近期，創(chuàng)歷史高點的國內(nèi)外期、現(xiàn)貨棉價出現(xiàn)寬幅振蕩。回顧本年度棉花價格的大幅上漲，其重要因素在于全球期初庫存較低、供應有限、需求旺盛以及美元貶值等。分析人士對期貨日報記者表示，現(xiàn)階段，通脹預期已不再是單一的市場變量，與之伴隨的還有對經(jīng)濟預期的不同解讀，多元化的因素直接導致了市場分歧不斷加大，近期棉花期價或?qū)⒃诓煌A期中反復徘徊。而綜觀中美兩國的棉花期貨市場，鄭棉期價近期的平穩(wěn)、高效運行與美盤棉價的非理性上漲形成鮮明對比，鄭棉市場不斷擴大的影響力將幫助我國逐漸增強在國際棉花市場的話語權(quán)。

環(huán)顧美國棉花市場，期貨基差定價已成為其最重要的定價機制，棉花基差交易合約在貿(mào)易中廣泛流行，簡而言之就是在貿(mào)易雙方簽約時確定一個期現(xiàn)貨基差，并約定以未來某個交易日的期貨價格，加上這個基差來買賣現(xiàn)貨。而在棉農(nóng)定價方面，美國國會每五年修訂一次農(nóng)業(yè)法案，制定預算，將包括棉花在內(nèi)的主要農(nóng)產(chǎn)品目標價格貸款表、還款條件與期限以及災害補貼等細則公之于眾。

在春耕之前，美國棉農(nóng)會根據(jù)貸款表上的價位以及當時棉花期貨價格（收獲上市期的當年12月合約）來判斷是否值得種植棉花以及要種多少英畝棉花。從棉花生長階段到收成打包，美國棉農(nóng)隨時可在認為滿意的價位賣出期貨合約，從而鎖定種植利潤。由于利用期貨市場進行避險需要相當?shù)馁Y金和知識，很多美國棉農(nóng)都選擇加入合作社，以聚集巨大的生產(chǎn)規(guī)模，獲取立法的優(yōu)勢和銀行融資，并委托專業(yè)人才進行操作。加入合作社的棉農(nóng)可選擇自己定價或是授權(quán)銷售，兩者的報價依據(jù)，基本上也是參考美國商品信貸公司（CCC）貸款價和期貨市場行情。

由于我國的棉花期貨市場誕生還不到七年，期貨基差貿(mào)易合約目前并沒有占據(jù)絕對地位。中國棉花定價機制混合了期貨基差定價、成本定價和供需定價等多種模式，在不同時段和區(qū)域，上述定價模式都在發(fā)揮作用。近兩年，供需定價模式更好地反映了棉花市場實際狀況。

市場分析人士對記者表示，在本輪棉花牛市運行周期內(nèi)，有三個特點一直貫穿始終：一是國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格上漲領先于期貨價格，且多數(shù)時間段現(xiàn)貨價高于期價；二是美棉價格漲幅超過國內(nèi)棉價，國內(nèi)外棉花價差年度均值低于往年；三是棉紗價格與棉花價格聯(lián)動緊密，并且其價差達到20年來的最高水平。而這三個價差正是反映市場是否理性的關(guān)鍵。據(jù)介紹，歷史上棉紗KC32S和棉花的價差通常維持在5000—6000元/噸之間，這是紡織企業(yè)微利時期的價差水平。而在本輪棉花價格上漲過程中，這一價差多數(shù)時間達到7000—10000元/噸，紡織企業(yè)創(chuàng)紀錄的高利潤刺激了棉花消費量乃至棉價屢創(chuàng)新高。同時，歷史上國內(nèi)棉價通常較進口棉高出1500元/噸左右，而當前該價差遠低于這一水平，這決定了國家通過增發(fā)進口配額來調(diào)控棉價的能力減弱。東南亞棉紡織業(yè)競爭對手的成本與國內(nèi)成本的價差也在合理范圍內(nèi)，使得國內(nèi)棉紗需求不會被大量替代。另外，現(xiàn)階段31000元/噸左右的現(xiàn)貨棉價與期貨價格大致相當，而且今年中國棉花期現(xiàn)價差的極端波幅由往年的15%—18%縮小到10%左右，期貨市場對沖現(xiàn)貨經(jīng)營風險的功能獲得了棉花產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的高度認同。以上現(xiàn)象均顯示，我國棉花的定價保持在理性范圍。

