滬膠幾經(jīng)周折后雖然突破了4萬元大關(guān)，但伴隨著春節(jié)臨近，過高的成本以及今年銀行放貸謹(jǐn)慎將影響下游企業(yè)在節(jié)前的備貨意愿。同時(shí)，新興市場(chǎng)存在熱錢短期撤離的跡象，對(duì)于當(dāng)前的膠價(jià)亦形成一定的隱憂。我們認(rèn)為，當(dāng)前膠價(jià)上升趨勢(shì)未改，但需注意春節(jié)前膠價(jià)高位調(diào)整。

供需缺口猶存，熱錢調(diào)整布局

自歐美次債危機(jī)之后，熱錢便紛紛涌入新興經(jīng)濟(jì)體，其中主要產(chǎn)膠國(guó)家紛紛在2009—2010年間受到資金的追捧，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，本國(guó)幣值也不斷抬高。由于2010年全球氣候異常，產(chǎn)膠國(guó)受影響較大，ANRPC的數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)4季度橡膠產(chǎn)量同比大幅下降33.4%，與此同時(shí)，全球最大的橡膠消費(fèi)國(guó)中國(guó)，2010年橡膠需求仍然保持著8.6%的增長(zhǎng)，按照中國(guó)每年超過300萬噸的需求量來計(jì)算，2010年中國(guó)的供需缺口達(dá)到75萬噸。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)表示從2月底至5月份泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量較高產(chǎn)季節(jié)萎縮45%至60%，同一時(shí)期印尼北部和馬來西亞也面臨低產(chǎn)季節(jié)。短期內(nèi)無法調(diào)和的供需矛盾，對(duì)膠價(jià)形成一定的支撐。

進(jìn)入2011年，以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體或?qū)⒗^續(xù)存在加息空間，這將令全球資金在新的一年重新配置各個(gè)市場(chǎng)。泰國(guó)、印度在過去的一年通過逐步加息來控制國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，新的一年在這些新興地區(qū)仍將調(diào)控的背景下，熱錢恐將漸漸撤離，而許多跡象也表明了這些新興國(guó)家對(duì)抗熱錢的能力仍然有限，防護(hù)措施仍然不足，一旦熱錢大規(guī)模離開，恐將造成資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)迅速下滑。孟加拉、印尼、菲律賓、泰國(guó)、印度的主要股票指數(shù)均在1月10日前后幾天相繼出現(xiàn)了大規(guī)模的下挫。種種跡象提醒我們，熱錢既可以流進(jìn)來，也會(huì)逃出去。

春節(jié)假期將至，下游需求受抑

春節(jié)將至，今年過高的上游商品價(jià)格對(duì)下游采購(gòu)備貨造成了一定的影響。研究我國(guó)近5年的PMI指數(shù)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，在年初一般存在一個(gè)季節(jié)性采購(gòu)的低點(diǎn)。這主要由以下三個(gè)因素造成：第一，春節(jié)長(zhǎng)假前企業(yè)多傾向于清理庫(kù)存，今年由于上游成本高企，令下游企業(yè)不敢冒進(jìn)囤貨，限制了企業(yè)的采購(gòu)積極性。第二，由于執(zhí)行新的的貸款利率，銀行亦在控制物價(jià)的背景下不敢過度釋放流動(dòng)性，企業(yè)在新的一年面對(duì)當(dāng)前偏低的盈利率水平，保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，減少了期初資金的占用量。第三，由于春節(jié)長(zhǎng)假勞動(dòng)力流失，生產(chǎn)企業(yè)新一年的生產(chǎn)高峰在3月份之后才會(huì)出現(xiàn)。因此在1、2月份，或許會(huì)出現(xiàn)由于季節(jié)性因素造成的PMI指數(shù)回落的跡象。

總之，在缺乏下游買盤支撐的情況下，滬膠需要鞏固之后才有可能繼續(xù)上沖。筆者認(rèn)為，滬膠大的上升趨勢(shì)未變，但節(jié)前資金回籠及下游需求下降等因素令膠價(jià)高位回調(diào)概率加大。