近日貨幣緊縮預期再度趨濃，由此引發(fā)人們對于商品后市的分歧。在加息周期內，名義利率上升對我國商品期貨價格走勢影響幾何?

在回答上述問題之前，我們有必要先對加息周期的概念作一界定。雖然我國理論界對此尚未明確，但一般認為，加息周期至少需要滿足兩個條件：一是加息周期的起始點是名義人民幣存貸款利率上調，加息周期的結束點是名義人民幣存貸款利率下調；二是在一個加息周期時期內，名義利率至少上調三次以上。根據(jù)這樣的定義，從圖1-1我國一年期存貸款利率走勢圖上看出，從1993年9月至今，完全符合加息周期定義的時間段僅有一個，2004年10月至2008年8月，而從2010年10月至今的這段時期屬于一個完整加息周期的前一部分。

從理論上講，名義利率的上升既可能使商品期貨價格上升，也可能使商品期貨價格下降。以國內銅、天膠和豆一期貨品種為例，主要的數(shù)據(jù)有：2004年10月至2008年8月這一加息周期內的一年期實際貸款利率（月）（一年期名義貸款利率-CPI）、滬銅連續(xù)月平均價格、天膠連續(xù)月平均價格以及豆一連續(xù)月平均價格。

分析之后發(fā)現(xiàn)，在加息周期內，滬銅、天膠價格與一年期實際貸款利率之間并不存在明顯的相關關系。通過進一步的計量分析發(fā)現(xiàn)，滬銅、天膠與一年期實際貸款利率之間的相關系數(shù)分別為-0.26、-0.29，說明相關性很弱，可以認為利率對二者的影響微弱。

實際利率變動對豆一價格走勢的影響。在加息周期內，豆一價格與一年期實際貸款利率之間存在著較強的相關關系，通過進一步的計量分析發(fā)現(xiàn)，兩個序列的相關系數(shù)為-0.87，說明相關性很強。不過，雖然豆一與一年期實際貸款利率之間有較強的負相關性，但銅、天膠與一年期實際貸款利率的相關性很弱，所以從總體上看，加息周期內，實際利率變動對商品期貨價格走勢的影響微弱。

為什么會出現(xiàn)這種情況？這是因為，利率變動對商品期價產生影響的前提條件之一是利率市場化，即利率水平的高低主要由資金的市場供求關系決定，利率能夠實現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。這也就是說，如果利率的市場化程度低，利率對優(yōu)化資源配置的作用受到阻礙，那么即使實際利率變動，總需求和價格也不一定變動。

經過多年的改革，我國的利率市場化程度不斷上升，但離真正的利率市場化還有不小差距，特別是在人民幣存貸款利率市場化這一關鍵改革上未有突破性的進展。這就意味著，我國的利率政策的傳導機制受到阻礙，總需求和價格對實際利率的變動不敏感，這也是加息周期內實際利率變動對商品期貨價格影響微弱的根本原因。這是基于此，我們對于貨幣緊縮政策的利空作用不必過慮，尤其在短期內。