春節(jié)過后，鋼材期貨成交量逐級回升，單日成交量已從30萬手左右上升至了節(jié)后50萬手以上，持倉也逐漸回升，顯示出資金關(guān)注度有所提升。螺紋主力合約在2月11日創(chuàng)出5230元的歷史高點(diǎn)后開始一路下滑，連續(xù)六根陰線還未止住下跌步伐。24日收于60日均線附近，此輪調(diào)整下跌幅度達(dá)300元/噸。從這次調(diào)整看，系統(tǒng)性風(fēng)險和技術(shù)性回調(diào)或是主因。

此輪調(diào)整行情發(fā)生之初，前期領(lǐng)漲品種均出現(xiàn)了技術(shù)性頭部形態(tài)，無論是倫銅強(qiáng)勢創(chuàng)新高后的大跌有假突破的嫌疑，還是橡膠2月9日大幅高開創(chuàng)歷史新高后低走拉出的大陰線，抑或是國內(nèi)棉花滯漲于外盤后的連續(xù)大跌，都顯示出商品市場在連續(xù)創(chuàng)新高后，市場的不穩(wěn)定因素影響到了投資者的樂觀情緒。

國內(nèi)貨幣政策進(jìn)入收縮期，存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率的連續(xù)上調(diào)，給商品市場的利空影響正在從量變到質(zhì)變轉(zhuǎn)換。當(dāng)市場還處于通脹預(yù)期之時，大宗商品期貨價格已屢創(chuàng)新高；而當(dāng)社會大眾普遍擔(dān)憂通脹之時，大宗商品期貨價格卻似乎開始有停滯不前的跡象。期價總是走在了市場大多數(shù)人的感覺之前。各地房地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則的出臺顯示出中央壓制房價的決心，而另一層面，強(qiáng)硬的限購政策實(shí)際上是凍結(jié)了整個房地產(chǎn)市場的流動性，房地產(chǎn)市場的投資性資金已難以像市場先前預(yù)期的那樣，隨意轉(zhuǎn)戰(zhàn)到股市和商品市場中。這更進(jìn)一步對整個投資市場流動性造成打擊。

從鋼材期貨本身基本面看，鐵礦石價格節(jié)后小幅上升，造成鋼企成本上漲，毛利微漲。但隨著近幾日價格回調(diào)，料礦價在成交清淡背景下跟跌在所難免。根據(jù)我們估算，上周由于原料價格的變動，大、中、小型鋼廠成本分別上漲17元、36元和51元。對于三級螺紋鋼的毛利，三類鋼廠分別約為350元、130元和-35元，毛利率分別為8.6%、3.1%和-0.8%。在賣方市場的現(xiàn)狀下，礦價的漲跌基本由三大礦商決定，而長協(xié)礦的定價周期仍然存在繼續(xù)縮短的可能性，這將加劇成本的波動性。焦炭價格在焦煤成本支撐下，目前表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

從庫存狀況看，由于節(jié)后市場成交仍不活躍，但鋼材產(chǎn)量較去年12月已有不小回升，全國建筑鋼材庫存出現(xiàn)較大幅度上漲。2月18日全國主要城市螺紋鋼庫存為737.271萬噸，比上周增加68萬噸，環(huán)比增幅為10.2%，同比增幅為26.07%。全國主要城市的線材庫存總量為238.628萬噸，比上周增加22.872萬噸，環(huán)比增加10.60%，同比增加49.82%。從區(qū)域來看，上周所有區(qū)域都是增加的，其中華東區(qū)域增加最多，為5.753萬噸，環(huán)比增加15.90%。節(jié)后補(bǔ)庫跡象明顯，市場對于后期需求釋放力度出現(xiàn)質(zhì)疑時，庫存對于價格的利空影響會出現(xiàn)。

需求面是最令市場迷茫的地方。房地產(chǎn)投資增速下降的概率很大，保障性住房的建設(shè)能否彌補(bǔ)商品房建設(shè)的對于鋼材需求還有待觀察。從市場表現(xiàn)看，前期鋼價的上漲并未有提升終端客戶備貨的積極性，在目前的下跌調(diào)整行情中，需求面的釋放恐將更為艱難，市場觀望情緒將延續(xù)。

從期現(xiàn)價差上看，根據(jù)我們經(jīng)過持倉成本調(diào)整后的上海地區(qū)期現(xiàn)價差為負(fù)值，賣出套保并不是較好時機(jī)。對于投機(jī)者而言，我們對螺紋主力1110合約中期判斷或?qū)⑥D(zhuǎn)入橫向整理，技術(shù)上看，4900-5100元是短期投資者可考慮的高拋低吸區(qū)間。