2月9日滬膠高開低收。盡管如此，滬膠主力合約的收盤價格仍然創(chuàng)下了歷史新高。與節(jié)前比較，東京膠漲幅接近30日元/公斤，并突破了500日元/公斤的整數(shù)關(guān)口。東京膠折合超過350美元/噸的上漲幅度推動滬膠價格繼續(xù)刷新紀(jì)錄，說明天膠牛市仍在繼續(xù)。不過，筆者認(rèn)為，天膠牛市已經(jīng)處于尾部階段，投資者應(yīng)弱化牛市觀。

首先，目前膠價與原油價格處于背離狀態(tài)。長期以來，膠價與油價之間有著很高的波動相關(guān)性。如果我們通過軟件疊加?xùn)|京膠與原油價格的K線圖，可以清楚地看出兩者之間有著高度的波動協(xié)調(diào)性，同時兩者之間的背離從長期來看并不具有可持續(xù)性。

之所以油價與天膠價格在波動關(guān)系上有著高度一致性，是因?yàn)檎紦?jù)橡膠消費(fèi)市場半壁江山的合成膠的生產(chǎn)原料來自于原油的下游產(chǎn)品。雖然說合成膠與天然橡膠之間并不存在很大的替代關(guān)系，但價格之間互相參照的價值還是客觀存在的。另外，原油的終端產(chǎn)品汽柴油消費(fèi)與汽車使用率有關(guān)，而天膠的主要終端產(chǎn)品輪胎的消費(fèi)也與汽車的生產(chǎn)與使用有關(guān)，這也是原油價格與天膠價格存在緊密聯(lián)系的另一重要因素。如果從保有汽車量的使用率來分析，汽車在消耗原油的同時，也在消耗輪胎，那么在使用需求上并不會導(dǎo)致原油與天膠價格出現(xiàn)夸張的背離。因此導(dǎo)致天膠與原油價格的背離因素，主要還是集中在天膠市場本身的供應(yīng)環(huán)節(jié)以及新車制造環(huán)節(jié)。

2010年，中國汽車制造突破1800萬輛，世界汽車產(chǎn)量也已突破2007年創(chuàng)下的7300萬輛大關(guān)，而這一切在進(jìn)入2010年下半年后才逐漸明朗，與此同時，在割膠季節(jié)東南亞主產(chǎn)國泰國又遭遇了罕見的洪澇災(zāi)害，于是就出現(xiàn)了2010年8月份之后天膠價格的井噴行情，并一直持續(xù)到現(xiàn)在。雖然，在終端需求環(huán)節(jié)原油和天膠價格可以存在背離，但合成膠與天膠價格之間的參照關(guān)系也可以逐步收斂兩者之間的價格背離——要么原油價格向上補(bǔ)漲，要么天膠漲勢已接近到了盡頭，而筆者更傾向于對后者的判定。

其次，強(qiáng)烈的政策信號在提醒通脹的風(fēng)險。如果說，年前取消汽車消費(fèi)優(yōu)惠政策是給汽車市場“去火”的話，那么2月8日出臺的加息政策無疑在進(jìn)一步提醒我們：對通脹進(jìn)行調(diào)控是今年政府工作的重中之重。在2011年首次加息后，一年期存款利率已經(jīng)升至3%水準(zhǔn)，雖然與通脹水平仍有一段距離，但是對于此前積累的龐大信貸額度來說，利率的提高無疑將會增加市場資金的使用成本。而資金成本上升，勞動力成本提高，原料價格高企等因素，對實(shí)體企業(yè)來說都將是一個個巨大的考驗(yàn)。一旦支撐天膠價格的終端企業(yè)出現(xiàn)了生存危機(jī)，那么必然會出現(xiàn)“覆巢之下無完卵”的結(jié)局。當(dāng)然投機(jī)力量的介入，也不是天膠市場供求雙方所能左右的，泡沫可以帶來投機(jī)利潤，而泡沫破滅時也會給整條產(chǎn)業(yè)鏈造成莫大的傷害。

筆者認(rèn)為，目前投資者持有巨額利潤的滬膠頭寸仍可以繼續(xù)與“瘋牛”共舞，直到6%以上的劇烈波動出現(xiàn)，而“牛尾高處開新倉”或許就得不償失了?，F(xiàn)階段筆者建議的操作策略是，多不加倉，空不摸頂，“兩會”前緊盯市場異動，因?yàn)?月份多是變盤窗口期。