2010年第四季度始，塑料上游成本持續(xù)高位運行，雖然國內(nèi)下游需求不佳，但強烈的通脹預期、國內(nèi)石化托市等仍然支撐連塑高位振蕩，甚至不乏大批入市抄底者。筆者通過對比分析得出：今年第一季度，連塑處處存在風險，提醒投資者謹慎樂觀。

全球乙烯擴產(chǎn)，成本支撐有望減弱

2010年石腦油和原油的聯(lián)動性較強，但由于亞洲乙烯擴大產(chǎn)能，乙烯價格走勢與原油價格聯(lián)動性偏弱。2010年下半年，原油穩(wěn)定上揚刺激了亞洲石腦油和乙烯價格穩(wěn)步上漲，給予了PE成本支撐。但是，目前石腦油和乙烯的裂解價差分別為220和380美元/噸，均處于較好盈利狀態(tài)。具體到國內(nèi)一體化裝置中PE生產(chǎn)利潤，以1月中石化執(zhí)行的6580元/噸和中石油執(zhí)行的6316元/噸石腦油價格來計算，加上經(jīng)驗生產(chǎn)成本2770元/噸，目前LLDPE 11200元/噸計算，毛利潤為1850—2114元/噸。同時，中東地區(qū)的天然氣制烯烴成本更加低廉。因此，從目前部分生產(chǎn)商的利潤水平看乙烯成本支撐作用不大，回落空間較大。

此外，從全球乙烯產(chǎn)能擴張上也可以看出，高價乙烯有望在2011年回落。2010年全球乙烯新增產(chǎn)能達到1028.5萬噸/年。其中，亞洲新增產(chǎn)能達到576萬噸/年，較2009年增長14.35%。我國三套100萬噸/年的超大乙烯裝置，分別是天津聯(lián)合、鎮(zhèn)江乙烯和獨山子乙烯陸續(xù)投產(chǎn)，此外，神華集團煤制烯烴項目及沈陽蠟化等裝置也陸續(xù)完工。2010年中國乙烯產(chǎn)量達到1450萬噸（增幅35%），表觀消費量達到1500萬噸（增幅30%）。2011年第三季度，新加坡還有100萬噸乙烯擴大產(chǎn)能。2010年，新投產(chǎn)乙烯裝置運行還不穩(wěn)定，但進入2011年，裝置經(jīng)過一年磨合期后，產(chǎn)能繼續(xù)釋放。全球乙烯產(chǎn)能過剩的局面勢必會造成乙烯成本支撐作用減弱。

國內(nèi)PE擴大產(chǎn)能，對外依存度降低

2010年，全球PE新增產(chǎn)能主要集中在中東、中國、印度及東南亞地區(qū)。國內(nèi)方面，福建煉化、獨山子、中沙天津、盤錦乙烯和鎮(zhèn)海乙烯等陸續(xù)投產(chǎn)。2010年11月國內(nèi)PE產(chǎn)量為91.56萬噸，較2009年同期（77.9萬噸）增加13.66萬噸，增幅為17.54%；1—11月累計產(chǎn)量為947.13萬噸，較2009年同期（739.83萬噸）增加207.3萬噸，增幅為28.02%。

我國PE新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放后，對進口料的依賴有所減少。另外，2010年，中東新增產(chǎn)能的沖擊比預期要弱，因為一些裝置沒有按期投產(chǎn)，產(chǎn)能增長步伐比預期要慢。預計2011年中東產(chǎn)能繼續(xù)釋放。此外，2011年，預計仍有兩套PE裝置投產(chǎn)，共計增加100萬噸產(chǎn)能。總體而言，2011年全球PE供應是有保障的。

2011年國外PE裝置擴能項目

塑料下游需求謹慎樂觀

2010年，塑料制品產(chǎn)量突破了5500萬噸/年，其中PE需求量約為1750萬噸/年，較2009年增長15.8%。2010年塑料制品增長速率呈現(xiàn)先高后低的走勢，3月受農(nóng)業(yè)制品方面如地膜、管道、片板、繩索和紡織袋等對需求帶動，達到年內(nèi)增長率的最高峰值；進入7月后，“十一五”節(jié)能減排工作陸續(xù)展開，加上受農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性需求淡季影響，各產(chǎn)業(yè)塑料制品產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的回落，伴隨之后國家對汽車、摩托車和建材下鄉(xiāng)補貼政策，四季度我國塑料需求維持小幅度增長趨勢。

