2011年塑料期貨年度展望

要點(diǎn)：

面對2010年有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品的搶眼表現(xiàn)，在新的一年里原油這個商品市場的老大可能真的要“發(fā)威”了，我們預(yù)計(jì)上半年原油可能會觸及110美元，并不排除在下半年繼續(xù)大幅飆升甚至創(chuàng)出歷史新高的可能。

如果原油形成凌厲的上攻態(tài)勢，下游化工品的基本面因素在油價(jià)面前是蒼白無力的，而剛好2011年塑料的供需關(guān)系也維持了一個略顯偏緊的動態(tài)平衡，所以在內(nèi)外因素的共同作用下，我們預(yù)計(jì)連塑在2011年的表現(xiàn)可能較為強(qiáng)勢。而且，2010年第四季度的暴漲暴跌顯示連塑對宏觀因素與資金實(shí)力的敏感度極高，因而在某些極端情況下，連塑可能會非常受到市場投機(jī)資金青睞。

不過，風(fēng)險(xiǎn)仍然是存在的，原油一旦進(jìn)入高價(jià)位區(qū)間，其對國內(nèi)物價(jià)水平的推動作用將十分明顯。如果通脹壓力加大，政策調(diào)控力度必然加碼，甚至?xí)谷嗣駧疟黄燃涌焐颠M(jìn)程，這就意味著連塑可能出現(xiàn)暴漲暴跌的極端行情。此外，還需要關(guān)注新的一年里美元的表現(xiàn)及聯(lián)儲的后續(xù)政策方向。

我們預(yù)計(jì)連塑指數(shù)在上半年可能會告別12500元下方區(qū)間，3-4月傳統(tǒng)旺季可能會推動連塑指數(shù)挑戰(zhàn)2010年11月初高點(diǎn)，全年有可能向15000元整數(shù)關(guān)口進(jìn)發(fā)。

一、2010年行情回顧

2010年塑料行情呈現(xiàn)“V”字型，年初央行出乎市場預(yù)期的第一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，引起市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的憂慮，上證指數(shù)與商品市場出現(xiàn)拐點(diǎn)。不過，第一季度外盤表現(xiàn)相對強(qiáng)勁，對國內(nèi)市場形成一定支撐，連塑在原油的帶動下一度小幅反彈。

然而，4月17日為抑制房價(jià)過快上漲，國務(wù)院發(fā)布“國十條”。隨即引發(fā)市場恐慌，國內(nèi)股市與大宗商品市場均出現(xiàn)崩盤式下跌，此輪調(diào)控也引發(fā)全球金融市場震蕩，歐美股市與國際大宗商品市場深幅回調(diào)。連塑指數(shù)由4月15日高點(diǎn)11905元一路下挫至7月19日年內(nèi)最低點(diǎn)9103元，跌幅高達(dá)23.54%.

此后，歐債危機(jī)爆發(fā)與美國經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩使得市場信心低迷，美聯(lián)儲為扭轉(zhuǎn)國內(nèi)失業(yè)率居高不下的局面，在9月下旬的議息會議中宣布將采取第二輪“量化寬松”政策，這無疑給市場注入一針“強(qiáng)心劑”，引發(fā)由農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)頭的新一輪大宗商品市場牛市。連塑從7月底開始，又重新步入上漲通道。

但是，由于美國國內(nèi)銀行體系尚未恢復(fù)元?dú)?，投資需求與個人消費(fèi)仍持續(xù)低迷，聯(lián)儲所釋放的流動性更多的流向新興市場國家。10月中旬以后，中國國內(nèi)通脹形勢有惡化苗頭，國務(wù)院在11月初頒布了一系列政策組合拳，再度給予市場重?fù)簟＿B塑指數(shù)在11月10日創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)13807后，再度高臺跳水，一路下探至低點(diǎn)10938元，跌幅高達(dá)20.78%. 市場矯枉過正，超跌反彈不可避免，最終連塑指數(shù)經(jīng)歷一波反彈后在12月31日以12157元報(bào)收，告別了波瀾壯闊的2010年。

