事件：蘇寧電器發(fā)布公告稱，其2010年公司營業(yè)收入755.05億元，同比增長29.51%；2010年歸屬母公司凈利潤40.11億元，EPS（每股收益）為0.57元，同比增長38.80%。

點評：蘇寧電器的業(yè)績基本符合我們預期。公司業(yè)績同比穩(wěn)健高速增長的原因主要來自以下幾方面：公司連鎖網(wǎng)絡深化布局，截至2010年底，公司已經(jīng)在中國內(nèi)地地區(qū)開設1311家門店、中國香港23家及日本8家連鎖門店，今年凈增加370家門店為歷史之最；公司加大營銷變革力度，產(chǎn)品向3C（3C產(chǎn)品是指通訊產(chǎn)品、電腦產(chǎn)品、消費類電子產(chǎn)品）類傾斜，其中3C產(chǎn)品的同比銷售增速超過50%，3C產(chǎn)品的規(guī)模優(yōu)勢將大大提升原本3C產(chǎn)品較低的毛利率水平；公司加大自主產(chǎn)品、OEM、深度定制包銷的力度，推動毛利率水平穩(wěn)中有升。

我們認為，蘇寧電器后臺加快物流基地建設，為網(wǎng)購銷售發(fā)力奠定基礎。報告期間公司加快推進物流基地選址，截至2010年底，公司已經(jīng)有4家物流中心投入使用，10家進入施工階段，另簽約儲備17家，而針對電子商務運作的物流配套體系也完成規(guī)劃。而一旦蘇寧60個物流中心在2013-2015年全面鋪開，其網(wǎng)絡銷售帶來的利潤以及高成長性帶來的估值溢價，將大大增加蘇寧電器未來的投資價值。

此外，蘇寧的管理能力歷來在行業(yè)中有口皆碑，而目前公司已經(jīng)形成了“總部資源共享，區(qū)域靈活經(jīng)營”的高度扁平化組織模式，不但高效提升了運營效率，同時對公司在二、三級市場快速發(fā)展提供了強大的管理能力。

我們調(diào)整2011-2012年蘇寧電器EPS分別為0.77元、0.86元的預測，6個月目標價19.60元/股。我們認為，未來蘇寧電器仍將在變革中繼續(xù)前進，維持對其“買入”評級。