豆油、棕櫚油、菜籽油三者之間在終端消費方面存在明顯的相互替代關(guān)系，但其替代關(guān)系又因消費習(xí)慣、原料生產(chǎn)季節(jié)性和國家進出口政策等多方面因素存在明顯的變化和差異。這就為投資者提供了套利機會。從當前的季節(jié)性因素及價差結(jié)構(gòu)來看，我們認為豆油與菜油之間存在套利機會。

一、價差走勢分析

從現(xiàn)貨市場情況看，作為替代性食用油，豆油和菜籽油價格具有高度的相關(guān)性，從長期統(tǒng)計來看，兩者間的相關(guān)系數(shù)在0.9以上，其價格走勢大體是同步的。兩者之間存在一個較為合理、相對穩(wěn)定的價差區(qū)間，由于原料成本的差異，正常情況下菜油價格一般會高于豆油。統(tǒng)計資料顯示，2004—2008年期間，四級菜籽油與四級豆油之間的價差變動區(qū)間為-500—2000元/噸。2008年以后，價差變動區(qū)間為-100—2800元/噸，主要區(qū)間在500—1500元/噸。

從期貨市場來看，大連豆油和鄭州菜籽油價格在總體運動方向與漲跌波動幅度上有非常明顯的相關(guān)性，無論是2006、07年的大幅上漲行情還是2008年度的大幅下挫行情，幾乎都保持了一致的步調(diào)，兩者的相關(guān)系數(shù)達到0.97左右，具有高相關(guān)性。在具體變化上，期貨價差處于現(xiàn)貨價差變化區(qū)間之內(nèi)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，菜籽油與豆油期貨價格的極限價差的低點在188，高點在1730，平均值為887，價差在500—1300之間的概率為86.3%，在700—1200的概率為65%。

從筆者對兩者價差的長期追蹤來看，當前主力菜油RO1109與豆油Y1109合約的收市價差在200元/噸左右，處于歷史低位區(qū)。后期價差有望回歸合理區(qū)間（擴大），當前存在買菜油賣豆油的跨品種套利機會。

二、品種基本面分析

以上數(shù)據(jù)分析僅僅為我們提供了一定的套利機會，但是否具有實際的操作意義及獲利空間仍需基本面的支持。筆者認為，兩品種后期走勢起主要作用的因素主要有以下幾個方面：

1.南美大豆炒作。隨著巴西大豆收割活動的展開，國際大豆的出口指揮棒正從美國手中交由巴西和阿根廷。由于南美大豆價格偏低，已開始有進口商取消美國大豆訂單，而相關(guān)機構(gòu)也預(yù)計今年訂單取消量可能要超過往年正常水平，包括中國在內(nèi)的一些買家因擔心南美大豆減產(chǎn)，之前都進行了額外訂購。美豆期貨市場已出現(xiàn)連續(xù)下挫，豆油期貨上行乏力。由于油脂之間的相關(guān)性，菜油期價也呈下行走勢，但從兩品種的成交情況看，在豆油成交量縮減的同時菜油成交明顯增加。

2.消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。進入2011年以后，由于節(jié)日期間需求旺盛，豆油采購活躍，價格逐步上漲，而菜油則表現(xiàn)平穩(wěn)。從全國各地區(qū)的平均價來看，豆油從年初的9952元/噸漲至當前的10589元/噸，菜油價格從年前的10190元/噸漲至當前的10580元/噸，價差從年前的238元/噸縮小至當前的-9元/噸。但春節(jié)后，豆油需求下降而菜油逐步進入消費旺季。從2月15日國家臨儲菜油競價交易結(jié)果來看，除貴州與云南外，其他地區(qū)全部成交，最高價格多在10000元/噸以上，成交均價9688元/噸，受此支撐菜油下行空間有限。

3.主力合約換月。從主力合約的成交與持倉來看，連豆期貨的主力已轉(zhuǎn)至A1201合約，豆油期貨一般于2月末3月初開始持倉漸向1201合約轉(zhuǎn)移，而菜油期貨則在4月份左右開始主力換月，所以連豆油Y1109合約的活躍度將逐漸趨弱，有助于價差的擴大。

三、“買RO1109賣Y1109”有機可乘

從以上分析中基本可以判定，買RO1109賣Y1109套利交易有利可圖，由于其期貨豆油1手為10噸，菜油1手為5噸，建倉比例應(yīng)設(shè)置為1：2。從歷年價差走勢來看，兩者的價差有望在4月份迎來高點，屆時可擇機平倉。