二、原油突破向上將是大概率事件

相對于有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品在2010年較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)，原油顯然是落后了，這從原油與黃金的比價(jià)關(guān)系中可以看出，我們在圖3中用1994年以來的WTI原油指數(shù)除以紐約COMEX近月合約黃金價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)相對于黃金，原油價(jià)格仍然處于很低的價(jià)位，比價(jià)關(guān)系仍在98年以前的區(qū)間，而98-08年原油與黃金的比價(jià)處在一個完全不同的波動范圍。

目前，原油與黃金的比價(jià)過低，直觀的原因是黃金價(jià)格從金融危機(jī)后持續(xù)上漲，而原油價(jià)格徘徊不前。究其深層次原因，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)值得考慮：

1、黃金本身并無太多實(shí)用價(jià)值，而原油作為大宗商品“龍頭”代表，相比黃金有著更大比例的商品屬性，其生產(chǎn)、運(yùn)輸、庫存、消費(fèi)等諸多環(huán)節(jié)的馳豫效應(yīng)及其它各方面制約決定了其價(jià)格對美元貶值的反應(yīng)要慢于黃金。

2、原油是重要的能源與化工原料，它的消費(fèi)構(gòu)成中升級型消費(fèi)所占比例較其他大宗商品如有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品更大，因而原油消費(fèi)相對居民收入的彈性更大。這就意味著在高居民收入國家的人均原油消費(fèi)量更大，而且這些國家（多為發(fā)達(dá)國家）個人消費(fèi)支出的波動對原油價(jià)格有著更為顯著的影響力。金融危機(jī)以來，相對于新興市場國家，發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇進(jìn)程非常緩慢，這也就使得原油價(jià)格回升幅度落后于商品大勢。

3、黃金價(jià)格大幅上升的另一個原因在于市場信心仍然較為脆弱，這從不絕于耳的“二次探底憂慮‘可以看出。避險(xiǎn)需求推動黃金價(jià)格上漲，那么在某種程度上金價(jià)相對于其他大宗商品的強(qiáng)勢也就可以作為市場信心的一種反向指標(biāo)。所以，如果市場信心能持續(xù)恢復(fù)，避險(xiǎn)情緒下降，黃金相對于其他大宗商品的“溢價(jià)”部分就有可能收斂。

所以，原油相對黃金價(jià)格過低的比價(jià)若要回復(fù)到正常區(qū)間內(nèi)，一是需要市場信心進(jìn)一步恢復(fù)，避險(xiǎn)情緒能夠消解，二是歐美等發(fā)達(dá)國家的個人消費(fèi)能夠逐步恢復(fù)，市場預(yù)期能趨向樂觀。在聯(lián)儲于9月下旬宣布“二次寬松”以來，雖然波折不斷，市場表現(xiàn)及各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示目前美國個人消費(fèi)仍處在恢復(fù)進(jìn)程中，因而原油價(jià)格的上升趨勢仍然是不變的，而且其在2011年的上升空間與漲速可能會比較可觀。

從金融屬性與商品屬性兩方面考慮，原油價(jià)格的主要影響因素是美元波動與實(shí)際需求，為降低美元波動對原油價(jià)格的影響成分，我們設(shè)計(jì)指標(biāo)lcm index，定義如下：

lcm index=0.1*C*exp(d/30)

其中C為WTI原油指數(shù)，d為美元指數(shù)，exp是e指數(shù)函數(shù)

通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)該指標(biāo)顯著高于原油價(jià)格時(shí)，其后市出現(xiàn)上漲的可能性較大。從2010年下半年以來，該指標(biāo)與原油之間的差值較大，可能預(yù)示著2011年原油出現(xiàn)大幅度上行的概率較大。

如果綜合考慮到技術(shù)分析與歷史上重要的市場心理價(jià)位，我們預(yù)計(jì)原油本輪形成突破后，2011年第一季度站上100美元的概率很大，并有可能在上半年達(dá)到110美元高點(diǎn)，而且不排除原油在2011年創(chuàng)出歷史新高的可能。

