2011年國(guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)攀升，充裕的流動(dòng)性推動(dòng)銅、棉花、橡膠等不斷創(chuàng)出新高，國(guó)內(nèi)通貨膨脹仍是一把懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)上的達(dá)摩克利斯之劍，2月15日統(tǒng)計(jì)局公布的1月份CPI增速為4.9，表明上半年通脹壓力較大。對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，這顯然是意料中的“利空”，但市場(chǎng)前進(jìn)的腳步并沒有停止。日前，山西焦化行業(yè)協(xié)會(huì)積極與大商所合作，建立起山西焦炭交易中心，以實(shí)現(xiàn)焦炭期現(xiàn)市場(chǎng)融合互動(dòng)機(jī)制，為焦炭現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨延期交易及焦炭期貨共同發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。本文通過研究焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，以分析焦炭期貨上市可能形成的影響。

一、焦炭市場(chǎng)分布概況

我國(guó)焦炭產(chǎn)量高居世界首位達(dá)20年，占世界焦炭產(chǎn)量的比例也由2000年的35.33%上升到目前的近60%。2010年我國(guó)焦炭總產(chǎn)量為3.88億噸，在地區(qū)分布上，焦炭生產(chǎn)主要集中在煉焦煤資源豐富的華北、西北等地區(qū)，其中產(chǎn)量最大的是山西省，其比重一直穩(wěn)居全國(guó)產(chǎn)量的20%以上；焦炭的主要消費(fèi)地則集中在鋼鐵企業(yè)比較集中的省份，華北、華東及周邊地區(qū)的生鐵產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的64%，占焦炭消費(fèi)的66%以上，其中河北2010年生產(chǎn)鋼鐵1.676億噸，消費(fèi)焦炭超7800萬噸，是全國(guó)焦炭最大的消費(fèi)省份。從供需狀況看，山西是最大的焦炭調(diào)出省，占全國(guó)省際貿(mào)易量的一半以上，覆蓋到了遼寧、天津、河北、山東、江蘇、江西等地區(qū)；河北是最大的調(diào)入省，占山西調(diào)出量的40%以上，東北地區(qū)遼寧省份缺口由黑龍江和內(nèi)蒙古彌補(bǔ)，華南、華中等地區(qū)雖然焦炭需求的絕對(duì)量不高，但這些地區(qū)焦炭產(chǎn)量較低，因此焦炭供給主要靠其他省份外運(yùn)。出口方面，我國(guó)常年占據(jù)國(guó)際焦炭貿(mào)易量的近60%，天津港(8.89,0.02,0.23%)是我國(guó)最大的焦炭出口港，其價(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際焦炭市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。但2008年金融危機(jī)以后，由于國(guó)外需求的萎縮以及中國(guó)對(duì)焦炭資源的戰(zhàn)略性保護(hù)，開征了高達(dá)40%的關(guān)稅，且實(shí)行出口配額制度，導(dǎo)致焦炭出口在2009年大幅下滑95%，2010年出口雖然有所恢復(fù)，但占產(chǎn)量的比例仍處于低位。

二、焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)分析

由價(jià)格學(xué)理論可知，在市場(chǎng)化程度較高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，價(jià)格鏈條上的各商品價(jià)格都能構(gòu)建一個(gè)體系，任何一種商品價(jià)格的變動(dòng)，都會(huì)經(jīng)由成本推動(dòng)或需求拉動(dòng)向其他環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。煉焦煤作為生產(chǎn)焦炭的主要原料，占焦炭生產(chǎn)成本的60%—80%，因此其價(jià)格走勢(shì)能很好地反映焦炭行業(yè)成本的變動(dòng)情況，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用。而焦炭作為煉鋼過程中僅次于鐵礦石的第二大生產(chǎn)原料，鋼鐵行業(yè)的消費(fèi)近年來也占據(jù)了焦炭消費(fèi)的85%左右，當(dāng)下游鋼鐵行業(yè)景氣度上升時(shí)，鋼廠利潤(rùn)增加，產(chǎn)量提高，就會(huì)帶動(dòng)焦炭需求，并抬高焦炭市場(chǎng)價(jià)格，反之焦炭?jī)r(jià)格將下跌。

