近期國(guó)內(nèi)外期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)上，棉價(jià)仍在向新的歷史新高突破，但震蕩幅度顯著加大。全球期初庫(kù)存極低、供應(yīng)有限、需求旺盛以及美元貶值等，可能是引發(fā)本年度國(guó)際棉價(jià)大幅上漲的主要因素。

宏觀環(huán)境仍將支撐農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。從宏觀角度看，關(guān)于包括棉花在內(nèi)的大宗農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)的走向，我們認(rèn)為：第一階段，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期偏弱的條件下依靠充裕的流動(dòng)性來(lái)推動(dòng)行情；第二階段，財(cái)政、貨幣雙松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與流動(dòng)性寬松齊飛，棉價(jià)等供應(yīng)短缺的商品強(qiáng)勢(shì)不改；第三階段，隨著經(jīng)濟(jì)的向好，貨幣緊縮預(yù)期開(kāi)始抬頭，價(jià)格向下修復(fù)。在這三階段中，第一階段已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，第二階段在正在進(jìn)行，而第三階段則將緊隨其后。無(wú)疑，目前棉價(jià)的走勢(shì)還處于第二階段。至少在未來(lái)一個(gè)季度的時(shí)間里，大宗農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)還是較為看好的。

從歷史對(duì)比的角度上來(lái)看，回顧2009年第一輪財(cái)政刺激推出后，我們可以看到棉花價(jià)格也出現(xiàn)過(guò)一波持續(xù)近一個(gè)半季度左右的上漲行情，當(dāng)時(shí)的情形也是財(cái)政與貨幣政策雙松。我們認(rèn)為，本輪棉價(jià)的漲幅會(huì)接近上次，原因有兩條：一方面本次財(cái)政刺激規(guī)模并不輸于之前的規(guī)模；另一方面，此次財(cái)政刺激的經(jīng)濟(jì)環(huán)境比上次好得多，目前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段。在這種條件下，棉價(jià)往往會(huì)表現(xiàn)得更為出色。從邏輯上來(lái)講，政策推動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向強(qiáng)勁，這兩個(gè)因素是當(dāng)前推升棉花價(jià)格的最可能兩個(gè)條件，但同時(shí)這兩者并非存在著矛盾和此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。在失業(yè)率高位震蕩的情況下，政府刺激政策當(dāng)然不會(huì)退出，但本身美國(guó)經(jīng)濟(jì)已踏上復(fù)蘇過(guò)程，這就導(dǎo)致了基本面和政策面共同推動(dòng)的第二階段的產(chǎn)生?；仡櫄v史，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、失業(yè)率尚處高位的情況下，美元偏弱、大宗農(nóng)產(chǎn)品走強(qiáng)是常見(jiàn)的情況。所以我們判斷棉價(jià)很難大幅下挫。

極端天氣助推農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期。由于澳洲水災(zāi)、阿根廷干旱以及美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月份報(bào)告中因需求增加而造成庫(kù)存下降的預(yù)期的共同影響，國(guó)際和國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)上升。但由于國(guó)家對(duì)物價(jià)的宏觀調(diào)控，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升較溫和，增幅小于國(guó)際市場(chǎng)。

去年10月份以來(lái)，我國(guó)華北、淮海等地降水持續(xù)偏少，山東、河南、河北、山西、安徽、江蘇等冬小麥主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不同程度的旱情。目前，華北地區(qū)東部及黃淮地區(qū)出現(xiàn)中旱等級(jí)以上的氣象干旱，其中，山東南部、安徽北部、江蘇北部及河南東北部地區(qū)達(dá)特旱標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)極端天氣將可能助推農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期。據(jù)預(yù)測(cè)，今后一段時(shí)期，這些地區(qū)氣象干旱仍見(jiàn)持續(xù)發(fā)展，出現(xiàn)冬春連旱的可能性較大。雖然根據(jù)之前對(duì)2010年初干旱時(shí)對(duì)主要受災(zāi)區(qū)產(chǎn)量在全國(guó)比重以及夏糧占全國(guó)糧食產(chǎn)量的比重的分析，干旱對(duì)糧食供給總量的影響較小。但可能的減產(chǎn)預(yù)期在市場(chǎng)上造成的心理因素，將可能帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。按照傳統(tǒng)8倍-12倍的棉麥比價(jià)關(guān)系，棉花價(jià)格當(dāng)前仍運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)。

綜上，我們認(rèn)為，在LIBOR因貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期而抬頭以前，大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格仍然是非?？春玫?。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力抬頭、貨幣寬松、財(cái)政刺激和供應(yīng)短缺這幾大利好因素的驅(qū)動(dòng)下，鄭棉調(diào)整的空間很有限。