上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)、非制造業(yè)繼續(xù)擴張，就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)；歐洲經(jīng)濟整體轉(zhuǎn)好，通脹壓力加大，歐洲銀行業(yè)壓力測試于上周五開始；日本勞動力市場逐步改善，經(jīng)濟逐步回升；韓國物價升幅超預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)良好；“金磚四國”集體進入加息周期。國內(nèi)PMI指數(shù)回落，通脹壓力增大。我們認為，國際農(nóng)產(chǎn)品價格今年將繼續(xù)上漲，玉米和棉花或?qū)㈩I(lǐng)漲。

美國制造業(yè)、非制造業(yè)繼續(xù)擴張，就業(yè)市場持續(xù)好轉(zhuǎn)。芝加哥供應(yīng)管理學(xué)會公布，2月份芝加哥PMI升至71.2%，為1988年7月以來的最高水平，顯示了美國經(jīng)濟活動加速擴張。美國供應(yīng)管理學(xué)會（ISM）的數(shù)據(jù)顯示，2月份制造業(yè)活動指數(shù)從1月份的60.8%強勁上升至61.4%，高于此前經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計的60.9%。2月份價格指數(shù)從前月的81.5%升至82.0%，通脹壓力繼續(xù)增加。與此同時，當(dāng)月新訂單指數(shù)也從前月的67.8%上升至68.0%，生產(chǎn)指數(shù)則從前月的63.5%上升至66.3%，而庫存指數(shù)從52.4%下滑至48.8%。2月份ISM非制造業(yè)PMI由1月份的59.4%微幅上升至59.7%，2月份商業(yè)活動/生產(chǎn)指數(shù)從前月的64.6%上升至66.9%。

美國就業(yè)市場繼續(xù)復(fù)蘇。ADP上周三公布的兩份報告顯示，2月私營部門就業(yè)人數(shù)增加217,000人，高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期。上周四美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日當(dāng)周，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)的四周移動平均值減少12,750人，至388,500人，創(chuàng)下2008年7月以來的最低水平。上周五美國勞工部公布的報告顯示，2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.2萬人,超出市場預(yù)期的增加18.5萬人;1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)經(jīng)修正后為增加6.3萬人,高于此前初步報告的增加3.6萬人;2月份失業(yè)率從1月份的9.0%下降至8.9%,創(chuàng)下自2009年4月份以來的最低水平，印證了我們對美國失業(yè)率逐漸進入下降通道的判斷（詳見2011年第2期宏觀經(jīng)濟周評《解讀美國就業(yè)數(shù)據(jù)》）。

歐洲經(jīng)濟整體轉(zhuǎn)好，通脹壓力加大，歐洲銀行業(yè)壓力測試于上周五開始。歐洲央行(ECB)上周四公布的報告中上調(diào)了對2011年和2012年歐元區(qū)經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期，歐元區(qū)2011年GDP增幅預(yù)計在1.3%-2.1%之間，中間預(yù)期值為1.7%，2012年增幅預(yù)計在0.8%-2.8%之間，中間預(yù)期值為1.8%，分別高于歐洲央行2010年12月所做的1.4%和1.7%的預(yù)期。歐盟統(tǒng)計局上周宣布，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，2011年1月歐元區(qū)CPI同比增長2.3%，低于2.4%的初值增幅，但CPI增速仍高于去年12月份的2.2%，以及歐洲央行設(shè)定的2%的通貨膨脹目標，并創(chuàng)2008年10月以來最高同比增速。經(jīng)季調(diào)后，歐元區(qū)1月份失業(yè)率為9.9%，自去年1月份以來首次降至10%以下；歐盟27國1月份失業(yè)率為9.5%。金融資訊公司Markit上周二的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2月份制造業(yè)PMI終值從1月份的57.3%升至59.0%，為2000年6月以來的最高水平。

歐洲銀行業(yè)的壓力測試于上周五開始，本次測試把房地產(chǎn)、利率和主權(quán)債務(wù)價格的大幅波動納入到測試體系中，最終結(jié)果計劃在6月公布。

日本勞動力市場逐步改善，經(jīng)濟逐步回升。日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省上周一公布的數(shù)據(jù)顯示，日本1月份總體零售額較上年同期增長0.1%，主要因為燃料銷售大幅增長，該月燃料銷售額同比增長11.9%。經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，日本1月份工業(yè)產(chǎn)值較上月增長3.1%，其中交通運輸設(shè)備和通用機械行業(yè)表現(xiàn)良好，而電信、機械和化工等領(lǐng)域表現(xiàn)疲弱。勞動力市場正逐步改善，日本1月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率持平在4.9%，符合分析師的預(yù)估中值，1月份求才求職比升至0.61，為2009年1月以來的高點。