去年11月10日，美棉3月合約創(chuàng)出150美分/磅高點，12月20日再創(chuàng)新高，近日繼續(xù)漲至217美分/磅，較前期高點再漲逾40%，而近期鄭棉期價則呈現(xiàn)高位振蕩行情，至今仍未突破前高?！昂蛧鴥?nèi)棉花期價相比，目前美盤棉價凸顯出非理性心態(tài)?！遍L江期貨分析師黃駿飛認為，洲際交易所（ICE）極低的倉單持倉比例為美棉期貨市場極端行情創(chuàng)造了機會，大型國際貿(mào)易商遭到對沖基金的擠兌。截止到今年2月24日，美國當年產(chǎn)棉花已經(jīng)簽約銷售出336.6萬噸，按國際棉花咨詢委員會（ICAC）預測的399萬噸年產(chǎn)量計算，新棉剩余量僅為60多萬噸，而美國2010/2011年度棉花消費量將達到78萬噸，即美國可用于出口的新棉數(shù)量已為負數(shù)，如果完成ICAC預測的344萬噸出口量，那么到2011年7月底美國期末庫存將下降至20萬噸的歷史低位。另外將預測的年度出口量與已簽約銷售量相比，目前美棉僅剩余7.4萬噸可用于出口，資源緊張情況不言而喻。雖然截至2月22日，CCC貸款庫中仍有83萬噸棉花，但現(xiàn)貨市場銷售較好，美國絕大部分棉花已經(jīng)簽約預售。截止到3月2日，ICE期棉交割倉庫庫存僅為19萬包（4萬噸），而當日ICE期棉持倉達到近18萬手，其中5月合約持倉7萬手，折合160萬噸單邊持倉；同期看漲期權(quán)持倉達到18萬手，看跌期權(quán)持倉量大于看漲期權(quán)持倉。從數(shù)據(jù)來看，美國可供貿(mào)易資源嚴重不足，ICE期棉庫存偏低導致以基金為主的投資者持續(xù)買入棉花，成為近幾個月ICE期棉持續(xù)上漲的主要原因。

“美棉期市每磅210美分以上的價格有"逼倉"嫌疑?！秉S駿飛說，CFTC報告顯示，截至3月1日，基金僅持有8千手空單，合20萬噸，多單則達到5.2萬手，合120萬噸，空頭主要為貿(mào)易保值賣盤與套利交易者，市場幾乎沒有投機空單，可見基金多頭整體思路不改。該報告還顯示，基金主要持有棉花期貨多單、看漲期權(quán)與期貨空單的套利頭寸，而商業(yè)保值買盤以持有期貨多單為主，商業(yè)賣盤則主要持有棉花期貨空單與看跌期權(quán)。“通過這些跡象我們大致可以確認，基金在期貨市場買入棉花期貨的同時買入看漲期權(quán)或者賣出看跌期權(quán)；消費商則嚴格遵守在期貨市場買入保值的思路；而貿(mào)易商則持有期貨空單、看跌期權(quán)或者賣出看漲期權(quán)。市場基本形成基金多頭與貿(mào)易保值空頭對峙的格局。”黃駿飛表示，因期權(quán)連續(xù)兩日的綜合價格遭“打爆”，前期盤中棉花期權(quán)交易暫停，這一點也反映出期棉上漲的猛勁。目前，美棉期貨相鄰兩合約10—50美分/磅的高貼水抑制了貿(mào)易商的展期交易，市場也無法在近期合約上對2011/2012年度的棉花保值，因此目前市場空頭處于被動局面，基金雖有減持多單的可能，但反手做空的概率很小，未來ICE期棉市場可能出現(xiàn)持續(xù)性的“逼倉”行情，美棉價格高位運行概率較大。