三、塑料產(chǎn)能擴(kuò)張迎來“小年”，需求依舊平穩(wěn)增長

2009年下半年至2010年上半年，我國塑化工業(yè)的焦點(diǎn)在于產(chǎn)能的大幅度擴(kuò)張，涵蓋PE、PP等諸多品種。以比較有代表性的LLDPE產(chǎn)能設(shè)備為例，國內(nèi)產(chǎn)能從2007年約270萬噸增長至2010年約400萬噸，產(chǎn)能增長幅度達(dá)到50%. 2009年下半年至2010年上半年新投產(chǎn)設(shè)備中，多數(shù)是在2007年以前立項(xiàng)開工的，部分設(shè)備工程進(jìn)度受金融危機(jī)影響一度延后，但2009年國內(nèi)外市場環(huán)境開始趨于緩和，上述工程加快了施工進(jìn)度，使得2009年底至2010年初成為投產(chǎn)集中期。

不過，2007年以后國家加大了對產(chǎn)能過剩及重復(fù)建設(shè)等問題的調(diào)控力度，各地上馬大型煉化設(shè)備的沖動有所收斂；另一方面，相比2008年國內(nèi)塑料消費(fèi)的快速增長，近幾年國內(nèi)表觀消費(fèi)量（國內(nèi)產(chǎn)量與進(jìn)口量之和）增長趨于平穩(wěn)，石化集團(tuán)內(nèi)部對聚烯烴項(xiàng)目的態(tài)度也較前期更為謹(jǐn)慎和理性。石油煉化設(shè)備建設(shè)周期較長（3-4年），2007年-2008年間國內(nèi)未新上馬大型煉化設(shè)備，僅僅是2009年后對現(xiàn)有煉化設(shè)備進(jìn)行了一些技術(shù)改造，因而在2011年度國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張步伐將較2009-2010年度大大減緩。

值得注意的是，2010年下半年中國神化在內(nèi)蒙古建成的煤制烯烴項(xiàng)目順利投產(chǎn)，其中含有聚乙烯產(chǎn)能20萬噸，此項(xiàng)目示范效應(yīng)已引發(fā)各煤炭主產(chǎn)區(qū)競相效仿，有統(tǒng)計(jì)資料顯示目前已立項(xiàng)及計(jì)劃中的煤制烯烴（聚乙烯、聚丙烯）產(chǎn)能高達(dá)450萬噸，其中比較有代表性的有：

煤化工生產(chǎn)設(shè)備建造周期相對石油煉化設(shè)備要短，約2年左右，預(yù)計(jì)在2012年將迎來煤制烯烴生產(chǎn)設(shè)備的投產(chǎn)高峰，屆時(shí)我國LLDPE產(chǎn)能可能接近600萬噸，超過2010年國內(nèi)表觀消費(fèi)量。

消費(fèi)方面，從2005-2010年的年表觀消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（圖8）來看，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期（2005-2007年）我國LLDPE表觀消費(fèi)量的年增長率大約為2%-5%，年增長幅度較??；2009-2010年在超額信貸及補(bǔ)庫存需求的雙重刺激下，LLDPE年表觀消費(fèi)量出現(xiàn)大幅度增長，但上述兩刺激因素缺乏可持續(xù)性，從2010年（估計(jì)值，撰稿期間12月數(shù)據(jù)尚未公布）相對2009年的增速可以看出，LLDPE年表觀消費(fèi)量增長已經(jīng)開始向正常水平回歸。我們預(yù)計(jì)，2011年相對2010年的LLDPE表觀消費(fèi)量增速可能在5%左右，即大約550萬噸。

