鄭棉上周五在美棉的帶動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)突破30000點(diǎn)重要壓力位，本周一在空頭斬倉(cāng)盤推動(dòng)下，最高升至32000元/噸上方后連續(xù)兩日在31000元/噸左右振蕩整理。春節(jié)前波動(dòng)幅度較前期明顯放大，從而產(chǎn)生了較好的套利機(jī)會(huì)。

12月后鄭棉的走勢(shì)已經(jīng)趨于平淡，日內(nèi)波動(dòng)幅度大幅縮小，按照以往慣例，年前行情都比較平淡，一方面是這時(shí)候產(chǎn)量已經(jīng)確定，另一方面紡織淡季中需求也比較穩(wěn)定，外界刺激較小，所以棉價(jià)很少出現(xiàn)大幅波動(dòng)。1月下旬之前棉花走勢(shì)一直符合這種判斷，這段時(shí)期主要是對(duì)高棉價(jià)進(jìn)行消化，且有兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是棉價(jià)本身趨于穩(wěn)定，期間現(xiàn)貨價(jià)格一直穩(wěn)定在27000—28000點(diǎn)區(qū)間，高棉價(jià)已經(jīng)逐漸被產(chǎn)業(yè)鏈所接受，高棉價(jià)根基較前期穩(wěn)固了許多；二是棉花市場(chǎng)間的價(jià)格體系進(jìn)行了修正，主要是三個(gè)市場(chǎng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和撮合市場(chǎng)，一般在行情迅猛發(fā)展的時(shí)候，由于三個(gè)市場(chǎng)間運(yùn)行機(jī)制和參與者的差異，市場(chǎng)間價(jià)差會(huì)脫離正常范圍，由此會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，例如在11月上旬棉價(jià)大漲期間，曾經(jīng)出現(xiàn)撮合價(jià)高于臨近月份期貨價(jià)2000元左右的情況。而市場(chǎng)走穩(wěn)后，各個(gè)市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)過充分調(diào)整，套利機(jī)會(huì)就會(huì)消失，到12月中旬后，撮合價(jià)格基本和同期月份期貨合約價(jià)格相當(dāng)，CF1009合約對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格升水在1000左右，是一個(gè)正常的價(jià)格結(jié)構(gòu)，套利空間基本不存在。

鄭棉在春節(jié)前出現(xiàn)大幅拉升，打破了之前價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的狀況，套利窗口在年底再次打開。春節(jié)臨近，棉花市場(chǎng)的主要參與者大都已經(jīng)離開市場(chǎng)，皮棉市場(chǎng)成交清淡，本周一鄭棉拉漲后現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然也大幅響應(yīng)，但報(bào)價(jià)普遍比較無序，以華東地區(qū)為例，28500元/噸到30000元/噸之上的報(bào)價(jià)都存在，這種報(bào)價(jià)目的是試探紡織廠的接受程度，并沒有太多實(shí)際意義。主要參與者缺失情況下期貨價(jià)格的指導(dǎo)意義較差，期貨市場(chǎng)上資金主導(dǎo)了行情的發(fā)展，由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏不一致，套利窗口隨之打開，25日山東濟(jì)南地區(qū)的4級(jí)皮棉到廠價(jià)在27600—27800元/噸，而當(dāng)日CF1105成交均價(jià)在31000點(diǎn)上方，算上級(jí)別貼水，4個(gè)月無風(fēng)險(xiǎn)套利空間有將近3000元/噸，利潤(rùn)相當(dāng)可觀。

春節(jié)前鄭棉再次拉漲很大程度上是預(yù)期的提前釋放，市場(chǎng)各方對(duì)明年供應(yīng)趨緊的形勢(shì)幾乎已經(jīng)形成一致預(yù)期。從筆者接觸的情況來看，雖然目前紡織廠紗線庫(kù)存水平較高，但由于普遍看好明年的需求，對(duì)庫(kù)存問題并不是很擔(dān)心。供給方面，今年棉商的心態(tài)波動(dòng)較大，無論是10月棉價(jià)瘋狂拉升還是11月中下旬的暴跌期間，棉商對(duì)棉價(jià)一直沒有形成穩(wěn)定看法，直到12月棉價(jià)走穩(wěn)后棉商心態(tài)才開始轉(zhuǎn)好，經(jīng)過兩個(gè)多月對(duì)高棉價(jià)的消化，當(dāng)前棉商對(duì)后市看法都較為樂觀。在買賣雙方都看好年后行情情況下，期貨價(jià)格在春節(jié)前提前做出了反應(yīng)。

完全靠預(yù)期支撐的行情并不穩(wěn)固，現(xiàn)在棉花市場(chǎng)并無實(shí)質(zhì)性利好跟進(jìn)，棉花在年底持續(xù)拉漲的可能不大。美國(guó)國(guó)家棉花總會(huì)將在中國(guó)春節(jié)長(zhǎng)假期間發(fā)布今年美國(guó)意向植棉面積報(bào)告，在美棉160美分價(jià)格背景下，播種面積大幅增加的可能較大。我們建議年前多單最好逢高減磅，而把精力更多轉(zhuǎn)向套利交易。