由于它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的地位不同，其價(jià)格傳導(dǎo)的作用也有強(qiáng)弱之分，一般人們使用投入產(chǎn)出價(jià)格模型來揭示國(guó)民經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)部門之間的聯(lián)系，從而分析產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對(duì)其他產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的影響。不過，這一方法有比較嚴(yán)格的前提假設(shè)，認(rèn)為價(jià)格影響效應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)鏈能夠瞬間傳遞出去，但現(xiàn)實(shí)中價(jià)格的傳導(dǎo)存在時(shí)滯與傳導(dǎo)阻礙等問題，尤其是在上下游產(chǎn)品價(jià)格的傳動(dòng)上。例如，企業(yè)調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、改變產(chǎn)量都需要時(shí)間來消化，且目前我國(guó)市場(chǎng)化程度不高，價(jià)格可能受到政府行政以及行業(yè)協(xié)會(huì)等力量的影響，因此在研究焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)過程時(shí)，需要結(jié)合其價(jià)格走勢(shì)來分析。

我們選擇2004年10月21日至2011年1月27日的周度數(shù)據(jù)來分析三者之間的關(guān)聯(lián)，從實(shí)證角度對(duì)焦炭產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)進(jìn)行量化分析。從價(jià)格走勢(shì)圖（圖略）可以看到，三者價(jià)格走勢(shì)保持了高度的一致性，其走勢(shì)體現(xiàn)出了以下三個(gè)特點(diǎn)：

一是周期性?；究梢苑譃槿齻€(gè)周期：第一個(gè)周期為2004年到2006年年底，在此期間三者價(jià)格保持振蕩格局，波動(dòng)較?。坏诙€(gè)周期為2007年年初到2008年年底，生鐵、焦炭和煉焦煤價(jià)格先后大幅攀升并達(dá)到歷史峰值，漲幅均超過100%，并在金融危機(jī)爆發(fā)后迅速回落；第三個(gè)周期為2008年年底至今，三種商品的價(jià)格均逐步復(fù)蘇，有所回升且表現(xiàn)平穩(wěn)。它們的走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)，2007年后隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，鋼鐵需求擴(kuò)張明顯，且全球通脹趨勢(shì)日趨顯著，從而打破了過去幾年的平衡，資產(chǎn)價(jià)格均開始了一波新的漲勢(shì)；直到金融危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)泡沫迅速破滅從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，鋼鐵產(chǎn)量與需求急劇減少；近兩年，各國(guó)采取積極政策對(duì)抗金融危機(jī)取得了一定成效，需求有所回暖，價(jià)格也逐步回升并保持穩(wěn)定。

二是時(shí)滯性。盡管處于一個(gè)緊密的產(chǎn)業(yè)鏈中，但它們價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間卻存在差異。總體來看，生鐵價(jià)格領(lǐng)先于焦炭，焦炭?jī)r(jià)格領(lǐng)先于煉焦煤，存在價(jià)格變動(dòng)從下游逐步傳導(dǎo)到上游的規(guī)律。2007年年初，生鐵價(jià)格開始上漲，并于2008年4月達(dá)到5450元/噸的峰值；焦炭從2007年4月顯著上漲，并于2008年8月達(dá)到3240元/噸的峰值；煉焦煤則從2007年10月后才明顯上漲，并于2008年9月達(dá)到2100元/噸的峰值；此外，三者價(jià)格開始回落的時(shí)間分別為2008年7月、9月和10月。上漲過程中，生鐵到焦炭、焦炭到煉焦煤的傳導(dǎo)時(shí)滯分別為3個(gè)月和6個(gè)月，下跌過程時(shí)滯較短，分別為2個(gè)月和1個(gè)月，其中焦炭與煉焦煤之間價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)間大幅縮短，這與我國(guó)煤炭市場(chǎng)化程度提高有一定關(guān)聯(lián)。