雖然在2010年初由于國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)對國內(nèi)市場供給結(jié)構(gòu)造成一定的沖擊，但而后的市場表現(xiàn)證明聚乙烯塑料現(xiàn)貨市場有著良好的反饋機(jī)制，進(jìn)口量相對國內(nèi)產(chǎn)量增長反應(yīng)迅速，保持了國內(nèi)供給量的總體平穩(wěn)。根據(jù)我們上文的預(yù)判，2011年大部分時(shí)間內(nèi)國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張幅度很小，按照鎮(zhèn)海煉化開車后，即2010年5-11月份國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)計(jì)算，月平均產(chǎn)量約90萬噸，以其中30%產(chǎn)量份額為LLDPE估算國內(nèi)產(chǎn)能在平均工況下的LLDPE月產(chǎn)量為27萬噸，則2011年我國LLDPE產(chǎn)量可能在300-320萬噸，再根據(jù)上文中估算的表觀消費(fèi)量550萬噸，可倒推出2011年全年LLDPE進(jìn)口量將在230-250萬噸，與2010年進(jìn)口量240萬噸持平，甚至?xí)杂邢陆怠?/P>

從國外及我國經(jīng)驗(yàn)看，聚乙烯塑料的消費(fèi)增速在工業(yè)化初期增長迅速，而在工業(yè)化中期就開始進(jìn)入一個平穩(wěn)增長的階段，其消費(fèi)量增長及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化更依賴于城市化進(jìn)程與人口年齡結(jié)構(gòu)的變化。由于受到收入分配制度及戶籍制度限制，我國城市化進(jìn)程目前處于攻堅(jiān)階段，可以預(yù)見在2011年不太可能出現(xiàn)城市人口的爆發(fā)性增長，而人口年齡結(jié)構(gòu)改變也是一個長期的過程。因而，從對消費(fèi)群體分析的角度看，我們所持有的“LLDPE消費(fèi)增速回歸平穩(wěn)”的觀點(diǎn)是合理的。

所以，綜合上述對供需關(guān)系的分析，我們認(rèn)為2011年LLDPE供給與需求將維持一個動態(tài)平衡，供給量增長非常有限，消費(fèi)增長回歸到較為平穩(wěn)的增速（約5%），總體保持供需平衡，可能還將略有偏緊。

四、可能的風(fēng)險(xiǎn)

1、原油上漲帶來輸入性通脹壓力，引發(fā)政策調(diào)控力度加大或人民幣升值被迫加快

雖然長期以來，我國CPI受到央行貨幣投放量的影響最為顯著，但隨著我國越來越融入全球化進(jìn)程，特別是原油與農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依賴度日益增大，國際原油價(jià)格對我國CPI影響也越來越顯著。我們對1999-2010年WTI原油價(jià)格與我國CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并結(jié)合相關(guān)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)國際原油價(jià)格超過80美元時(shí)將會對國內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生顯著的影響，而低于80美元時(shí)原油價(jià)格與我國國內(nèi)物價(jià)水平的相關(guān)性較為有限。

于是，這就會對2011年我國經(jīng)濟(jì)走勢提出一個猜想，既然我們在上文的分析中提出，原油價(jià)格在2011年突破90美元并繼續(xù)上漲是大概率事件，那么原油價(jià)格會不會對國內(nèi)物價(jià)水平形成顯著推動，并進(jìn)而誘發(fā)更加強(qiáng)烈的調(diào)控政策出臺？

這對于塑料而言，可能意味著原油價(jià)格在一定幅度內(nèi)的上升（比如小于110美元）會對塑料價(jià)格形成較強(qiáng)的拉動作用，但是原油價(jià)格如果出現(xiàn)超預(yù)期的飆升，則可能大幅度推升國內(nèi)物價(jià)，進(jìn)而加重政策調(diào)控預(yù)期或者迫使人民幣升值速度加快，這樣以來塑料就有可能出現(xiàn)暴漲暴跌的劇烈波動，此行情在2011年后期出現(xiàn)的可能性較大。

2、美國爆發(fā)類似的“歐債危機(jī)”

