人們經(jīng)?？吹侥切┮宰约簩?duì)大盤的預(yù)測(cè)和市場(chǎng)走勢(shì)一致時(shí)引以為榮的人，但我相信大多數(shù)人的點(diǎn)位預(yù)測(cè)和算命先生差不多。絕大多數(shù)投資者崇尚價(jià)值投資，但對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格偏離度的預(yù)測(cè)依然存在失誤的可能，依托這些預(yù)測(cè)而進(jìn)行的投資亦非長(zhǎng)盛不衰，這也說明為什么巴菲特也有被套的時(shí)候。

　　價(jià)值投資的精髓是，尋找業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、由誠(chéng)實(shí)能干的管理層管理的公司，然后在價(jià)格有足夠的安全邊際時(shí)買入。如果在公司本身沒有發(fā)生本質(zhì)性的變化時(shí)，價(jià)值投資賣出的時(shí)機(jī)是股價(jià)過分超估的時(shí)候。從估價(jià)的角度看，價(jià)值投資買賣的過程里涉及三個(gè)重要數(shù)值：內(nèi)在價(jià)值、安全邊際和超估價(jià)格，而其中的內(nèi)在價(jià)值又是最最關(guān)鍵的，它直接決定了安全邊際和超估價(jià)格。

　　但是內(nèi)在價(jià)值又是一個(gè)很難精確計(jì)算的數(shù)值，雖然那些在財(cái)務(wù)分析上具有高超技能的專業(yè)人士，能夠通過公司存續(xù)期間可以產(chǎn)生的現(xiàn)金折現(xiàn)值計(jì)算出公司的內(nèi)在價(jià)值。但是普通投資者要精準(zhǔn)地算出公司的內(nèi)在價(jià)值不是一件容易的事情，只可能是模糊的正確，但這種模糊的范圍可大可小，如果模糊范圍過大的話，這種估值也就變得意義不大。就是財(cái)務(wù)高手精準(zhǔn)的估值，大部分情況下也只是模糊的正確，只不過模糊的范圍較窄而已。奧馬哈圣人巴菲特對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的估算從來都不是自信滿滿。他說：“沒有一個(gè)能計(jì)算出內(nèi)在價(jià)值的公式”，“評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值，部分是藝術(shù)，部分是科學(xué)。” “內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須改變的估計(jì)值。此外，考察同一組事實(shí)的兩個(gè)人—甚至對(duì)查理和我也同樣適用—幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價(jià)值。這是我們永遠(yuǎn)不會(huì)給你我們對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值的一個(gè)原因。” “自稱能夠估值的人一定對(duì)他們自己的能力有著過于膨脹的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事情?！?/p>

　　如果內(nèi)在價(jià)值本身是如此難以精準(zhǔn)把握的數(shù)值，而對(duì)價(jià)值投資者來說，買入賣出都要基于這個(gè)數(shù)值做出買賣決定，那么安全邊際的數(shù)值也就是不確定的，而超估價(jià)也同樣是難以精確的。這樣問題就出來了，既然安全邊際可能會(huì)因?yàn)閮?nèi)在價(jià)值的估算模糊出現(xiàn)相當(dāng)大的靈活空間，價(jià)值投資者何時(shí)買進(jìn)便成為一個(gè)問題。這個(gè)問題在現(xiàn)實(shí)的投資活動(dòng)中確實(shí)一再出現(xiàn)，當(dāng)價(jià)值投資者根據(jù)自己計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值，在值得買入的公司的價(jià)格進(jìn)入安全邊際區(qū)域時(shí)果斷買入，但是公司的股價(jià)可能在這個(gè)價(jià)格上再次跌50%甚至更多，在等待回歸價(jià)值的過程中，如果不巧遇到資金期限問題，投資者就會(huì)承受巨大的虧損。

　　在這個(gè)問題上，恰恰是巴菲特區(qū)別于所有投資者的地方。巴菲特的投資資金部分來自于旗下保險(xiǎn)公司的浮存金，這些資金源源不斷，而且是免費(fèi)的，大多數(shù)資金沒有資金期限，可以永遠(yuǎn)使用下去。巴菲特投資華盛頓郵報(bào)就是這樣的一個(gè)典型案例。巴菲特在1973年買入華盛頓郵報(bào)時(shí)其總市值只有1億美元，而大部分證券分析師、經(jīng)紀(jì)人和媒體經(jīng)營(yíng)者和巴菲特一樣估計(jì)公司的價(jià)值為4-5億美元，巴菲特以不到華盛郵報(bào)內(nèi)在價(jià)值四分之一的價(jià)格買入，安全邊際足夠高，但是在巴菲特收購之后的兩年，公司股票價(jià)格持續(xù)下跌，其投資總額從1973年的1000萬美元下降到1974年的800萬美元，一直到1976年股票價(jià)格依然低于巴菲特的買入價(jià)格。如果當(dāng)時(shí)巴菲特的資金期限出了問題，比如說，一定要抽走資金，可能就沒有今天的巴菲特了！另一方面，巴菲特常常在股票價(jià)格低于自己買價(jià)的時(shí)候，繼續(xù)買入更多份額，獲得更多廉價(jià)籌碼，為未來儲(chǔ)藏了獲得暴利的機(jī)會(huì)，我們普通人往往沒有這樣充足的資金，看到這樣的機(jī)會(huì)卻無資金買入，這從另一個(gè)方面說明，巴菲特資金的無限期和持續(xù)投入成就了他的投資奇跡。

