2010年以來，在強大的政策色彩籠罩下，谷物市場并不甘寂寞，運行箱體不斷擴大空間。作為主要谷物中國家控制力相對偏弱的玉米，自金融危機后已經(jīng)延續(xù)了兩年的牛市。但這還不是全部，國內(nèi)玉米市場由于面臨供需缺口加大、庫存降至歷史性低位、種植面積增長潛力基本耗盡、進口成本居高的突出矛盾，本年度很有可能迎來歷史性大牛市。同時，玉米與強麥、早秈稻之間很可能出現(xiàn)較好的套利機會。

一、影響因素

1.補貼引發(fā)強政策模型

中國推出補貼南方企業(yè)到東北采購新玉米政策，補貼額減半，至35元/噸。根據(jù)上年經(jīng)驗，補貼模型通常能給市場帶來100—150元/噸的額外上漲空間。另外，中儲糧可能獲得較強的收購優(yōu)惠政策。如果允許中儲糧在隨行就市基礎(chǔ)上享受35元/噸補貼，那市場將形成雙補貼模型，效力可能翻倍。

利空方面也主要來自政策。短期內(nèi)政策延緩中字號企業(yè)入市，在貸款、運輸、庫存等方面對多元化收儲主體進行限制，持續(xù)高數(shù)量拍賣——但這些政策只是增加短期壓力，不能改善年度供求關(guān)系。在中遠期，國家可能實行的政策包括限制深加工企業(yè)生產(chǎn)和進口。新湖期貨在11月末對東北深加工企業(yè)進行專門考察，這些企業(yè)對調(diào)控擔憂并不強烈，因多數(shù)深加工產(chǎn)品供應(yīng)食品行業(yè)。東南亞木薯減產(chǎn)給中國玉米酒精帶來機會，若嚴格限制產(chǎn)量，則可能引發(fā)下游產(chǎn)品價格大漲。根據(jù)新湖的調(diào)查，2010/2011年度一些大型深加工擴建項目將投產(chǎn)，而且這些項目均屬合法立項。

2.產(chǎn)需缺口

2009/2010年度中國共拍賣約2570萬噸玉米，同時收購60余萬噸臨儲玉米，加上兩次向災(zāi)區(qū)調(diào)撥玉米，國有玉米庫存減少2500萬—2530萬噸。估測非國有期初庫存同比增加300萬—500萬噸，社會總庫存下降2000萬—2200萬噸，即產(chǎn)需缺口為2000萬—2200萬噸。估測2010/2011年度產(chǎn)量增加1300萬—1500萬噸，需求增加300萬—500萬噸，產(chǎn)需缺口減小約1000萬噸。即該年度產(chǎn)需缺口仍將保持在1000萬—1200萬噸。當然，有必要根據(jù)市場實際發(fā)展來修正我們的預(yù)期。在產(chǎn)量方面我們調(diào)研中一些大企業(yè)對黑龍江玉米產(chǎn)量存在較大爭議，認為其數(shù)量可能明顯高于預(yù)估。另外，在需求方面我們還要不斷地監(jiān)測深加工實際開機率及產(chǎn)能、生豬存欄以及進口問題的新變化。

3.庫存降至二十年最低

根據(jù)估算，2009/2010年度中國玉米期貨庫存消費比降至至少二十年最低的15%左右，而2010/2011年度可能繼續(xù)下探至10%以下。2009/2010年度市場出現(xiàn)巨大產(chǎn)需缺口時國內(nèi)有巨大的國儲庫存來填補。2010/2011年度我們將面臨無庫存狀態(tài)。從中期來看，國家延遲中儲糧入場時間，延長拋儲時間，使12月份國有庫存水平可能較常年同期低700萬噸左右，中期補庫壓力巨大。

