在去年11月份高點(diǎn)附近短暫休整之后，PTA期貨繼續(xù)加速上行，上周四成功站穩(wěn)12000元／噸的整數(shù)關(guān)口，市場持倉穩(wěn)步增長，不過成交并未放量，總成交量未能達(dá)到50萬手。PTA的強(qiáng)勢表現(xiàn)得益于美棉屢創(chuàng)新高，滌棉替代效應(yīng)仍然是影響PTA價(jià)格走勢的最主要因素。目前PTA價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離成本區(qū)域，不斷挑戰(zhàn)下游市場的承受極限，市場風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積。

上游原材料價(jià)格上漲難以對PTA價(jià)格構(gòu)成支撐

自春節(jié)長假起，受中東地區(qū)供應(yīng)憂慮緩解影響，國際原油價(jià)格大幅回調(diào)。NYMEX近月原油價(jià)格回落至每桶87美元附近，春節(jié)長假期間的五個(gè)交易日累計(jì)下跌了3.83美元，跌幅達(dá)到4.42％。IPE原油價(jià)格高位寬幅整理，近月原油一度回落至每桶100美元下方。國際原油價(jià)格回調(diào)并未對中東地區(qū)原油生產(chǎn)及運(yùn)輸產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。從節(jié)后國內(nèi)市場的表現(xiàn)看，原油價(jià)格回調(diào)對PTA期貨影響有限，上游原材料價(jià)格變動(dòng)對PTA價(jià)格的影響在現(xiàn)階段表現(xiàn)得并不明顯。

從國內(nèi)PTA期貨價(jià)格與國際原油價(jià)格的比價(jià)關(guān)系來看，去年12月份以來比價(jià)快速上升，目前已經(jīng)升至140附近，進(jìn)入了相對較高的區(qū)域，這意味著PTA價(jià)格早已擺脫了生產(chǎn)成本變動(dòng)的束縛，產(chǎn)業(yè)鏈頂端原油價(jià)格的漲跌對PTA價(jià)格的影響弱化，即使國際原油價(jià)格在上半年的消費(fèi)旺季出現(xiàn)大幅上漲也難以給PTA帶來大的成本推動(dòng)作用。

PTA價(jià)格持續(xù)大幅上漲之后，PX價(jià)格也緊隨其后穩(wěn)步走高。中國海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國PX進(jìn)口月度均價(jià)已經(jīng)從去年8月份的876.34美元／噸上漲至12月份的1264.91美元／噸，漲幅達(dá)到44.34%。雖然1月份是傳統(tǒng)的進(jìn)口淡季，但今年1月份的進(jìn)口價(jià)格預(yù)計(jì)更高。PX現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從去年7月份的820美元／噸漲至1659美元／噸，漲幅更是達(dá)到驚人的102.31%。PX價(jià)格大幅上漲并非是因?yàn)樯嫌卧蛢r(jià)格上漲，而是因?yàn)閬碜韵掠蜳TA生產(chǎn)廠家的旺盛需求所致。從PX進(jìn)口數(shù)量上來看，2010年全年進(jìn)口量為352.72萬噸，較2009年的370.53萬噸減少了17.81萬噸。國內(nèi)PX對外依存度并未上升，PX價(jià)格回升之后生產(chǎn)利潤早已恢復(fù)正常，市場擔(dān)憂的PX供應(yīng)瓶頸問題難以成為推動(dòng)PTA價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿Α?/P>

紡織原材料價(jià)格持續(xù)大幅上漲將挑戰(zhàn)終端消費(fèi)市場的承受能力

2010年棉花減產(chǎn)、供應(yīng)緊缺使得滌綸對棉紗的替代作用加強(qiáng)，導(dǎo)致原本處于供求平衡的化纖市場供應(yīng)也趨于緊張，在產(chǎn)能無法短期大幅擴(kuò)張的情況下，PTA價(jià)格大幅飆升是順理成章的事。不過，紡織原料價(jià)格持續(xù)大幅飆升最終將接受終端消費(fèi)市場的檢驗(yàn)，一旦價(jià)格上漲超出了終端消費(fèi)者的承受能力，那么回落也將成為必然。

2010年下半年聚酯新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)且開工率維持在高位是支持PTA價(jià)格飆升的重要因素。2011年全年國內(nèi)PTA產(chǎn)能增長基本與新增聚酯需求相匹配，但PTA產(chǎn)能增長主要集中在下半年，而聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張則主要集中在上半年，市場普遍預(yù)期上半年聚酯工廠對PTA的需求將大幅上升，PTA供應(yīng)將出現(xiàn)短缺，這是春節(jié)之后PTA期貨價(jià)格刷新上市以來的高點(diǎn)的基礎(chǔ)。從國內(nèi)PTA進(jìn)口情況來看，2010年全年的進(jìn)口量為540.24萬噸，較2009年的508.12萬噸增加了32.12萬噸，進(jìn)口價(jià)格在下半年從8月份的835.45美元／噸上漲至12月份的1177.15美元／噸，漲幅達(dá)到40.90%。目前的PTA進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)是2000年以來的最高水平。

主要紡織原料價(jià)格持續(xù)大幅上漲必將面對終端市場的考驗(yàn)，消費(fèi)者能否承受如此快速大幅的上漲將決定PTA價(jià)格后期走勢。今年的貨幣政策不利于終端消費(fèi)者對紡織服裝產(chǎn)品的消費(fèi)能力提升。進(jìn)入加息周期之后，存貸款基準(zhǔn)利率逐漸上調(diào)，普通消費(fèi)者在住房、飲食等領(lǐng)域的消費(fèi)成本上升，紡織服裝領(lǐng)域的支出必將壓縮。從春節(jié)期間筆者的調(diào)查來看，過節(jié)期間服裝消費(fèi)明顯不如往年，這對PTA而言不是一個(gè)好的兆頭。從人民幣匯率的變化來看，今年繼續(xù)升值是必然，我國紡織服裝產(chǎn)品在國際市場上的競爭力將持續(xù)下降。筆者認(rèn)為，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上聚酯環(huán)節(jié)的擴(kuò)張高估了終端市場的消費(fèi)能力，棉花、PTA價(jià)格的持續(xù)上漲已經(jīng)超出了終端消費(fèi)者的承受能力，未來其價(jià)格難以長期維持在高位。

當(dāng)前PTA價(jià)格上漲主要受到棉價(jià)繼續(xù)上行的影響，從棉花歷史走勢規(guī)律來看，3月份之后下跌的概率較高，國內(nèi)9月棉花期價(jià)在去年11月份高點(diǎn)附近的阻力較大，后期市場下跌的概率大于上漲，向下的空間遠(yuǎn)大于上漲的空間。PTA期貨主力合約在加速上漲之后繼續(xù)飆升的動(dòng)力不足，12000元／噸上方還有多大上漲空間值得警惕。操作上，建議產(chǎn)業(yè)鏈上投資者做好套期保值工作，普通投資者在當(dāng)前價(jià)位繼續(xù)追高的獲利空間有限，不如靜待市場見頂回落再尋找沽空機(jī)會。