預計2011年全年，美國庫存消費比低、玉米與大豆爭地、南美玉米可能減產等基本面利多因素將支撐CBOT玉米上半年保持堅挺；下半年供需緊張可能得到改善，期價高位回調可能性大。預計國內玉米期現(xiàn)貨呈現(xiàn)穩(wěn)中上升態(tài)勢，需求旺盛、供應偏緊、通脹壓力等基本面利好特征將繼續(xù)支撐價格高位運行。

一、國際市場玉米走勢展望

預計2011年第一季度，CBOT玉米期價將繼續(xù)振蕩走強，3月合約價位波動區(qū)間集中在550—650美分/蒲式耳，高點可能出現(xiàn)在3月份。

1.玉米單產調高可能性小

美國農業(yè)部2010年12月供需報告預計2010/2011年度美國玉米單產為154.3蒲式耳/英畝，產量為125.4億蒲式耳。1月美國農業(yè)部將進行玉米產量最終數值的調整，歷史上9、10、11月單產連續(xù)下調的年份有1983、1993、1995和2000年，這些年的最終單產（次年1月）較12月報告的調整分別為：1.1，-2.4，-0.2和-0.6，僅有1983年小幅上調，因此我們預計玉米單產調高可能性很小。

2.玉米需求上調可能性大

美國總體已經簽署減稅法案，其中包括將乙醇45美分/加侖的補貼政策和54美分/加侖的進口關稅政策延長一年，至2011年年底，這有利于乙醇產業(yè)的進一步發(fā)展。根據美國能源情報署數據計算，美國2010/2011年度的前三個月（9—11月）日均乙醇產量約88萬桶，折合到全年度消費玉米數量至少為48.8億蒲式耳，因此，我們預計未來美國農業(yè)部將上調乙醇玉米用量。

截止到12月中旬，2010/2011年度美國玉米累計出口銷售數量達到2526萬噸，同比提高4%。而美國農業(yè)部預估本年度出口19.5億蒲式耳，同比減少1.86%。我們預計短期內美國農業(yè)部大幅上調出口數據的可能性不大，未來將根據實際出口銷售情況調整數值。

3.玉米庫存水平維持低位

如果玉米產量上調可能性小而需求上調可能性大，那么則意味著庫存數量的繼續(xù)下降，可能跌破8億蒲式耳，至7.5億蒲式耳附近。同時，庫存消費比將低于6%，可能降至5.5%附近，刷新15年以來的最低水平。因此，其有望推動價格的進一步上揚以平衡需求。

美國玉米庫存及庫存消費比

4.美玉米與小麥比價關系

目前小麥與玉米的比價關系處于1.25—1.50之間的合理水平。由于美國、中國、澳洲等地天氣異常導致小麥生長狀況不佳，美盤小麥遠月合約價格偏高反映了市場預期，這對玉米價格將起到提振作用。不過，澳洲小麥質量下降引發(fā)市場預期飼用小麥數量增多，進而其又與玉米形成競爭關系。因此，小麥對玉米的后期影響呈現(xiàn)雙面效應。

5.基金持倉水平仍居高位

截止到2010年12月中旬，基金在CBOT玉米的凈多單數量為42萬手；指數基金在玉米期貨和期權上的凈多單為44萬手的水平，雖然較10月份有所減少，但仍居于歷史高位水平。如果玉米平衡表繼續(xù)顯示偏緊，基金密集型賣盤稀疏，則很難打壓價格深跌。

6.玉米與大豆的爭地之戰(zhàn)

春季播種之前，玉米與大豆的爭地之戰(zhàn)將逐步升溫。根據我們對歷史數據的測算，玉米有望略勝一籌，播種面積增加幅度高于大豆，這對于2011/2012年度的遠月合約影響較大。如果預測成為現(xiàn)實，那么大豆價格將繼續(xù)高漲，同時帶動近月玉米期價上揚。另外，根據循環(huán)周期測算，3月份或7月份出現(xiàn)高點的幾率較大。

預計2011年全年CBOT玉米期價將呈現(xiàn)先高后低的走勢，上半年呈高位振蕩走強，基本面利多因素主要體現(xiàn)在：拉尼娜現(xiàn)象可能導致南美玉米產量下降、美國玉米庫存消費比為十五年最低水平、美國乙醇需求旺盛導致玉米消費量增多、美國玉米及大豆土地之爭提供支撐力量。下半年高位回落調整，主要是播種面積和產量有望提高，而高價位則抑制需求的過快增長，使得供需緊張狀況得到改善。

二、國內市場玉米走勢展望

預計2011年第一季度，國內玉米新糧供應增多，加上政策打壓，玉米價格總體以穩(wěn)定為主；玉米期價可能在外盤帶動下，呈現(xiàn)振蕩趨升走勢。

預計2010/2011年度國內飼料玉米需求繼續(xù)保持穩(wěn)步增長趨勢，其中，生豬及肉禽恢復性增長，蛋禽穩(wěn)步性增長，玉米消費用量同比將提高約2%。預計國內工業(yè)玉米需求增長比較強勁，增幅有望達到10%，主要是淀粉糖替代白糖明顯增多，導致淀粉加工行業(yè)消耗玉米數量大增。不過，明年第一季度實際消耗玉米相應較少，主要是春節(jié)前畜禽集中出欄、春節(jié)后空欄率高，且深加工企業(yè)春節(jié)放假可能停機。

預計2011年全年國內玉米期現(xiàn)貨將保持穩(wěn)中上升的趨勢，基本面利好因素主要包括：國內需求旺盛尤其是淀粉深加工行業(yè)增速快、通貨膨脹背景下糧食價格難以大幅深跌、價格適度上漲有利于提高農民種植收益。同時，政策面對價格影響至關重要，國儲收購啟動時間及收購價格將奠定玉米底部區(qū)域；宏觀及物價調控政策將壓制玉米漲幅空間。目前國內玉米供求狀況為“豐年緊平衡、歉年有缺口”，2011年玉米播種面積、天氣情況、產量預期將主要影響到第四季度走勢。如果玉米豐產，第四季度價格高位回落幾率增大；如果出現(xiàn)任何異常天氣或其他狀況發(fā)生，導致玉米減產，價格可能繼續(xù)高位運行。