韓國物價升幅超預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)良好，“金磚四國”集體進入加息周期。韓國2月份CPI同比上升4.5%，超過1月份的4.1%，這是繼2008年11月份CPI同比上升4.5%以來最大單月升幅。韓國1月份工業(yè)產(chǎn)值較上個月環(huán)比增長4.6%，連續(xù)第三個月實現(xiàn)增長，且增速超出預(yù)期。俄羅斯央行自上周一將再融資年利率上調(diào)0.25個百分點，至8%，這是俄央行自2009年4月以來首次提高再融資利率，“金磚四國”集體進入加息周期。巴西央行上調(diào)隔夜利率0.5個百分點，至11.75%，成為全球最高的基準利率。

國內(nèi)PMI指數(shù)回落，通脹壓力增大，外匯流入壓力較大。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國制造業(yè)PMI為52.2%，環(huán)比回落0.7個百分點，回落幅度較上月明顯縮小。雖然環(huán)比回落，但仍處于50%以上，顯示當(dāng)前經(jīng)濟仍處于平穩(wěn)適度增長區(qū)間。匯豐PMI指數(shù)2月份為51.7%，較1月份回落2.8個百分點。緊縮政策和春節(jié)效應(yīng)是PMI指數(shù)回落的主要原因。

從PMI各分項指數(shù)來看，新出口訂單指數(shù)、進口指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、購進價格指數(shù)略有上升；其余各指數(shù)回落，其中產(chǎn)成品庫存指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、原材料庫存指數(shù)、采購量指數(shù)回落幅度較大，均超過1個百分點，尤以采購量指數(shù)、原材料指數(shù)回落幅度最為明顯，超過2個百分點。分項數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)部門產(chǎn)成品庫存正在加快消化，后期面臨較大的補庫需求，從而帶動制造業(yè)生產(chǎn)活動回升。購進價格指數(shù)上升，通脹壓力繼續(xù)存在，我們預(yù)計2月份的CPI為4.7%。

2月非制造業(yè)PMI也出現(xiàn)明顯回落，匯豐非制造業(yè)PMI回落2.7個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落2.3個百分點。其中，新訂單指數(shù)回落8個百分點，新出口訂單指數(shù)回落3.4個百分點。非制造業(yè)PMI回落或與春節(jié)期間一些服務(wù)行業(yè)（如快遞）停業(yè)有關(guān)。

央行網(wǎng)站公布1月份銀行信貸數(shù)據(jù)，外匯占款5016.58億元，創(chuàng)3個月以來的新高，我們認為這其中有季節(jié)性因素的原因，另外也可能與去年12月企業(yè)海外上市籌資較多并集中匯回有關(guān)。

上周，聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球糧食價格在2月份上漲至歷史最高水平。實際上，從去年開始，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格就出現(xiàn)了全面上漲局面。2010年，NYBOT棉花、CBOT玉米、CBOT小麥、CBOT大豆和NYBOT糖的價格分別上漲了91.5%、51.7%、46.7%、34.0%和5.8%，今年以來，棉花和玉米價格繼續(xù)快速上漲，截止3月4日，漲幅已分別達到48.6%和14.7%。

國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的原因主要有以下幾個方面：一是全球的流動性過剩導(dǎo)致對農(nóng)產(chǎn)品的投資需求增加。數(shù)據(jù)顯示，從去年下半年至今，回流到國際期貨市場的投機性資金已是金融危機發(fā)生前的1.3至1.4倍。農(nóng)產(chǎn)品作為大宗商品的重要品種，滿足了投機者的投資需求，其商品屬性在減弱，金融屬性在增強。二是美元貶值。美元加速貶值使得以美元計價的大宗商品價格上揚。從歷史數(shù)據(jù)來看，美元指數(shù)與大宗商品價格指數(shù)有很強的負相關(guān)性，CBOT玉米、NYBOT棉花價格與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別達到-0.23和 -0.46。三是需求上升。人口增加和食物結(jié)構(gòu)升級對糧食形成常規(guī)性需求，全球人口每年持續(xù)增加7000萬以上，而耕地面積沒有相應(yīng)增長。同時，生物燃料正在改變著農(nóng)產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)，糧食能源化使得原油價格與農(nóng)產(chǎn)品價格緊密聯(lián)系在一起，在國際油價突破100美元/桶之際，國際玉米期價也走到31個月來的高點，據(jù)我們測算，2010年以來，WTI原油價格、Berent原油價格與CBOT玉米價格指數(shù)的相關(guān)系數(shù)分別高達0.72和0.84，世界已經(jīng)進入“人、牲畜、汽車爭奪糧食”的時代。四是惡劣天氣。去年以來，加拿大、澳大利亞、俄羅斯等主要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國均遭受惡劣天氣，受到半世紀以來最嚴重干旱的俄羅斯已經(jīng)發(fā)布了糧食出口禁令。