近年來，內(nèi)需已經(jīng)成為整個塑化行業(yè)消費的核心，2011年在出口情況尚不明朗的情況下，內(nèi)需的增長將對塑料整體的供需平衡關(guān)系起到?jīng)Q定性的作用。根據(jù)2010年12月份的中央經(jīng)濟工作會議報告來看，農(nóng)村發(fā)展及加強內(nèi)陸城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展仍是今年的重頭戲，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、家電、汽車下鄉(xiāng)以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)補貼等對PE需求均有不同程度拉升。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，汽車用塑料占塑料總消費量的8%—10%、房地產(chǎn)占20%、家電占35%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工具占9%—10%。

首先，家電行業(yè)的增長潛力需看政策效果。其次，房地產(chǎn)行業(yè)的增長看保障房建設(shè)。房地產(chǎn)行業(yè)2011年收縮政策導向是不會改變的，但其在2010年的高速增長所帶來的對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的滯后需求效應將在2011年體現(xiàn)。此外，2011年房地產(chǎn)行業(yè)給下游產(chǎn)業(yè)帶來的增長還有保障房建設(shè)。根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，2011年，全國保障性安居工程住房建設(shè)規(guī)?；?qū)⒏哌_1000萬套，相比2010年的580萬套，增長72.4%。2010年，PE表觀需求1754萬噸，估計2011年和2012年P(guān)E需求增長率可能超過8%，2012年P(guān)E消費量將達到2000萬噸左右。

2004—2012年P(guān)E表觀需求及其增長率(千噸，%)

短期國內(nèi)PE供過于求，寄希望于春膜

2010年第四季度的PE基本面較第三季度整體走弱，但受通脹預期加強，且11月份PE價格在PTA連續(xù)漲停刺激下創(chuàng)新高，PE均價漲幅可觀。2011年年初，國內(nèi)石化廠不斷提漲，加之春膜需求預期、外盤價格堅挺、社會和工廠庫存偏低，即便國內(nèi)PE需求低迷，市場報價陰跌不止，但跌幅有限。

國內(nèi)石化企業(yè)1月份掛牌價集中在11300—11400元/噸，1月中上旬貨源結(jié)算價集中在11000—11350元/噸。1月中旬，連塑主力合約1105在12100—12400區(qū)間窄幅振蕩，現(xiàn)貨出廠價格在11300—11400元/噸。期現(xiàn)價差縮小至800—1000元/噸，除去每個月的套利成本130—150元/月，套利空間關(guān)閉。春節(jié)前，因下游工廠提前放假，貿(mào)易商接貨謹慎，國內(nèi)部分石化廠受制于庫存有所升高，部分開始采取降價促銷，普降200—300元/噸。

進口料因中國需求價格堅挺，穩(wěn)中上揚，這主要是由其“沖浪式”銷售模式?jīng)Q定的，即價高時超賣，因此難以出現(xiàn)庫存壓力而被動降價的現(xiàn)象。另外，期現(xiàn)套利窗口打開使得買入外盤后在期貨市場中套利的做法相當普遍，因此外盤供應商報價普遍較高。1月LLDPE船貨成交集中在1350—1415美元/噸，折合人民幣在11200—11400元/噸。目前，市場進口料報價集中在11250—11550元/噸，有11050低價貨。后期，隨著期現(xiàn)套利空間關(guān)閉，銷售困難，預計外盤價格也將降價促銷。

備注：非官方統(tǒng)計12月PE進口量65.5萬噸，其中LDPE 10.4萬噸，LLDPE 24.8萬噸，HDPE 30.3萬噸。

備注：LDPE和LLDPE消費量來源易貿(mào)網(wǎng)站，農(nóng)膜產(chǎn)量來源于國家統(tǒng)計局。消費量不包含回收料。

一季度，大家都將推動LLDPE消費的希望寄予春膜上。2011年的第一季度因亞洲中東檢修集中期結(jié)束、國內(nèi)石化減產(chǎn)結(jié)束，供應持續(xù)增加，同時也存在資金制約及期貨倉單注銷風險。國內(nèi)進入加息周期，流動性不斷收緊，3—4月份，貿(mào)易商節(jié)前購貨面臨集中付匯壓力，資金面也趨緊。我們也留意到，2011年全國最低工資普遍調(diào)高，人工成本壓力提高，且目前寒冷天氣持續(xù)，節(jié)后工廠開工或推遲。一旦下游廠家無法承受成本壓力，或無法順利轉(zhuǎn)移成本，則會選擇停產(chǎn)，市場會繼續(xù)陰跌，那么大商所期貨注銷倉單以及貿(mào)易商節(jié)前囤貨等都會進一步施壓，市場或因此進入熊市循環(huán)。