近期，商品市場經(jīng)歷了一波較大幅度的調(diào)整。短短5個交易日，各品種跌幅接近或者超過10%，其中棉花主力1109合約跌幅接近17%。而2月28日，市場出現(xiàn)了大幅反彈，而棉花更是一馬當先，封至了漲停板，昨日繼續(xù)大幅上漲，再次體現(xiàn)了基本面最好品種的強勢。

從市場情緒來看，和去年11月的調(diào)整相比，本次調(diào)整市場情緒相對比較穩(wěn)定。雖然經(jīng)歷了大幅下挫，但近月合約并沒有出現(xiàn)去年11月行情中的大幅貼水現(xiàn)象。而現(xiàn)貨方面，中國棉花328指數(shù)也是穩(wěn)穩(wěn)站在30000點之上，沒有跟隨期價下跌而走低。

供求關(guān)系決定了商品價格。在所有目前上市的商品期貨品種中，棉花的基本面相對來說是最優(yōu)越的。

由于其農(nóng)產(chǎn)品的天然屬性，受到時間和種植面積的制約，短期內(nèi)產(chǎn)量也不可能出現(xiàn)大幅增長。從國內(nèi)情況來看，統(tǒng)計局最新公布的上年全國棉花產(chǎn)量為594萬噸，而年需求在1100萬噸左右。即使考慮了價格上漲所帶來了消費抑制作用，鑒于其不可替代性，國內(nèi)的棉花年消費量也會保持在1000萬噸以上，從而使得本棉花年度近40%的用棉量需要進口來補充。而目前美棉的價格已經(jīng)遠遠高于國內(nèi)現(xiàn)貨棉，也高于期貨棉，輸入性通脹壓力巨大。從筆者了解的情況看，今年擁有進口配額的企業(yè)目前對進口棉的采購非常謹慎，寧可采用新疆棉。而另一方面，我國的種植面積增加也非常有限。根據(jù)之前棉花協(xié)會、棉花信息網(wǎng)等機構(gòu)的調(diào)查，全國新年度的種植面積增長或許在5%-10%之間。而美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計，美國今年的棉花種植面積或?qū)⒃黾?00萬英畝，增幅超過20%。即使國內(nèi)產(chǎn)量達到750萬噸-800萬噸，也至少需要進口200萬噸，才能保證國內(nèi)消費需求，這將占到全球800萬噸貿(mào)易量的近25%，中國需求依舊是棉花價格的主導(dǎo)力量。另外市場預(yù)計國儲棉用盡，國家調(diào)控手段可能只有依靠貨幣政策。

隨著人口紅利的逐漸消失，國內(nèi)用工成本不斷上升。棉花種植由于費時費力，對年青一代農(nóng)民的吸引力相當有限。從國家發(fā)展趨勢來看，近年來，新疆地區(qū)的機械植棉逐漸得到了發(fā)展，但在廣大的山東、河南等主產(chǎn)區(qū)，則幾乎不見蹤跡。真正的大利空還要等機采棉技術(shù)推廣到這些地方才會產(chǎn)生。

雖然從基本面看，棉花的牛市還遠未結(jié)束，正如筆者在年報中所提到的，全年的高點還有望達到4萬元，但并不意味著短期就能出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的走勢。且不論技術(shù)面上底部不夠扎實，就是宏觀面上，也有一些不確定因素存在。近期越南盾的大幅貶值，似乎就是一個警鐘。如果人民幣繼續(xù)升值，而企業(yè)用工成本的上升帶來的競爭力的下降，可能會使得紡織行業(yè)向印度等周邊國家轉(zhuǎn)移，這將成為棉花長期的利空。另外庫存方面，根據(jù)最新的報告，商業(yè)庫存在357萬噸，處在全年的高位，而工業(yè)庫存126萬噸，約合企業(yè)40天的用棉量，也處在較高水平。如果后市企業(yè)采取消化一部分庫存的方法延后采購，可能減小短期市場的需求。

不論行情如何發(fā)展，從成本以及市場需求看，1109合約27000元將是非常堅實的底部，可以長線多單入場。而遠月1201的最強支撐可能在23000，即今年的棉花開秤價左右。（東興期貨 張郡凌）