展望2011年，推動農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的上述四個動力依然存在，預(yù)計國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格將延續(xù)上漲的趨勢，但各品種的漲幅將有所分化。

小麥價格暴漲的可能性較小。據(jù)國際谷物理事會（IGC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2011/2012年度全球小麥產(chǎn)量有望達到6.72億噸，比上個年度將增加0.25億噸。全球上個年度的產(chǎn)量6.472億噸。從小麥的主產(chǎn)國情況來看，印度北部小麥產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了降雨，有利于小麥生長，今年印度小麥產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高紀錄，因此小麥供給緊張的局面有望緩解。

玉米價格上漲的壓力較大。玉米供求緊張的局面將繼續(xù)存在，USDA的最新數(shù)據(jù)顯示，全球玉米庫存或?qū)?chuàng)下37年的最低水平。同時，據(jù)IGC預(yù)計，2010/2011年度全球玉米產(chǎn)量將達到8.109億噸，而2010/2011年度全球玉米用量為8.445億噸，玉米仍有0.336億噸的缺口。玉米庫存下降及需求的增加將會繼續(xù)推動國際市場玉米價格維持高位運行。同時由于玉米還具有能源屬性，在石油價格上漲的背景下，玉米作為石油的替代性產(chǎn)品，其能源需求也將進一步上升，從而推高玉米價格。

大豆價格將小幅上漲。從大豆產(chǎn)量來看，行業(yè)期刊《油世界》發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2010/11年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)到了2.59億噸，高于早先預(yù)測的2.56億噸，低于上年大豆實際產(chǎn)量2.60億噸。因此單從供給情況來看，大豆價格仍將保持上漲態(tài)勢，但漲幅不會太大。

食糖價格將有所回落。從食糖的情況來看，據(jù)國際糖業(yè)資訊機構(gòu)Kingsman SA的數(shù)據(jù)顯示，2011/2012榨季全球食糖產(chǎn)量增加815萬噸，達到1.73億噸；消費量增加244萬噸，達到1.68億噸，估計2011/2012榨季全球的食糖供求將從2010/2011榨季的供應(yīng)不足10.2萬噸變?yōu)楣?yīng)過剩560萬噸。因此今年全年食糖價格大幅上漲的基礎(chǔ)并不存在。并且從1、2月份數(shù)據(jù)來看，1月份糖價上漲了5.8%，2月份下降4.3%，從年初至今糖價下降了7.0%，從趨勢性來看，今年糖價將有所回落。
 
　　供需缺口將對棉花價格形成支撐。從棉花的供需情況看，最新USDA數(shù)據(jù)顯示，2010/2011年全球棉花產(chǎn)量的增長幅度要大于消費的增長幅度，棉花供需更趨平衡，其中美國、印度和中國這三大主產(chǎn)棉國總產(chǎn)量都呈現(xiàn)恢復(fù)性上升勢頭，但中國、巴基斯坦、土耳其等局部地區(qū)棉花供需緊張局面仍普遍存在。根據(jù)國際棉花咨詢委員會的數(shù)據(jù)，2011/2012年度全球棉花產(chǎn)量有望增長11%，達到創(chuàng)紀錄的2760萬噸，因此全球棉花供應(yīng)緊張的局面有可能緩解。但是作為全球棉花最大出口國的美國，目前供應(yīng)已經(jīng)售空，根據(jù)全球棉花的生長周期，今年上半年棉花供應(yīng)緊張的局面仍舊存在，下半年可能有所緩解，因此預(yù)計上半年棉花價格仍將上漲，下半年可能有所回落。

總體來看，今年全球農(nóng)產(chǎn)品供求緊張的局面將繼續(xù)存在，農(nóng)產(chǎn)品仍處于上漲通道，但漲幅不會太大，其中，玉米和棉花價格上漲的壓力最大，大豆其次，從供需層面看小麥和食糖價格上漲的壓力最小。