從目前市場來看，隨著ICE期棉價格的大幅上漲，中國進口美棉成本大幅高于國產(chǎn)棉價格，導致近期美棉貿(mào)易基本停滯。雖然本年度美棉簽約出口量達到300多萬噸，但部分棉花屬于定量未定價合同（On-call方式），國際棉商為避免損失，只能按ICE期棉價格報價銷售庫存，等待國內(nèi)紡織企業(yè)定價，這也是ICE期棉持倉居高不下的主要原因。而如果ICE期棉價格持續(xù)上行，最終要么導致美棉訂單大量取消，要么使得中國紡織企業(yè)被迫高價接貨。目前，國際棉商按其貿(mào)易規(guī)則必須跟隨ICE期棉調(diào)整銷售報價才能避免損失，在進口棉成本大幅高于國產(chǎn)棉的情況下，國內(nèi)貿(mào)易商可將遠期船期反賣給國際棉商，這樣獲取的利潤可能高于在國內(nèi)銷售進口棉的利潤，然后在國內(nèi)市場采購價格相對低廉的棉花。目前，美棉大幅上漲可能導致紡織企業(yè)暫停點價進口美棉，且不排除部分訂單取消的可能。而大量的紡織企業(yè)買盤由進口市場轉(zhuǎn)向國產(chǎn)棉市場，將對國產(chǎn)棉價構(gòu)成支撐。而到年度中后期，在國產(chǎn)棉持續(xù)消耗后，即使國際棉價仍“高高掛起”，中國也有可能被迫采購國際市場高價棉花。當前，雖然表面上美國的“逼倉”行情與中國無關(guān)，但其后果最終必將傳導至國內(nèi)市場。因此，如何減緩美棉暴漲對中國棉價的影響，避免中國最終為美國的高棉價買單，需要我們認真思考及早應對。

“我國棉花期貨市場穩(wěn)定運行有助于增強棉花定價的話語權(quán)?！币晃黄谪浶袠I(yè)人士對記者表示，美國是全球第一大農(nóng)產(chǎn)品出口國，出口占農(nóng)業(yè)收入的21%和美國全部出口價值的8%。從世界市場的份額上看，美國農(nóng)產(chǎn)品占有很高的比例。由于美棉在國際棉花貿(mào)易中比重高達38%，加上世界貿(mào)易以美元計價以及美國的全球金融中心地位等原因，美棉價格事實上左右著國際棉花市場的定價基礎。

這位人士表示，近年來全球棉花總產(chǎn)量維持在2500萬噸附近，我國棉花產(chǎn)量則在600萬噸左右，年進口量300多萬噸，并呈逐年攀升態(tài)勢，我國棉花交易量占全球的40%，棉花現(xiàn)貨規(guī)模龐大，是世界最活躍的棉花市場。2004年6月1日，鄭州商品交易所推出棉花期貨交易，近七年來棉花期貨運行平穩(wěn)，發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風險的市場功能初步顯現(xiàn)。最近兩個棉花年度，鄭州棉花期貨更呈現(xiàn)出進一步活躍的態(tài)勢，成交量和持倉量持續(xù)穩(wěn)步上升，棉花期貨價格運行的平穩(wěn)性和高效性，逐步加大了鄭棉期貨的市場影響力。近年來，隨著鄭棉期貨市場參與者的增加，鄭棉期貨價格在與國際棉花期價走勢相仿的同時，也表現(xiàn)出較強的獨立性，更為重要的是，中國棉花期貨價格開始影響到美國棉花期、現(xiàn)貨市場。去年11月，鄭棉期貨價格的轉(zhuǎn)折點不僅領先于現(xiàn)貨，而且領先于ICE棉花期貨價格。今年2月美棉期價175美分/磅的階段低點也是中國貿(mào)易商在比較國內(nèi)外期現(xiàn)市場價格后，階段性低價買進促成的。這是中國在國際棉花定價過程中話語權(quán)逐漸增強的體現(xiàn)。

近日，美棉報價折合國內(nèi)進口棉高達40000元/噸，國內(nèi)外價差達到了創(chuàng)紀錄的每噸-8000元到-9000元的水平，但結(jié)合棉花市場理性的上下游價差水平和收斂到零值的基差水平來看，我國棉花期貨市場的波動率遠低于國際市場，鄭棉期貨形成的價格正以穩(wěn)健