長(zhǎng)假來臨前，國際投行紛紛在目前高銅價(jià)的基礎(chǔ)上再次上調(diào)2011年國際銅均價(jià)預(yù)期，主要原因還是礦產(chǎn)銅供應(yīng)趨緊、中國銅消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等，仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，這些投行的觀點(diǎn)難免顯得過于片面，且列舉的理由存在致命的盲點(diǎn)。筆者對(duì)2011年銅價(jià)的預(yù)期顯得相對(duì)悲觀，2009—2010期間商品市場(chǎng)吹起的虛幻泡沫已經(jīng)面臨破滅的風(fēng)險(xiǎn)，而目前通脹銅牛也已經(jīng)日暮西山。

再生銅PK礦產(chǎn)銅

由于礦石品位下滑、銅礦工人罷工導(dǎo)致的銅礦開工率不足以及礦產(chǎn)新增投資的匱乏使得目前以智利為代表的銅礦主產(chǎn)國供應(yīng)增速明顯下滑，因此給市場(chǎng)帶來的銅礦石供應(yīng)趨緊預(yù)期始終是國際投行以及媒體們炒作的寵兒。雖說銅是不可再生資源，地下銅礦也是越挖越少，但我們應(yīng)該看到，隨著銅礦石的逐步開采，地上銅總量卻是在不斷增加，鑒于銅金屬近100%的可循環(huán)利用率以及人類需求具有飽和性，工業(yè)革命以來全球新舊廢銅總量已然是天文數(shù)字，僅2004年以來，我國精煉銅表觀消費(fèi)總量就達(dá)3500萬噸，按13億人均算的話，人均消費(fèi)總量達(dá)27公斤，遠(yuǎn)超人均實(shí)際需求?？梢灶A(yù)見的是，隨著國內(nèi)節(jié)能減排的逐步深化，國內(nèi)廢舊銅的巨大存量以及再生銅的低能耗將直接刺激再生銅業(yè)邁入快速發(fā)展期，再生銅的增量供應(yīng)預(yù)期將有望抵消礦產(chǎn)銅供應(yīng)減速帶來的利空。

緊縮預(yù)期以及高銅價(jià)抑制銅消費(fèi)

1月20日，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至此國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到歷史新高，而目前銀監(jiān)會(huì)規(guī)定國內(nèi)銀行的存貸比上限是75%，而且諸多銀行的存貸比都已經(jīng)達(dá)到或微超警戒線，94%這一數(shù)字讓我們對(duì)銀行緊繃的資金鏈一目了然，而近期已經(jīng)飆升到8%以上的1月期SHIBOR拆借利率更顯示出目前銀行不僅僅是無錢可貸這么簡(jiǎn)單。在缺乏銀行資金支持的背景下，國內(nèi)銅相關(guān)企業(yè)消費(fèi)能力下降是毋庸置疑的，即使后市央行為解決眼下銀行的困境而再度加息，下游企業(yè)同樣將面臨高資金成本的壓力，其消費(fèi)能力同樣受限。

其次，考慮到銅消費(fèi)的價(jià)格彈性，2009—2010年國內(nèi)銅超量進(jìn)口的原因不僅僅在于國家4萬億投資的刺激，也有部分是因?yàn)殂~均價(jià)低于5萬元/噸，且滬倫比值有利于進(jìn)口。如今我國4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)隨著穩(wěn)健的貨幣政策的到來而結(jié)束，而且目前銅月均價(jià)已經(jīng)超過7萬元/噸，根據(jù)筆者了解到的現(xiàn)貨企業(yè)情況來看，銅價(jià)超過7萬元/噸后，企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)率的原因?qū)⒒静豢紤]再建庫存，按訂單生產(chǎn)將成為常態(tài)。在不考慮2010年半年期通脹對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)損害的情況下，筆者認(rèn)為，在目前低比值情況下，國際投行們預(yù)期的節(jié)后我國繼續(xù)大量進(jìn)口銅的情況將不會(huì)出現(xiàn)，除已經(jīng)簽訂的長(zhǎng)期合同進(jìn)口外，難有更多冒著虧損風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)口的，也就是說投行們炒作的中國強(qiáng)勁需求有望成為泡影。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策或?qū)⒁馔庾兡?/P>

對(duì)于2010年下半年銅價(jià)瘋漲的行情，應(yīng)該很少有人反對(duì)說不是由于通脹預(yù)期引起的，而全球商品市場(chǎng)的通脹預(yù)期也應(yīng)該很少有人反對(duì)說不是由于美聯(lián)儲(chǔ)的QE2引起的，然而卻很少有人去探究美聯(lián)儲(chǔ)QE2的本質(zhì)是什么。我們簡(jiǎn)單的從圖中顯示的美國M2年末余額同比增速就可以看出，事實(shí)上美國的QE1和QE2并不“寬松”，不足4%、3%的增速讓筆者很難聯(lián)想到“QE”這個(gè)詞，相反我國2011年“穩(wěn)健”的貨幣政策有望再次保持年末M2余額同比增加15%的速度。目前美國的基準(zhǔn)利率可謂降無可降，考慮到“QE1和QE2”改善了美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、88美元左右油均價(jià)帶來了微幅通脹預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)的逆向超前操作習(xí)慣，筆者認(rèn)為，后市美聯(lián)儲(chǔ)“意外”加息將成為可能，而因此導(dǎo)致的全球范圍內(nèi)低息資金套利平倉盤將直接成為商品多頭的夢(mèng)魘。

技術(shù)分析以及交易策略

技術(shù)上，目前具有定價(jià)權(quán)的倫銅不管是中期還是長(zhǎng)期都已經(jīng)碰到了價(jià)格通道上軌，大概9800美元/噸一線的壓力從近期倫銅調(diào)整走勢(shì)看是毋庸置疑的。另外，從波浪理論分析的話，2009年至今的銅價(jià)漲勢(shì)呈明顯的三浪結(jié)構(gòu)，假設(shè)后市還有第四浪調(diào)整以及第五浪上揚(yáng)的話，那么目前第四浪調(diào)整已經(jīng)開始并至少將持續(xù)1個(gè)季度，假設(shè)后市沒有第四、五浪的話，作為三浪結(jié)構(gòu)的反彈浪結(jié)束后將面臨深幅下跌的“大跌浪”。因此無論如何，銅市目前都將面臨深幅調(diào)整，操作上宜做空為主，考慮到國內(nèi)春節(jié)假期即將來臨，過節(jié)空單倉位不宜超20%。