2010年第四季度始，塑料上游成本持續(xù)高位運(yùn)行，雖然國(guó)內(nèi)下游需求不佳，但強(qiáng)烈的通脹預(yù)期、國(guó)內(nèi)石化托市等仍然支撐連塑高位振蕩，甚至不乏大批入市抄底者。筆者通過對(duì)比分析得出：今年第一季度，連塑處處存在風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者謹(jǐn)慎樂觀。

全球乙烯擴(kuò)產(chǎn)，成本支撐有望減弱

2010年石腦油和原油的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，但由于亞洲乙烯擴(kuò)大產(chǎn)能，乙烯價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格聯(lián)動(dòng)性偏弱。2010年下半年，原油穩(wěn)定上揚(yáng)刺激了亞洲石腦油和乙烯價(jià)格穩(wěn)步上漲，給予了PE成本支撐。但是，目前石腦油和乙烯的裂解價(jià)差分別為220和380美元/噸，均處于較好盈利狀態(tài)。具體到國(guó)內(nèi)一體化裝置中PE生產(chǎn)利潤(rùn)，以1月中石化執(zhí)行的6580元/噸和中石油執(zhí)行的6316元/噸石腦油價(jià)格來計(jì)算，加上經(jīng)驗(yàn)生產(chǎn)成本2770元/噸，目前LLDPE 11200元/噸計(jì)算，毛利潤(rùn)為1850—2114元/噸。同時(shí)，中東地區(qū)的天然氣制烯烴成本更加低廉。因此，從目前部分生產(chǎn)商的利潤(rùn)水平看乙烯成本支撐作用不大，回落空間較大。

此外，從全球乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張上也可以看出，高價(jià)乙烯有望在2011年回落。2010年全球乙烯新增產(chǎn)能達(dá)到1028.5萬噸/年。其中，亞洲新增產(chǎn)能達(dá)到576萬噸/年，較2009年增長(zhǎng)14.35%。我國(guó)三套100萬噸/年的超大乙烯裝置，分別是天津聯(lián)合、鎮(zhèn)江乙烯和獨(dú)山子乙烯陸續(xù)投產(chǎn)，此外，神華集團(tuán)煤制烯烴項(xiàng)目及沈陽(yáng)蠟化等裝置也陸續(xù)完工。2010年中國(guó)乙烯產(chǎn)量達(dá)到1450萬噸（增幅35%），表觀消費(fèi)量達(dá)到1500萬噸（增幅30%）。2011年第三季度，新加坡還有100萬噸乙烯擴(kuò)大產(chǎn)能。2010年，新投產(chǎn)乙烯裝置運(yùn)行還不穩(wěn)定，但進(jìn)入2011年，裝置經(jīng)過一年磨合期后，產(chǎn)能繼續(xù)釋放。全球乙烯產(chǎn)能過剩的局面勢(shì)必會(huì)造成乙烯成本支撐作用減弱。

國(guó)內(nèi)PE擴(kuò)大產(chǎn)能，對(duì)外依存度降低

2010年，全球PE新增產(chǎn)能主要集中在中東、中國(guó)、印度及東南亞地區(qū)。國(guó)內(nèi)方面，福建煉化、獨(dú)山子、中沙天津、盤錦乙烯和鎮(zhèn)海乙烯等陸續(xù)投產(chǎn)。2010年11月國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量為91.56萬噸，較2009年同期（77.9萬噸）增加13.66萬噸，增幅為17.54%；1—11月累計(jì)產(chǎn)量為947.13萬噸，較2009年同期（739.83萬噸）增加207.3萬噸，增幅為28.02%。

我國(guó)PE新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放后，對(duì)進(jìn)口料的依賴有所減少。另外，2010年，中東新增產(chǎn)能的沖擊比預(yù)期要弱，因?yàn)橐恍┭b置沒有按期投產(chǎn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)步伐比預(yù)期要慢。預(yù)計(jì)2011年中東產(chǎn)能繼續(xù)釋放。此外，2011年，預(yù)計(jì)仍有兩套PE裝置投產(chǎn)，共計(jì)增加100萬噸產(chǎn)能?？傮w而言，2011年全球PE供應(yīng)是有保障的。

2011年國(guó)外PE裝置擴(kuò)能項(xiàng)目

塑料下游需求謹(jǐn)慎樂觀

2010年，塑料制品產(chǎn)量突破了5500萬噸/年，其中PE需求量約為1750萬噸/年，較2009年增長(zhǎng)15.8%。2010年塑料制品增長(zhǎng)速率呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)，3月受農(nóng)業(yè)制品方面如地膜、管道、片板、繩索和紡織袋等對(duì)需求帶動(dòng)，達(dá)到年內(nèi)增長(zhǎng)率的最高峰值；進(jìn)入7月后，“十一五”節(jié)能減排工作陸續(xù)展開，加上受農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性需求淡季影響，各產(chǎn)業(yè)塑料制品產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的回落，伴隨之后國(guó)家對(duì)汽車、摩托車和建材下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策，四季度我國(guó)塑料需求維持小幅度增長(zhǎng)趨勢(shì)。