雖然眼下主權(quán)債務(wù)危機(jī)的焦點(diǎn)仍在歐洲，但現(xiàn)在已有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家把目光移向美國。美聯(lián)儲在2010年9月底宣布第二輪量化寬松，并申明如果有必要，將會繼續(xù)采取第三輪量化寬松。這一方面說明美國政府與美聯(lián)儲挽救美國經(jīng)濟(jì)的決心堅(jiān)定，但同時(shí)也使市場形成“經(jīng)濟(jì)一旦顯現(xiàn)疲態(tài)就要印鈔票”的思維慣性，并由此形成美元貶值預(yù)期。

如果上述邏輯成立，美國國債拍賣的難度就會加大，國債收益率的上升將會增加美國政府負(fù)擔(dān)?！傲炕瘜捤伞笨稍谝欢ǔ潭壬辖档蛧鴤呐馁u難度，而根據(jù)某些方面的“陰謀論”觀點(diǎn)，通過打壓歐元也可以提高美國國債的青睞程度，降低美國政府融資成本。但是，這種傳導(dǎo)機(jī)制會放任美國政府的擴(kuò)張性財(cái)政政策，使得降低巨額財(cái)政赤字更加困難，如此形成的“惡性回饋”實(shí)際上會在客觀上助推美國政府財(cái)政負(fù)擔(dān)上升。入不敷出到一定程度，自然會爆發(fā)類似的“歐債危機(jī)”，目前已有報(bào)道稱美國部分地方政府瀕臨破產(chǎn)。

但是，美國與歐元區(qū)有本質(zhì)不同。首先，美元作為世界貨幣，本身就是強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)工具，美國可以通過“鑄幣稅”轉(zhuǎn)嫁債務(wù)成本給其他國家，當(dāng)然這需要美國自身的綜合國力作為保障；其次，美國是主權(quán)國家，歐盟只能算是邦聯(lián)，歐元區(qū)國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡與較低的政策統(tǒng)一性是“歐債危機(jī)”的另一個主要原因；此外，國際金融市場的話語權(quán)仍在美國手中，美國可以通過某些“陰謀論”手段控制市場預(yù)期以支持美元。

不過，雖然是較小概率的事件，但如同金融危機(jī)前市場也預(yù)期危機(jī)是小概率事件一樣，美國面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性不能不在考慮范圍之內(nèi)。

五、總結(jié)與展望

面對2010年有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品的搶眼表現(xiàn)，在新的一年里原油這個商品市場的老大可能真的要“發(fā)威”了，我們預(yù)計(jì)上半年原油可能會觸及110美元，并不排除在下半年繼續(xù)大幅飆升甚至創(chuàng)出歷史新高的可能。

如果原油形成凌厲的上攻態(tài)勢，下游化工品的基本面因素在油價(jià)面前是蒼白無力的，而剛好2011年塑料的供需關(guān)系也維持了一個略顯偏緊的動態(tài)平衡，所以在內(nèi)外因素的共同作用下，我們預(yù)計(jì)連塑在2011年的表現(xiàn)可能較為強(qiáng)勢。而且，2010年第四季度的暴漲暴跌顯示連塑對宏觀因素與資金實(shí)力的敏感度極高，因而在某些極端情況下，連塑可能會非常受到市場投機(jī)資金青睞。

不過，風(fēng)險(xiǎn)仍然是存在的，原油一旦進(jìn)入高價(jià)位區(qū)間，其對國內(nèi)物價(jià)水平的推動作用將十分明顯。如果通脹壓力加大，政策調(diào)控力度必然加碼，甚至?xí)谷嗣駧疟黄燃涌焐颠M(jìn)程，這就意味著連塑可能出現(xiàn)暴漲暴跌的極端行情。此外，還需要關(guān)注新的一年里美元的表現(xiàn)及聯(lián)儲的后續(xù)政策方向。

我們預(yù)計(jì)連塑指數(shù)在上半年可能會告別12500元下方區(qū)間，3-4月傳統(tǒng)旺季可能會推動連塑指數(shù)挑戰(zhàn)2010年11月初高點(diǎn)，全年有可能向15000元整數(shù)關(guān)口進(jìn)發(fā)。