全球范圍內(nèi)偏緊的供需結(jié)構(gòu)及不穩(wěn)定的天氣條件，鼓舞了市場(chǎng)做多谷物的熱情，國(guó)內(nèi)小麥及玉米期價(jià)近期的上漲即反映了這一現(xiàn)實(shí)。反觀豆類期價(jià)，無(wú)論是前期表現(xiàn)強(qiáng)勁的油脂，還是受供給打壓的豆粕，近幾個(gè)交易日期價(jià)均顯出疲態(tài)。

受到美玉米溢出效應(yīng)的支撐，美豆1103合約試圖沖擊1450美分的上方，但受到獲利回吐盤及南美套保盤打壓，期價(jià)沖高回落。期價(jià)高位滯漲一方面反映了南美新豆即將上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊，另一方面也反映了近期中國(guó)貿(mào)易商采購(gòu)量下滑。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新供需數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)大豆庫(kù)存繼續(xù)維持在1.40億蒲式耳，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)期末庫(kù)存將下調(diào)至1.1億—1.3億蒲式耳。同時(shí)，巴西、阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)1月份良好的天氣條件，也削減了部分天氣升水。尤其是巴西市場(chǎng)，部分私人預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)將巴西大豆產(chǎn)量上調(diào)至7000萬(wàn)噸左右，明顯高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新預(yù)估的6850萬(wàn)噸，巴拉圭大豆產(chǎn)量預(yù)估在750萬(wàn)噸左右。目前交易商對(duì)南美大豆供應(yīng)的主要不確定性集中于阿根廷，市場(chǎng)普遍預(yù)估的產(chǎn)量為4700萬(wàn)—4900萬(wàn)噸，稍低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的4950萬(wàn)噸。如果再考慮到玻利維亞等國(guó)的大豆產(chǎn)量，預(yù)計(jì)南美大豆總產(chǎn)量在1.265億—1.28億噸左右，全球大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比可能恢復(fù)至22.5%—24%，將緩解美國(guó)大豆庫(kù)存偏緊的不利影響。

澳大利亞氣象局監(jiān)測(cè)顯示，“拉尼娜現(xiàn)象”出現(xiàn)減弱跡象，一方面會(huì)削弱目前市場(chǎng)的部分天氣升水，另一方面也將對(duì)5—7月份的作物生長(zhǎng)起到積極作用。通常馬來(lái)西亞、印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量從每年的3、4月份開(kāi)始季節(jié)性的產(chǎn)量恢復(fù)過(guò)程，并在每年的9—11月份達(dá)到產(chǎn)量高峰。棕櫚油產(chǎn)量占全球九大油脂總量的近三分之一，其產(chǎn)量的季節(jié)性恢復(fù)將對(duì)緩解全球緊張的油脂庫(kù)存起到非常重要的積極作用。

豆油方面，雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告將美國(guó)豆油庫(kù)存下調(diào)1億磅，但是，無(wú)論美國(guó)壓榨商協(xié)會(huì)的報(bào)告還是美國(guó)普查局的壓榨報(bào)告，均顯示本年度美國(guó)豆油和美國(guó)豆粕單產(chǎn)都有所提高，因此美國(guó)豆油產(chǎn)量在后期依然存在上調(diào)的可能性。但美國(guó)農(nóng)業(yè)部并未對(duì)美國(guó)豆油29億磅的生物柴油用量做調(diào)整，這部分需求明顯被高估了4億—5億磅，因此，隨著南美豆油出口在4月份之后逐步增加，后期全球植物油供需結(jié)構(gòu)將逐步改善，美豆油及棕櫚油期價(jià)有望維持高位振蕩格局，對(duì)前期的漲幅進(jìn)行消化。

值得注意的是，在前期的期價(jià)波動(dòng)過(guò)程中，芝加哥市場(chǎng)和大連市場(chǎng)均出現(xiàn)了品種間的套利頭寸。全球緊張的小麥、玉米供需和逐步改善的大豆供需形成鮮明對(duì)比，吸引部分資金進(jìn)行買小麥、賣大豆或買玉米、賣大豆的套利，這在一定程度上也限制了豆類期價(jià)的漲幅。

綜上所述，阿根廷大豆生長(zhǎng)條件的改善以及巴西新豆即將上市的預(yù)期，將繼續(xù)壓制大豆期價(jià)沖高，馬來(lái)西亞棕櫚油季節(jié)性產(chǎn)量恢復(fù)和充裕的美豆油庫(kù)存將降低交易商做多油脂的熱情。因此，豆類期價(jià)短線不具備大幅上漲的條件，但考慮到美國(guó)大豆供需緊張及小麥、玉米市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，豆類期價(jià)也難以大幅下跌，美豆1107合約可能維持在1380—1500美分區(qū)間高位振蕩。

展望后市，筆者依然對(duì)全球大豆，尤其是美國(guó)大豆緊張的庫(kù)存水平感到擔(dān)憂，美國(guó)大豆能否完成“補(bǔ)庫(kù)存”，將取決于美豆播種面積和5—8月份的作物生長(zhǎng)條件。