近日，隨著天膠期貨價格不斷刷新歷史紀錄，高位波動風險也隨之加大。特別是本周一以來，天膠期貨RU1105在創(chuàng)下41200元/噸的歷史新高后，大幅回調(diào)，主要是因為印度等新興市場國家近日加息，引發(fā)國內(nèi)對于春節(jié)前后加息的憂慮；同時，下游輪胎產(chǎn)業(yè)呼吁國家拋儲、消減或取消天膠進口關(guān)稅的呼聲再起，加上國際油價回調(diào)，市場擔心天膠期貨合約規(guī)?？赡軘U大，導致天膠價格大幅調(diào)整，周三RU1105一度跌至38410元/噸的近日低點。

周四滬膠再度強勁反彈，RU1105重回4萬元上方，報收于40550元/噸。我們預計，在天膠供不應(yīng)求的大背景下，在國際流動性依舊充裕的大環(huán)境下，在全球汽車等天膠下游產(chǎn)業(yè)消費較快增長的前提下，在拉尼娜等不利的天氣影響下，天膠期貨牛市格局難改，新高依舊可期。預計滬膠二季度前可能沖擊45000元，今年年底或明年年初有望挑戰(zhàn)48000-50000元。

緊縮調(diào)控應(yīng)對通脹。去年以來，中、印、巴、俄等新興市場國家通脹壓力加大，加上拉尼娜等不利天氣的影響，農(nóng)作物減產(chǎn)或大大低于市場原來預估。為了應(yīng)對通脹，各國紛紛采取加息、上調(diào)存款準備金率等緊縮性的措施。印度央行1月25日加息25個基點，市場擔心中國央行也可能在春節(jié)前后再次加息。不過，隨著國務(wù)院在1月26日出臺更加嚴厲的新一輪房地產(chǎn)調(diào)控措施，原來投資房產(chǎn)的部分資金可能會選擇流向大宗商品期貨市場，加上近期股市低迷，大宗商品期貨市場資金依舊充裕。

美聯(lián)儲1月26日宣布維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%不變，同時在2011年6月之前維持6000億美元量化寬松政策不變。美國總統(tǒng)奧巴馬日前發(fā)表國情咨文，表示保持競爭力、增加就業(yè)、減少政府赤字為2011年美國政府的主要任務(wù)。保持量化寬松政策，美元結(jié)構(gòu)性貶值，是實現(xiàn)上述目標的重要條件。而日本受困于通縮的壓力，歐元區(qū)受債務(wù)危機的困擾，也將在近期保持量化寬松的政策，并保持低利率不變。美國、日本、歐元區(qū)和英國等主要發(fā)達經(jīng)濟體維持低利率、量化寬松政策，過剩的國際流動性和美元貶值仍將是主導包括天膠在內(nèi)的大宗商品大牛市的重要因素。

天膠產(chǎn)業(yè)調(diào)控難度加大。自去年四季度以來，天膠價格持續(xù)暴漲，令下游輪胎業(yè)全線虧損。中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會日前已向有關(guān)部門提交調(diào)控天膠價格的建議，以挽救輪胎業(yè)，具體措施包括拋售天膠國儲、削減或取消進口關(guān)稅等。2010年，中國進口天然橡膠186萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量僅64.7萬噸，天膠消費達330萬噸，需求80%以上靠進口。加上國際天膠整體供需偏緊，國儲天膠庫存也有限，調(diào)控的難度相當大。即便是取消或大幅削減目前20%的進口關(guān)稅，理論上可以適當降低天膠進口成本，但是效果有限。甚至可能因為進口成本的下降，而加大進口量，進一步使得國際天膠緊張的局勢惡化。

供求緊張格局難以緩解。目前，東南亞等國際天膠主產(chǎn)區(qū)已進入傳統(tǒng)的生產(chǎn)淡季，天膠收割和運輸時常受到暴雨和洪水的困擾，供應(yīng)偏緊的格局難以緩解。今年以來，拉尼娜天氣仍在影響橡膠樹等經(jīng)濟林的生長、收獲、運輸，天氣反常，將對全球天膠的正常供應(yīng)構(gòu)成威脅和挑戰(zhàn)。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)1月報告顯示，今年1月該協(xié)會成員國天然橡膠供應(yīng)預估將增長2.9%，達到86.6萬噸，該增速遠低于去年同期13.5%的天膠供應(yīng)增長；今年該協(xié)會成員國天然橡膠產(chǎn)量預計可能增長4.8%。2011年主要天膠生產(chǎn)國的天膠產(chǎn)量增速明顯低于天膠消費的增長速度，天膠供應(yīng)偏緊的局面不易緩解，將繼續(xù)支撐天膠價格高位運行。