筆者認為當(dāng)前市場影響銅價最為直接的因素是多空資金力量的對比。和商品供不應(yīng)求會支撐價格一樣，期貨市場多頭買入行為強于空頭賣出行為也會推動價格上揚。

回顧8月至今銅價走勢，倫銅持倉量由26.7萬手增至32.4萬手，增倉幅度超過21％； CFTC基金持倉凈多也由1.29萬手增至3.18萬手，多頭主動增倉成為銅價一路走高的直接推手。而且直觀從“價格—持倉量”走勢對比來看，兩者步調(diào)基本一致。下面本文試圖通過分析半年以來銅價量價關(guān)系的規(guī)律以尋求銅價后期可能運行的軌跡。

我們不妨借用物理學(xué)知識來簡單地刻畫量價關(guān)系：價格類似于物體，持倉量類似于推動力。當(dāng)推動力增加時，物體會向上運行；而當(dāng)推動力減弱時，物體會向下回落。通過觀察2010年8月2日至2011年1月21日倫銅持倉量和價格的關(guān)系圖，不難看出其分布具有明顯的規(guī)律性：低持倉量一般對應(yīng)低價格水平，高持倉量一般對應(yīng)高價格水平。對數(shù)據(jù)進行線性擬合可以得到兩者的關(guān)系：LME銅價（美元）＝0.04025持倉量（手）－3493.54，線性擬合度為0.8905。通過分析，我們可以近似認為價格和持倉量將圍繞上述主軸線波動。同時，可以直觀估算數(shù)據(jù)點集的“上下通道”，當(dāng)量價關(guān)系過度偏離主軸，甚至逾越“上下通道”時，其回歸的可能性也會越大。從圖中可以看出，當(dāng)前1月20日、21日量價關(guān)系已經(jīng)處于下通道邊緣，因此量價關(guān)系有“回歸”的需求。

在短期經(jīng)歷了大幅減倉后，后期量價關(guān)系將會如何回歸，價格走勢將如何運行呢？2010年9月至今倫銅出現(xiàn)過3次明顯的減倉行為：10月下旬、11月下旬以及12月下半月。它們具有一些共同的特點：

1.三次減倉的時間都是在當(dāng)月下旬，準(zhǔn)確地說都在當(dāng)月第三周周三前后，由此可以看出期權(quán)交割日對期貨持倉量影響較大。

2.當(dāng)持倉量止跌上揚并回到之前水平時，其對應(yīng)的價格要高于之前相同持倉量所對應(yīng)的價格。其原因在于在多頭減持的同時空頭也會平倉，由于價格運行較為強勢，減倉空頭再次入場意愿不強，價格上升阻力減小，當(dāng)多頭再度增倉時價格會達到更高水平。

近期銅價走勢和之前的情況較類似，本月期權(quán)交割日前后倫銅再次出現(xiàn)持倉量大幅減少的現(xiàn)象。隨著減倉行為的結(jié)束，筆者認為銅價后期將再度重拾漲勢。

在流動性依然寬松的市場環(huán)境下，資金對銅市青睞有加，現(xiàn)貨資金在等待銅價下跌后進行補庫，金融資本也在窺視合適的價位逢低買入，因此持倉量降至30萬手以下可能性不大，反而有再度超過32.4萬手前期高位的可能。因此中期銅價突破9781美元將是大概率事件，量價關(guān)系將朝擬合曲線右上方回歸。

雖然銅價再創(chuàng)新高的可能性較大，但是期間運行路徑可能會較為復(fù)雜，價格走勢將呈現(xiàn)小跌小漲，大跌大漲的特點，9300、9000美元是銅價調(diào)整的主要支撐位，后期上漲空間需要根據(jù)價格調(diào)整幅度進行判斷。

從量價關(guān)系角度分析同樣支撐這一觀點：當(dāng)價格跌至9300美元時會有少量資金入場做多布局，但由于時間價格關(guān)系導(dǎo)致空頭平倉較為有限，后期上漲阻力仍然較大，因此價格難以強勁上行。如果價格繼續(xù)下探至9000美元則會有更多的空頭選擇平倉，價格向上阻力明顯縮減，更有利于價格上漲。至于多頭大幅平倉價格跌破9000美元的情況，筆者認為在資金面充裕、銅市情緒高漲、基本面極為有利的環(huán)境下可能性非常低。

綜上所述，筆者建議投資者宜根據(jù)9300、9000美元等關(guān)鍵支撐點位逢低買入。