近年來，內(nèi)需已經(jīng)成為整個(gè)塑化行業(yè)消費(fèi)的核心，2011年在出口情況尚不明朗的情況下，內(nèi)需的增長(zhǎng)將對(duì)塑料整體的供需平衡關(guān)系起到?jīng)Q定性的作用。根據(jù)2010年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議報(bào)告來看，農(nóng)村發(fā)展及加強(qiáng)內(nèi)陸城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍是今年的重頭戲，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、家電、汽車下鄉(xiāng)以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)補(bǔ)貼等對(duì)PE需求均有不同程度拉升。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，汽車用塑料占塑料總消費(fèi)量的8%—10%、房地產(chǎn)占20%、家電占35%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工具占9%—10%。

首先，家電行業(yè)的增長(zhǎng)潛力需看政策效果。其次，房地產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)看保障房建設(shè)。房地產(chǎn)行業(yè)2011年收縮政策導(dǎo)向是不會(huì)改變的，但其在2010年的高速增長(zhǎng)所帶來的對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的滯后需求效應(yīng)將在2011年體現(xiàn)。此外，2011年房地產(chǎn)行業(yè)給下游產(chǎn)業(yè)帶來的增長(zhǎng)還有保障房建設(shè)。根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，2011年，全國(guó)保障性安居工程住房建設(shè)規(guī)?；?qū)⒏哌_(dá)1000萬套，相比2010年的580萬套，增長(zhǎng)72.4%。2010年，PE表觀需求1754萬噸，估計(jì)2011年和2012年P(guān)E需求增長(zhǎng)率可能超過8%，2012年P(guān)E消費(fèi)量將達(dá)到2000萬噸左右。

2004—2012年P(guān)E表觀需求及其增長(zhǎng)率(千噸，%)

短期國(guó)內(nèi)PE供過于求，寄希望于春膜

2010年第四季度的PE基本面較第三季度整體走弱，但受通脹預(yù)期加強(qiáng)，且11月份PE價(jià)格在PTA連續(xù)漲停刺激下創(chuàng)新高，PE均價(jià)漲幅可觀。2011年年初，國(guó)內(nèi)石化廠不斷提漲，加之春膜需求預(yù)期、外盤價(jià)格堅(jiān)挺、社會(huì)和工廠庫(kù)存偏低，即便國(guó)內(nèi)PE需求低迷，市場(chǎng)報(bào)價(jià)陰跌不止，但跌幅有限。

國(guó)內(nèi)石化企業(yè)1月份掛牌價(jià)集中在11300—11400元/噸，1月中上旬貨源結(jié)算價(jià)集中在11000—11350元/噸。1月中旬，連塑主力合約1105在12100—12400區(qū)間窄幅振蕩，現(xiàn)貨出廠價(jià)格在11300—11400元/噸。期現(xiàn)價(jià)差縮小至800—1000元/噸，除去每個(gè)月的套利成本130—150元/月，套利空間關(guān)閉。春節(jié)前，因下游工廠提前放假，貿(mào)易商接貨謹(jǐn)慎，國(guó)內(nèi)部分石化廠受制于庫(kù)存有所升高，部分開始采取降價(jià)促銷，普降200—300元/噸。

進(jìn)口料因中國(guó)需求價(jià)格堅(jiān)挺，穩(wěn)中上揚(yáng)，這主要是由其“沖浪式”銷售模式?jīng)Q定的，即價(jià)高時(shí)超賣，因此難以出現(xiàn)庫(kù)存壓力而被動(dòng)降價(jià)的現(xiàn)象。另外，期現(xiàn)套利窗口打開使得買入外盤后在期貨市場(chǎng)中套利的做法相當(dāng)普遍，因此外盤供應(yīng)商報(bào)價(jià)普遍較高。1月LLDPE船貨成交集中在1350—1415美元/噸，折合人民幣在11200—11400元/噸。目前，市場(chǎng)進(jìn)口料報(bào)價(jià)集中在11250—11550元/噸，有11050低價(jià)貨。后期，隨著期現(xiàn)套利空間關(guān)閉，銷售困難，預(yù)計(jì)外盤價(jià)格也將降價(jià)促銷。

備注：非官方統(tǒng)計(jì)12月PE進(jìn)口量65.5萬噸，其中LDPE 10.4萬噸，LLDPE 24.8萬噸，HDPE 30.3萬噸。

備注：LDPE和LLDPE消費(fèi)量來源易貿(mào)網(wǎng)站，農(nóng)膜產(chǎn)量來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。消費(fèi)量不包含回收料。

一季度，大家都將推動(dòng)LLDPE消費(fèi)的希望寄予春膜上。2011年的第一季度因亞洲中東檢修集中期結(jié)束、國(guó)內(nèi)石化減產(chǎn)結(jié)束，供應(yīng)持續(xù)增加，同時(shí)也存在資金制約及期貨倉(cāng)單注銷風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)進(jìn)入加息周期，流動(dòng)性不斷收緊，3—4月份，貿(mào)易商節(jié)前購(gòu)貨面臨集中付匯壓力，資金面也趨緊。我們也留意到，2011年全國(guó)最低工資普遍調(diào)高，人工成本壓力提高，且目前寒冷天氣持續(xù)，節(jié)后工廠開工或推遲。一旦下游廠家無法承受成本壓力，或無法順利轉(zhuǎn)移成本，則會(huì)選擇停產(chǎn)，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)陰跌，那么大商所期貨注銷倉(cāng)單以及貿(mào)易商節(jié)前囤貨等都會(huì)進(jìn)一步施壓，市場(chǎng)或因此進(jìn)入熊市循環(huán)。