進(jìn)入1月下旬，棉花期貨再度掀起上漲趨勢(shì)，在資金持續(xù)推動(dòng)下一舉突破3萬(wàn)關(guān)口，大有沖擊去年11月高點(diǎn)之勢(shì)。我們認(rèn)為，政策干預(yù)引發(fā)了棉價(jià)去年11月的調(diào)整，進(jìn)過(guò)一段時(shí)間的消化，基本面將有望逐步重新引導(dǎo)行情，上漲的條件愈發(fā)完備了。

從全球供求格局來(lái)看，未來(lái)仍將保持緊平衡狀態(tài)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新一期月度供需報(bào)告中預(yù)計(jì)，盡管高棉價(jià)抑制全球消費(fèi)降低3%，本年度全球供需格局為產(chǎn)量2509.3萬(wàn)噸，消費(fèi)2543.5萬(wàn)噸，缺口仍高達(dá)34.2萬(wàn)噸，使期末庫(kù)存量繼續(xù)下降5%，為918.8萬(wàn)噸。而前兩個(gè)年度的全球庫(kù)存消費(fèi)比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來(lái)的最低值。

而中國(guó)方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國(guó)本年度棉花產(chǎn)量為652.2萬(wàn)噸，年比下降9.4%，進(jìn)口326.6萬(wàn)噸，年比增加37.6%。期末庫(kù)存降低44.2萬(wàn)噸到287.8萬(wàn)噸。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告看，本年度中國(guó)棉花的供需缺口為372.8萬(wàn)噸，中國(guó)對(duì)進(jìn)口棉花的需求將對(duì)國(guó)際棉價(jià)產(chǎn)生重大影響。當(dāng)然需要注意的是，美棉出口銷售接近尾聲，但此題材終結(jié)也意味著更多的國(guó)際進(jìn)口需求將轉(zhuǎn)至印度等出口國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)緊張的格局并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。這將對(duì)長(zhǎng)期的價(jià)格形成支持。

美棉前期的上漲更多是中國(guó)需求的提振，其跟隨鄭棉應(yīng)聲下跌也自然合乎情理。美棉基金持倉(cāng)1月初呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢(shì)，但整體來(lái)看，美棉基金凈多水平仍處于歷史偏高水平，這將限制未來(lái)跌幅。根據(jù)技術(shù)分析，我們認(rèn)為美棉未來(lái)順勢(shì)反彈的可能性較大。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們將注意力更多地放在政策面上。過(guò)去幾個(gè)月的行情反復(fù)提醒我們，政策面才是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最為重要的影響因素。然而，我們注意到，自去年11月以來(lái)的國(guó)內(nèi)棉市調(diào)控政策，更多采取了行政干預(yù)手段，市場(chǎng)化手段相當(dāng)有限。這對(duì)于扭轉(zhuǎn)基本供求格局顯然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。此輪棉價(jià)的暴漲，根本上自然是由基本面的根本性改變?yōu)榛A(chǔ)，當(dāng)然也不乏投機(jī)力量的炒作。然而投機(jī)力量炒作之背后深層原因，無(wú)疑是長(zhǎng)期實(shí)際負(fù)利率，流動(dòng)性過(guò)度泛濫的直接結(jié)果。如果不能從根本上遏制流動(dòng)性過(guò)剩，扭轉(zhuǎn)供求失衡的關(guān)系，政策壓力在短期消化后，遲早都會(huì)有失效的一天。

對(duì)于2011年初的棉市，在政策壓力逐步消化之后，我們?nèi)阅芷诖嵜抻胁凰椎谋憩F(xiàn)。技術(shù)上看，鄭棉強(qiáng)勢(shì)突破30000元關(guān)口其實(shí)已宣告調(diào)控效果消退，再攀新高是大概率事件。唯一的憂慮是進(jìn)入加速上漲階段，或許預(yù)示著不久將形成階段性頂部，但牛市的根基還不會(huì)動(dòng)搖。操作上，多單可背靠3萬(wàn)關(guān)口持有，并可考慮適量持倉(cāng)過(guò)節(jié)。多頭保值客戶建議在控制量的前提下關(guān)注買入保值過(guò)節(jié)。