三是波動(dòng)性。從峰值與谷值的角度看，焦煤在整個(gè)時(shí)間段的比例最大，焦炭次之，生鐵最低，說明在長(zhǎng)周期內(nèi)上游成本的增長(zhǎng)傳遞到下游會(huì)有衰減的效果，上游產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)并不會(huì)完全傳導(dǎo)到下游。分時(shí)間段看，在金融危機(jī)后下跌的過程中，三者價(jià)格分別由2100元/噸、3240元/噸和5450元/噸下跌到了1060元/噸、1300元/噸和2900元/噸，降幅分別為49.5%、59.9%和46.8%；而隨著經(jīng)濟(jì)回暖，價(jià)格回升，三者價(jià)格分別上漲了39.7%、61.5%和46.6%，達(dá)到目前的1450元/噸、2100元/噸和4250元/噸。這說明焦炭相對(duì)其他兩種商品，其價(jià)格波動(dòng)更劇烈，在價(jià)格出現(xiàn)較大變化時(shí)，經(jīng)常面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步計(jì)算相關(guān)性可以得到，在整個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)，煉焦煤與焦炭?jī)r(jià)格、生鐵與焦炭?jī)r(jià)格均高度相關(guān)，相關(guān)度分別達(dá)到0.915和0.898；分區(qū)間分析，金融危機(jī)后價(jià)格相關(guān)性有一定降低，分別降至0.65和0.71，可見它們價(jià)格走勢(shì)是高度正相關(guān)的。通過計(jì)量方法可以得到，三者價(jià)格之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，在一定滯后期內(nèi)它們的價(jià)格互為格蘭杰因果關(guān)系，從而證明了三者價(jià)格之間存在良好的引導(dǎo)互動(dòng)關(guān)系，一種商品價(jià)格的變動(dòng)能夠通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞到其他商品中。通過方差分解也可以看到，隨著時(shí)間的推移，生鐵價(jià)格對(duì)焦炭和焦煤價(jià)格變動(dòng)的解釋能力大幅提高，這說明焦炭產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素為下游的需求情況，價(jià)格由下游向上游傳導(dǎo)。

不過進(jìn)入2010年以后，焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)卻發(fā)生了變化，與生鐵、焦煤價(jià)格發(fā)生了一定偏離，體現(xiàn)了一定的獨(dú)立性。總體來看，生鐵和焦煤價(jià)格均出現(xiàn)上漲，而焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)卻一波三折，其原因在于近年來煤炭業(yè)和鋼鐵業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度均不斷提升，規(guī)模在原有基礎(chǔ)上得到增強(qiáng)，而焦炭企業(yè)則由2004年的1400多家減少到了2009年的800家左右，平均產(chǎn)能僅41萬噸，產(chǎn)能在100萬噸以上的只有68家，相比煤企和鋼企話語權(quán)較弱，且前期的盲目投資導(dǎo)致焦炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，供大于求的局面需要依靠行業(yè)協(xié)會(huì)限產(chǎn)來緩解，因此在產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)中獨(dú)立焦企處于絕對(duì)弱勢(shì)，在成本上漲時(shí)轉(zhuǎn)移到下游鋼鐵行業(yè)的能力較弱，這對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)構(gòu)成了一定阻力。

三、理順價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的建議

1.尋求上下游聯(lián)合

從產(chǎn)業(yè)組織理論來看，煉焦煤—焦炭—鋼鐵是典型的上下游行業(yè)，在市場(chǎng)條件下可以采取垂直一體化、長(zhǎng)期合同或者靈活現(xiàn)貨市場(chǎng)的方式以降低交易成本，從而實(shí)現(xiàn)利益最大化。我國(guó)獨(dú)立焦企以民營(yíng)企業(yè)為主，大多不掌握煤炭資源，且沒有穩(wěn)定的銷售渠道，相比鋼廠自建焦化廠處境更艱難。大型鋼鐵企業(yè)大多自建焦化廠，對(duì)外采購焦炭數(shù)量有限，2008年國(guó)內(nèi)十大鋼鐵企業(yè)合計(jì)消費(fèi)焦炭7234萬噸，僅占總消費(fèi)的30%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，焦炭采購合同數(shù)量較小，一般不超過萬噸，多數(shù)在三五千噸。近年來煤炭、鋼鐵行業(yè)均經(jīng)歷了較大規(guī)模的兼并重組，規(guī)模日益壯大，焦炭企業(yè)要長(zhǎng)期生存下去，向上下游延伸和發(fā)展是比較好的選擇，通過打造煤—焦—鋼一體化的模式，構(gòu)建共贏的產(chǎn)業(yè)鏈，將是未來焦炭行業(yè)發(fā)展的方向。

