股指期貨上市近一年來(lái)，市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。作為中金所一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新，交易所會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度在管控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、確保股指期貨穩(wěn)定運(yùn)行方面發(fā)揮了重要作用。但代理結(jié)算費(fèi)率的快速下滑使全面結(jié)算會(huì)員（下稱全結(jié)會(huì)員）在該項(xiàng)業(yè)務(wù)上面臨著可能無(wú)利的窘境，只能勉力維持。這既催生了市場(chǎng)對(duì)分級(jí)結(jié)算制度的反思，也令相關(guān)制度的修改和完善迫在眉睫。

代理結(jié)算費(fèi)率快速下滑

“以目前的費(fèi)率計(jì)算，我們?cè)诖斫Y(jié)算業(yè)務(wù)上基本無(wú)利可圖。”一家全結(jié)會(huì)員負(fù)責(zé)人告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前公司共為6家交易會(huì)員提供代理結(jié)算服務(wù)，截至去年年末在這方面的營(yíng)收200萬(wàn)元左右，而前期公司為此的投入要高于這一數(shù)字。而且，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的剛性支出比較大，IT技術(shù)系統(tǒng)軟硬件等升級(jí)更新，以及對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)等開支都不小。

如果說(shuō)前期投入存在一個(gè)成本回收周期，那么快速下降的代理結(jié)算費(fèi)率更增加了全結(jié)會(huì)員在該項(xiàng)業(yè)務(wù)上成本回收和盈利的難度。

“中金所對(duì)會(huì)員的結(jié)算費(fèi)率按交易額的萬(wàn)分之零點(diǎn)五征收，我們對(duì)交易會(huì)員收取的代理結(jié)算費(fèi)率是萬(wàn)分之零點(diǎn)五五（含交易所費(fèi)率）。同時(shí)，根據(jù)各家交易會(huì)員的交易規(guī)模，還會(huì)對(duì)費(fèi)率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。”上述負(fù)責(zé)人告訴記者，目前市場(chǎng)上代理結(jié)算費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步下跌。

一位業(yè)內(nèi)人士向記者證實(shí)，在股指期貨上市初期，全結(jié)會(huì)員收取的代理結(jié)算費(fèi)率一般在萬(wàn)分之零點(diǎn)六到萬(wàn)分之零點(diǎn)七五之間（含交易所費(fèi)率）。期指上市3—4個(gè)月后，隨著市場(chǎng)交易規(guī)模的擴(kuò)大，一些交易會(huì)員便不約而同地找到全結(jié)會(huì)員，要求就代理結(jié)算費(fèi)率進(jìn)行議價(jià)。“當(dāng)時(shí)談判的結(jié)果是，不少全結(jié)會(huì)員下調(diào)了在交易所基礎(chǔ)上加收的費(fèi)率，普遍降至萬(wàn)分之零點(diǎn)零一。有些全結(jié)會(huì)員加收的代理結(jié)算費(fèi)率降至萬(wàn)分之零點(diǎn)零零五，甚至更低。”該人士表示。

代理結(jié)算費(fèi)率的快速下滑，似有步手續(xù)費(fèi)“價(jià)格戰(zhàn)”后塵的味道。但對(duì)于全結(jié)會(huì)員來(lái)說(shuō)，問(wèn)題并不止于此。

“如果說(shuō)對(duì)于前期投入成本回收周期的延長(zhǎng)在意料之中，那么交易會(huì)員帶來(lái)的權(quán)益增長(zhǎng)，讓全結(jié)會(huì)員在凈資本回報(bào)上感受到了不小壓力?！鼻笆鋈Y(jié)會(huì)員負(fù)責(zé)人給記者算了這樣一筆賬：若代理6家交易會(huì)員總體權(quán)益約2億元，由此對(duì)應(yīng)的凈資本規(guī)模應(yīng)在1500萬(wàn)元左右，而每年代理結(jié)算收入只有200萬(wàn)元左右，以此計(jì)算凈資本回報(bào)率為13%。

