近期中東和北非的動蕩局勢推漲國際原油價格，上周油價漲幅超過10%。利比亞局勢進一步惡化使得投資者的避險情緒升溫，美國、歐洲股票遭到拋售，亞太地區(qū)的股市更是在日本“降級”后大幅下跌。避險情緒也使得大宗商品出現(xiàn)了“冰火兩重天”的局面，原油價格大幅上漲，其他商品遭到拋售。在國內(nèi)市場上，連塑1105合約從12400元/噸上方跌至12000元/噸之下，一度跌至11455元/噸的低位，短期內(nèi)連塑在高油價及現(xiàn)貨回暖的支撐下存在超跌反彈的可能，但3月份甚至第二季度的走勢不容樂觀。

發(fā)達國家通脹抬頭

歐盟統(tǒng)計局1月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份歐元區(qū)通脹率同比上升2.4%，不僅高于去年12月份的2.2%，增幅更是創(chuàng)下27個月的新高，該數(shù)值已超過歐洲央行設定的2%的通脹目標。同時，英國的CPI數(shù)據(jù)更是超過了4%，發(fā)達國家的通脹憂慮隱現(xiàn)。盡管目前歐元區(qū)的核心通脹率為1.1%，處于較低水平，但北非局勢的惡化使得原油價格突破100美元/桶，能源價格上漲向經(jīng)濟其他領域傳導的風險越來越大。前期歐洲通脹率的上升主要來自于能源和食品價格的上漲，而傳統(tǒng)觀點認為，能源和食品價格對核心通脹率的推動作用比較小，主要原因是歐盟的高失業(yè)率決定了工資水平不可能因能源食品價格上漲而上升。但是，在原油價格漲至100美元/桶并繼續(xù)振蕩上行時，原油作為最重要的生產(chǎn)原料，其成本將逐漸傳遞至其他產(chǎn)品，從而推升整個通脹水平。盡管目前美國通脹率較低，但未來也將面臨同樣的困境。

基于以上原因，市場對歐盟升息的預期逐漸升溫。與此同時，美國10年期國債的收益率也開始逐步攀升，這一方面是受到避險情緒升溫的影響，另一方面也反映了市場對美國未來通脹狀況持悲觀態(tài)度。這意味著全球流動性或?qū)⒅鸩绞站o，大宗商品牛市的基礎開始動搖。

國內(nèi)宏觀調(diào)控累積效應開始顯現(xiàn)

面對國內(nèi)嚴重的通貨膨脹壓力，政府和央行采取了嚴厲的調(diào)控措施。2010年年初以來央行已連續(xù)8次上調(diào)存款準備金、3次上調(diào)存貸款基準利率，盡管目前的基準貸款利率還不會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營構成明顯壓力，但資金面緊張已是不容小覷的事實。根據(jù)我們的調(diào)研，資金緊張問題已影響到了LLDPE下游加工企業(yè)的開工，不少貿(mào)易商也由于資金壓力，開始考慮在合適價位出售部分貨物降低庫存以緩解資金緊張狀況。

盡管1月份CPI數(shù)據(jù)為4.9%，低于市場預期，但這主要得益于CPI權重的調(diào)整，而非通脹壓力的下降。在未來數(shù)月內(nèi)，我國的通貨膨脹形勢依然嚴峻，短期內(nèi)國家宏觀調(diào)控沒有放松的跡象，預計在前兩個季度國家宏觀調(diào)控的累積效應將逐漸顯現(xiàn)，大宗商品價格出現(xiàn)回調(diào)難以避免。

地膜消費不及預期，社會庫存較大

每年3月、4月是地膜消費高峰期，但我們調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，今年的地膜消費情況可能不如市場想象中那么樂觀。首先，可以肯定的是棉花種植面積增加使得地膜的使用量增加，但其增量有一部分由于花生種植面積的下降而抵消。其次，山東許多大型地膜廠商在去年下半年已經(jīng)完成了部分原料采購，同時由于地膜供給格局的改變，今年山東大型地膜廠商的訂單情況不如往年，而且部分企業(yè)還受到資金緊張和用工荒等問題的困擾，開工情況并不樂觀。再次，華東部分塑料加工企業(yè)表示，盡管目前原料庫存不高，但其制品庫存比較高，且部分出現(xiàn)滯銷情況。最后，春節(jié)期間石化廠商保持70%—80%的開工率，而下游廠商由于春運等原因休假長達15天甚至更長，導致LLDPE的石化庫存和社會庫存都非常高，下游企業(yè)很難在3月中旬地膜消費高峰期結束之前消化如此高的庫存。

原油價格和上游單體價格的持續(xù)走高對LLDPE的成本支撐作用或難以體現(xiàn)。從石腦油角度計算LLDPE的成本，目前的LLDPE價格仍處于較低位置，而且近期原油價格上漲更是加大了市場對石化上調(diào)成本價的預期。但是，受庫存較高和需求低迷的影響，石化廠商難以單方面上調(diào)出廠價。而且，近期全球風險情緒的升溫更是割裂了原油價格向下游衍生產(chǎn)品傳導的途徑，使得原油和LLDPE出現(xiàn)了背離走勢。筆者認為，原油價格上漲是把“雙刃劍”，一方面油價上漲帶動了石腦油價格的攀升，從而為LLDPE提供了成本支撐，但另一方面也使得全球流動性收緊的預期升溫，相對而言后者的作用更明顯，將在長時間內(nèi)壓制LLDPE走勢。

我們認為，3月份甚至直到第二季度的LLDPE走勢都不容樂觀，短期反彈后LLDPE或?qū)⒃诘诙径鹊寥ツ甑忘c甚至更深的位置?，F(xiàn)貨企業(yè)可以考慮在價格反彈及期現(xiàn)價差擴大至1300元/噸之上時進行套期保值或者出售現(xiàn)貨減少庫存以降低風險，普通投資者則可以進行多燃油空塑料的投資組合操作。此外，全球宏觀局勢的改變使得大宗商品走勢更加復雜，預計未來LLDPE的波動幅度和波動頻率都將保持高位。