4.面積增長潛能基本用盡

根據(jù)我們常年在東北的實地考察經(jīng)驗，玉米對大豆實現(xiàn)了連續(xù)多年的比價優(yōu)勢（除2008年），可改種耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區(qū)，單產(chǎn)較低。另外，中國新開發(fā)耕地潛力較小，多集中在邊遠緯度高、積溫少或土質(zhì)差地區(qū)。中國城鎮(zhèn)化進程高速發(fā)展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往單一品種價格大漲可以引發(fā)品種間耕地調(diào)節(jié)，今年眾多農(nóng)產(chǎn)品價格一同大漲，集中反應(yīng)出耕地供應(yīng)總量可能面臨著歷史的拐點。未來幾年中國玉米產(chǎn)需缺口將持續(xù)拉大。

5.進口成本居高

由于世界玉米消費剛性增加，美國玉米庫存降至15年低位，國際玉米價格在2010年年中的低位基礎(chǔ)上一路暴漲，最高漲幅超過80%。雖然11月中旬開始出現(xiàn)下跌，但年底美玉米至中國進口完稅成本仍較中國國產(chǎn)玉米南方港口價格升水超過300元/噸。更關(guān)鍵的是，當前CBOT玉米價格是建立在中國尚未啟動大規(guī)模進口基礎(chǔ)上。雖然從2010年11月份起市場傳聞中國與阿根廷農(nóng)業(yè)部簽訂協(xié)議進口550萬噸左右的玉米，但后來官方發(fā)言否認這一點。根據(jù)我們與跨國企業(yè)的交流，進口玉米的生物安全檢測程序通常用時良久。根據(jù)新湖期貨的推測，2011年6月份后中國玉米供需缺口將開始暴露，而進口閘門很可能自此拉開。

2011年下半年的進口政策至關(guān)重要。如果國家清倉拋儲，全力打壓消費，也有可能在不進口前提下勉強實現(xiàn)國內(nèi)玉米當年平衡，但下一年度市場難免更大幅度暴漲。如果國家全面放開進口，最終進口數(shù)量可能達到或略超過1000萬噸，國內(nèi)價格將在短期內(nèi)迅速上漲并向國際價位靠攏，同時國際價格暴漲，因中國從未進口過如此巨量的玉米。最有可能的情況是國家適量進口（有可能基本用盡700余萬噸的常年配額），同時繼續(xù)放出儲備。在此情況下，國內(nèi)玉米市場價格仍會獲得較大幅度上漲，但較國際水平有一定貼水。因進口比例小，且中字號進口企業(yè)可能享受相關(guān)稅費的優(yōu)惠。

二、預(yù)測及建議

基于五大因素的考慮，預(yù)計中國玉米市場可能在本年度出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折年，其定價權(quán)或發(fā)生重組，價值出現(xiàn)重估。具體如下：

短期：預(yù)計元旦前補貼企業(yè)重啟收購，元旦后中儲糧進場搶收，市場在元旦前后迎來新的動力，可能出現(xiàn)快速反彈。由于各類企業(yè)在11月份便開始觀望，庫存水平低，因此春節(jié)期間的傳統(tǒng)弱勢期很可能價格不跌。

中期：預(yù)計春節(jié)后國有企業(yè)積極補庫，補貼企業(yè)積極搶收，用糧企業(yè)繼續(xù)備庫存，3月份現(xiàn)貨市場可能表現(xiàn)強勁。4月份消化庫存和部分企業(yè)觀望使得行情相對溫和。5月中上旬中字號企業(yè)搶收，觀望企業(yè)重回市場，價格再次出現(xiàn)較強拉升。5月下旬行情偏弱。

遠期：6月份后市場供應(yīng)減少，需求逐步進入旺季，供需缺口可能開始出現(xiàn)，進口前景漸漸打開，市場在7月后可能展開真正的大行情。

預(yù)計從開秤起到年度末，國內(nèi)玉米市場的保守上漲空間是350元/噸左右，下半年由于政策、天氣、宏觀等因素不確定，上方空間敞開。