2.淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)重組并購

目前全國(guó)焦炭產(chǎn)能超過4億噸，利用率約70%，供給過剩的矛盾導(dǎo)致了焦炭行業(yè)整體議價(jià)能力低下，且產(chǎn)能集中度較低，因此，加強(qiáng)以整合的形式淘汰落后產(chǎn)能并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將成為焦炭行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。2009年，山東45家年產(chǎn)量在60萬噸以上的焦化企業(yè)成立山東焦化企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)能高達(dá)3000萬噸。山西省規(guī)劃至2011年通過淘汰落后焦化產(chǎn)能保留焦化企業(yè)150家，總產(chǎn)能控制在1.4億噸，到2015年，保留骨干焦化企業(yè)60家，總產(chǎn)能控制在1.2億噸。從企業(yè)角度看，大型鋼鐵集團(tuán)具備條件建立與其鋼鐵產(chǎn)能配套同步發(fā)展的焦化聯(lián)合配套體系，神華、中煤、開灤集團(tuán)等企業(yè)擁有煤炭基地，具備成本優(yōu)勢(shì)，獨(dú)立焦化企業(yè)中的山焦集團(tuán)、山西美錦等大中型煉焦企業(yè)，也具備實(shí)力兼并重組形成更大規(guī)模的焦炭生產(chǎn)基地，這也是焦炭行業(yè)做大做強(qiáng)的路徑。

3.完善焦炭市場(chǎng)定價(jià)功能

在當(dāng)下及未來焦化行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重整的背景下，僅有現(xiàn)貨市場(chǎng)的焦炭行業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，焦化行業(yè)迫切需要一個(gè)能夠指導(dǎo)行業(yè)資源配置和抵御市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。焦炭期貨市場(chǎng)的建立，將為企業(yè)提供在焦炭產(chǎn)運(yùn)銷各環(huán)節(jié)進(jìn)行套期保值的平臺(tái)，且期貨市場(chǎng)特有的機(jī)制比現(xiàn)貨市場(chǎng)具有更高的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，能更全面地反映真實(shí)的供給和需求情況及變化趨勢(shì)，從而達(dá)到指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)的目的，有利于煤焦資源的優(yōu)化配置。同時(shí)，通過期貨市場(chǎng)還可以構(gòu)建有效的焦炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制，提高焦炭市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性，焦炭相關(guān)企業(yè)能夠較好地規(guī)避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，完成自身經(jīng)營(yíng)目標(biāo)做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)本文的分析，在焦炭產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)中，焦炭?jī)r(jià)格上漲主要受下游鋼鐵行業(yè)需求的影響，上游煉焦煤成本對(duì)焦炭?jī)r(jià)格構(gòu)成支撐，但傳導(dǎo)效果會(huì)被削弱，因此只有當(dāng)煤價(jià)大幅上漲時(shí)，才會(huì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成較強(qiáng)的推動(dòng)作用。由于焦炭銷售大部分為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式，因此焦炭在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中價(jià)格大漲的可能性較低。近期，在鋼廠提價(jià)與澳大利亞洪災(zāi)的影響下，焦炭?jī)r(jià)格有所回升，不過螺紋鋼價(jià)格尚未大幅脫離其成本，漲幅較其他品種小得多，因此預(yù)計(jì)焦炭期貨上市后也難以被過度炒作。由于焦炭期貨關(guān)注度較高，市場(chǎng)容量大，一旦上市，參與套期保值的機(jī)構(gòu)客戶將較多，能夠發(fā)揮一定的“流動(dòng)性蓄水池”作用。不過，焦炭期貨要成功上市，必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管防范，避免資金過度炒作。