　　與此同時(shí)，因?yàn)閮?nèi)在價(jià)值計(jì)算的偏差導(dǎo)致賣出的超估價(jià)也會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。對(duì)于周期性公司來說，股價(jià)達(dá)到內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)該賣出，這是純粹價(jià)值投資者的做法，但也有一部分價(jià)值投資者希望分享市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的投機(jī)利潤(rùn)，從而需要設(shè)立超估價(jià)，對(duì)于周期性公司設(shè)立超估價(jià)有一定的投機(jī)成分，我們可以存而不論；但是對(duì)于成長(zhǎng)性公司來說，設(shè)立超估價(jià)卻是必須的，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)成長(zhǎng)性公司的未來發(fā)展非?？春玫脑?，會(huì)以很高的市盈率給公司定價(jià)，如果過早地賣出，有可能錯(cuò)失一個(gè)優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期盈利機(jī)會(huì)。

　　菲利普.費(fèi)希爾在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》中講他買賣德州儀器的故事就是這樣一個(gè)經(jīng)典案例。他在1955年夏為客戶買進(jìn)德州儀器是基于長(zhǎng)期投資的目的，但是買進(jìn)一年后，股價(jià)上漲了一倍，他的一個(gè)客戶要求他賣掉漲幅如此大的股票，等低價(jià)時(shí)再買回，他拒絕了客戶的要求，但當(dāng)股價(jià)又上漲了25%時(shí)，他只得向客戶屈服賣掉了股票。不想市場(chǎng)極為看好德州儀器的未來發(fā)展，股價(jià)一直上漲，雖然在幾年后德州儀器出現(xiàn)了一次大幅下跌，從最高點(diǎn)下跌了80%，即使這個(gè)新低點(diǎn)也比他賣出的價(jià)格高出約40%。

　　為了把握優(yōu)秀公司的未來機(jī)會(huì)同時(shí)也為了避免市場(chǎng)的過分狂熱，設(shè)定超估價(jià)將有利于投資收益率的提高。但是，內(nèi)在價(jià)值本身的模糊性，導(dǎo)致了超估價(jià)難以確定，因此導(dǎo)致兩種結(jié)果：一是超估價(jià)過低，錯(cuò)失優(yōu)秀公司的投資機(jī)會(huì)；二是超估價(jià)過高，錯(cuò)過好的賣出機(jī)會(huì)，降低投資收益率。

　　作為一個(gè)普通的價(jià)值投資者，千萬不能把自己假設(shè)為巴菲特，我們沒有他那種源源不斷的免費(fèi)資金和資金永久使用的期限。我們的投資目標(biāo)是各種各樣的，多數(shù)人是為了自己此生的財(cái)務(wù)自由，是為了此生的物質(zhì)享受或?qū)崿F(xiàn)精神夢(mèng)想，很少是為了子孫后代來投資的，早日實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，盡早實(shí)現(xiàn)自己的夢(mèng)想，這就需要自己的投資盡可能提高收益率，這是無可厚非的。

　　如此，對(duì)于一個(gè)普通價(jià)值投資者來說，精心選擇好公司的同時(shí)，要花費(fèi)一定的時(shí)間和精力去計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值，即使是模糊的正確，也一定要有這個(gè)過程，但是，由于自己資金數(shù)量和資金期限的限制，對(duì)自己計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值一定要有清醒的認(rèn)知，那就是它只是一個(gè)參考值，可能離公司的實(shí)際價(jià)值差距甚遠(yuǎn)。只有意識(shí)到這一點(diǎn)，才有可能避免在安全邊際處買入的股票竟然要承受長(zhǎng)時(shí)間的虧損，或者為了等待一個(gè)過分高估的超估價(jià)，而市場(chǎng)價(jià)格遲遲到不了這個(gè)超估價(jià)，最后反而少賺了錢。