“但這未計(jì)入每年代理結(jié)算成本支出，如果扣除相關(guān)成本，基本上已所剩無(wú)幾，甚至有可能還要貼錢?！痹撠?fù)責(zé)人表示，在行業(yè)內(nèi)普遍重視凈資本回報(bào)收益的今天，與其他業(yè)務(wù)相比，代理結(jié)算業(yè)務(wù)的凈資本回報(bào)率非常低，全結(jié)會(huì)員也只能勉力維持。 市場(chǎng)呼吁完善制度

代理結(jié)算業(yè)務(wù)的營(yíng)收狀況令不少全結(jié)會(huì)員感受到了壓力，而這也催生了市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)行代理結(jié)算制度的反思。

截至1月底，中金所會(huì)員數(shù)量137家，其中全結(jié)會(huì)員15家，交易結(jié)算會(huì)員61家，交易會(huì)員61家。由于多方面原因，以商業(yè)銀行為代表的特別結(jié)算會(huì)員遲遲未現(xiàn)，現(xiàn)有交易會(huì)員參與股指期貨只能通過(guò)全結(jié)會(huì)員渠道進(jìn)行結(jié)算。

有市場(chǎng)人士表示，代理結(jié)算業(yè)務(wù)出現(xiàn)的上述問(wèn)題可能與現(xiàn)行的會(huì)員結(jié)構(gòu)有關(guān)。按照分級(jí)結(jié)算制度構(gòu)想，將會(huì)形成特別結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員、交易結(jié)算會(huì)員、交易會(huì)員等至上而下的“金字塔”結(jié)構(gòu)。而現(xiàn)在的會(huì)員結(jié)構(gòu)，則形成了“兩頭有限，中間膨脹”的架構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)公司層面利潤(rùn)分配的大頭集中在綜合實(shí)力較強(qiáng)的期貨公司，他們要么是全結(jié)會(huì)員，要么是交易結(jié)算會(huì)員，勿需進(jìn)行代理結(jié)算。而身為交易會(huì)員的期貨公司整體實(shí)力較弱，相應(yīng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也不高，對(duì)代理結(jié)算費(fèi)率較為敏感。與此同時(shí)，有限的交易會(huì)員群體與相對(duì)過(guò)剩的全結(jié)會(huì)員數(shù)量之間的矛盾也很突出，導(dǎo)致全結(jié)會(huì)員間的競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，進(jìn)而加劇了代理結(jié)算費(fèi)率的快速下滑。

在談到如何解決全結(jié)會(huì)員代理結(jié)算業(yè)務(wù)收入窘境的問(wèn)題時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士表示，分級(jí)結(jié)算制度對(duì)于控制防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有積極意義，全結(jié)會(huì)員在共同承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，監(jiān)管層和交易所可以考慮在市場(chǎng)整體利益分配方面進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，對(duì)全結(jié)會(huì)員從事代理結(jié)算業(yè)務(wù)給予一定支持。同時(shí)，也應(yīng)對(duì)現(xiàn)有制度進(jìn)行調(diào)整和修改，如對(duì)代理結(jié)算費(fèi)率進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，避免費(fèi)率“價(jià)格戰(zhàn)”。也有市場(chǎng)人士表示，應(yīng)穩(wěn)定現(xiàn)有的代理結(jié)算費(fèi)率，隨著未來(lái)期指市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和壯大，代理結(jié)算業(yè)務(wù)的絕對(duì)收益可能也會(huì)相應(yīng)提升。因此，在制度調(diào)整和完善的基礎(chǔ)上，應(yīng)培育代理結(jié)算業(yè)務(wù)良性市場(chǎng)生態(tài)，推動(dòng)不同層級(jí)會(huì)員自身實(shí)力的提升，以確保分級(jí)結(jié)算制度功能的充分發(fā)揮。