滬銅5月合約于2月15日達到其階段性高點76950元/噸，之后開始步入調(diào)整態(tài)勢。與此同時，持倉水平逐步走低，顯示投機資金有暫時退場跡象。筆者認為，最直接的原因還是近期全球銅庫存顯露出增加的趨勢引發(fā)了市場對于需求前景的擔(dān)憂。

目前，LME銅庫存連續(xù)兩個月維持走升態(tài)勢，至2月25日，庫存已達到416825噸，庫存壓力有明顯加大的勢頭。而注銷倉單數(shù)量也在低位徘徊，顯示出近期消費預(yù)期較為疲弱。美國近期公布的數(shù)據(jù)喜憂參半，未能為銅價提供強力支撐。中國等新興國家通脹仍處高位。在緊縮政策預(yù)期之下，國內(nèi)市場投機熱情受到了明顯壓制，使得國內(nèi)銅價走勢偏弱。

此外，受中東和北非地區(qū)形勢動蕩影響，近日國際原油價格出現(xiàn)連續(xù)大幅走高。如果油價持續(xù)快速且大幅度上漲，勢必將快速推高發(fā)達經(jīng)濟體的通脹水平，那么投資者對全球經(jīng)濟前景的憂慮將有所加重，銅價也將受到一定的壓力。

長期來看，我們對銅價走勢還是保持相對樂觀，主要是基于對2011年全球經(jīng)濟形勢正面的看法，以及未來中國需求將對銅價產(chǎn)生的支撐作用。隨著銅價的逐步回落以及中國新年后消費旺季的到來，由消費導(dǎo)致的補庫需求會逐漸釋放出來，從而緩解庫存增加所導(dǎo)致的壓力。隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的啟動，國內(nèi)信貸擴張點也將從房地產(chǎn)等行業(yè)轉(zhuǎn)移至高鐵、城建和電網(wǎng)投資等方向，而這些產(chǎn)業(yè)的投資依然將拉動金屬銅消費。供需關(guān)系的轉(zhuǎn)化仍將是提振銅價的重要因素之一。

全球充裕的流動性在一定程度上也對大宗商品形成支撐。雖然美國量化寬松的貨幣政策對商品市場刺激的邊際效應(yīng)在逐步遞減，但貨幣超發(fā)的基調(diào)還沒有改變，巨大的存量流動性對資產(chǎn)價格的支撐依然較強。如果美國就業(yè)形勢不出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，量化寬松的政策依然將繼續(xù)執(zhí)行。因此，當(dāng)前的貨幣環(huán)境并不支持銅價出現(xiàn)大幅度下跌。

未來市場的風(fēng)險主要來自兩方面：一方面是石油價格的異常波動。如果北非和中東局勢出現(xiàn)持續(xù)惡化并導(dǎo)致國際油價出現(xiàn)連續(xù)上漲，大幅走高的全球通脹水平將可能會迫使歐美等各國央行改變其現(xiàn)行的貨幣政策，使其加入新興國家的緊縮陣營。另一方面，日本和美國等國不斷積累走高的國家債務(wù)，很可能發(fā)生在其它國家身上，而這也會同時對金融市場和實體經(jīng)濟造成嚴重的沖擊。

在不發(fā)生以上兩種系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，預(yù)計銅價在完成調(diào)整之后將維持高位整理態(tài)勢，4月份以后銅價依然有再度沖擊10000美元上方的可能。技術(shù)上，LME銅此次回落的短期目標將位于9300美元，國內(nèi)銅目標位于70000附近。中期來看，LME銅將于8700美元一線獲得強力支撐。