上周，在滬銅急速回調(diào)的境況下，滬鋅1105合約振蕩上揚，一度突破20000元大關(guān)。銅鋅強弱關(guān)系的轉(zhuǎn)換從兩者價格比值就可發(fā)現(xiàn)端倪，上周銅鋅1105合約價格比值從3.91降至3.7。滬鋅逆市走高可以從基本面和定價兩方面分析。

2010年滬鋅的表現(xiàn)明顯弱于滬銅，主要是過高的庫存以及供應過剩抑制了鋅價走高。截至2月18日，LME鋅庫存為708775噸，上期所鋅庫存為326620噸，兩地庫存仍處歷史高位。全球鋅庫存高企源于需求增速相對供應增速偏低導致的供應過剩，這種情況在2010年10月份表現(xiàn)的最為明顯。經(jīng)過1年多的振蕩整理，當前的滬鋅已經(jīng)較為充分消化了庫存過高的利空因素。近期，世界貿(mào)易組織或判定中國沒有對九種原材料實施出口限制的合法權(quán)利，鋅就在其中，一旦中國放開對鋅出口配額的管制，將有助于降低國內(nèi)鋅庫存。

從宏觀面來看，西方國家經(jīng)濟復蘇形勢良好將拉動鋅需求。作為美國經(jīng)濟復蘇前景的兩個重要指標——就業(yè)和房地產(chǎn)市場都在1月份有了明顯改善。美國1月份失業(yè)率從9.8%大幅下降至9.0%，美國經(jīng)濟加快復蘇可以增加房地產(chǎn)和汽車領(lǐng)域的鋅消費，也會帶動中國商品出口。中國1月份機電產(chǎn)品出口增長35.3%，機械設(shè)備出口增長25%。機電和機械設(shè)備都是鍍鋅鋼材消費領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)品出口大幅增長，有利于增加精鋅需求。

從行業(yè)角度看，盡管2011年取消了汽車銷售刺激計劃以及部分一線城市限制汽車保有量，但中國城鎮(zhèn)化進程以及區(qū)域經(jīng)濟振興將帶動二三線城市的汽車銷售，預計2011年中國汽車消費還將保持增長，只是增速會放緩，汽車行業(yè)對鋅需求的貢獻度不會大幅下降。同時，中國智能電網(wǎng)以及高鐵建設(shè)將有力地拉動鍍鋅鋼材需求。高鐵項目中的車站建設(shè)將大量使用鍍鋅鋼結(jié)構(gòu)，如京滬高鐵的上海虹橋站車站建筑總用鋼量約8萬噸，約為北京奧運會主體育場鳥巢外部鋼結(jié)構(gòu)用鋼量的兩倍。未來高鐵車站對鋅的間接需求要超過奧運建設(shè)時期。

從定價體系看，2008年9月份以及2010年7—8月份，國內(nèi)現(xiàn)貨鋅錠價格跌破15000元/噸時，礦山和冶煉廠都開始惜售并減產(chǎn)。2011年隨著國內(nèi)通脹壓力增加，人力、電力以及運輸?shù)瘸杀镜纳仙龑⑻Ц呔珶掍\成本，未來精煉鋅的成本線將上移至16000元/噸的水平。折合中國貨幣供給增加對資產(chǎn)價格的提升，2010年下半年以來，滬鋅在17000—18000區(qū)域有較強支撐絕非偶然。結(jié)合銅鋅之間的對價關(guān)系，歷史上兩者價格比值最高達到4.1，當前3.7的比值接近歷史高位，加上鉛期貨批準上市對鋅價格間接利好影響，滬鋅1105合約在約20000元的價格仍被低估，并沒有體現(xiàn)鋅潛在的需求前景和未來的通脹因素。

2010年1—11月份，鋅過剩量已從2009年同期的38萬噸降至22.3萬噸，考慮到未來鋅需求面的改善以及國際鋅ETF增加的約24萬噸的精鋅持有量，預計2011年精鋅供應過剩量還將大幅下降，不排除2012年精鋅供需出現(xiàn)短缺的可能。再結(jié)合未來繼續(xù)的全球通脹趨勢，滬鋅漲至25000元/噸是可以預期的。

回顧過去1年滬鋅K線走勢，可以發(fā)現(xiàn)滬鋅已經(jīng)構(gòu)筑了長周期的頭肩底形態(tài)，目前正處于右肩位置。面對即將展翅高飛的鋅價，建議在19000—20000元區(qū)域逢低中線做多鋅期貨。