下生物燃油概念重新得到市場追捧，其中玉米、豆油、棕櫚油、白糖品種能源用途在強化，生物燃料正在改變著農產品的需求結構。鑒于國際油價和全球食用油價格的緊密聯(lián)動性，這一因素再次激發(fā)國際市場投資者對油脂市場的看好情緒，促使國際豆油、棕櫚油期市價格一改前期疲態(tài)紛紛反彈。隨著國際原油期貨價格的逐漸攀升，國內油脂市場將會獲得一個新的需求增長點，進而帶動上游油料的需求。

四、基金持倉仍維持高位，說明基金仍舊看好豆油后市。

2011年3月1日當周，CBOT豆油期貨期權交易商持倉補充報告：指數(shù)交易商在豆油上的凈多單由增至92885手。指數(shù)交易商在經(jīng)過本輪大幅回調，調整了豆油持倉之后再度增持豆油多單，說明基金依然看好豆油等一些上漲幅度不大，相對來說仍舊處于價值洼地的大宗商品的后市，在進行戰(zhàn)略調整之后再度進軍豆油期貨。

五、關稅政策調控，利空利多難分辨。

近期市場上有傳聞稱為了緩解國內通脹壓力，國家將調整一些農產品的進口關稅。具體內容是將把豆油關稅由9%調整到5%，大豆關稅由原來的3%調整到1%。果真如此的話顯然在短時期內，國內大豆和豆油進口成本將下降。因此，此項政策被國內人士理解成利空因素。但是，利空只是相對的，而對于國外而言，卻實實在在是一個利好消息。因為如果我國豆類品種進口成本大幅下降，必將刺激企業(yè)和貿易商們更多地進口美國大豆，從而拉動美國大豆的出口。也必將引起CBOT大豆價格的上漲，國內因關稅下降而節(jié)省的進口成本，馬上就會被CBOT大豆價格的大幅上漲而吞噬的一掃而空。最后人們會發(fā)現(xiàn)，我們降低了進口關稅不但沒有為我們節(jié)約進口成本，反而推助CBOT大豆價格加速上漲到一個新的高度，進口成本不但沒有減少反而有所增加，明顯違背了國家調整關稅政策的初衷。所以我們認為即使國家出臺關稅的調控政策，也是短期內利空，但是長期來看仍將是利多農產品期貨的因素。

綜上所述，雖然豆油期貨的價格會因為受到動蕩的國際環(huán)境引發(fā)的憂慮，國內的貨幣緊縮、進口關稅調整等調控通脹政策的壓力，南美巴西大豆即將豐產上市的季節(jié)性壓力等利空因素的影響，導致其上漲的過程緩慢而曲折，但也僅僅是緩慢一些、曲折一些而已，并不能改變其總體震蕩上行的趨勢。這有點類似于09年時棉花價格上漲的過程，當時棉花價格的上漲就是緩慢而曲折，時而便經(jīng)歷一輪1000-2000點的回調。但是只要我們大方向看的準確無誤，堅持我們的信念，到了2010年，棉花期價便一路攻城拔寨、勢如破竹，如此凌厲的漲勢讓許多人士大跌眼鏡。當然，我們必須認識到豆油供需的基本面要大大好于棉花供需的基本面，但相對來說好于棉花的供求基本面，也僅僅能限制豆油期價未來上漲的幅度，并不能阻止其上漲的趨勢。

我們應充分認識到這一點，特別是在強烈的通脹預期下，資金迫切的需要通過商品市場以對抗貨幣的貶值，基本面良好且估值較為合理的豆類產品就可能成為資金重點關注的對象。我們應利用國內調控政策、南美大豆上市的季節(jié)性壓力等利空因素打壓國內外大豆價格的有利時機，積極建立多頭頭寸。