進入1月下旬，棉花期貨再度掀起上漲趨勢，在資金持續(xù)推動下一舉突破3萬關口，大有沖擊去年11月高點之勢。我們認為，政策干預引發(fā)了棉價去年11月的調整，進過一段時間的消化，基本面將有望逐步重新引導行情，上漲的條件愈發(fā)完備了。

從全球供求格局來看，未來仍將保持緊平衡狀態(tài)。美國農業(yè)部最新一期月度供需報告中預計，盡管高棉價抑制全球消費降低3%，本年度全球供需格局為產量2509.3萬噸，消費2543.5萬噸，缺口仍高達34.2萬噸，使期末庫存量繼續(xù)下降5%，為918.8萬噸。而前兩個年度的全球庫存消費比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來的最低值。

而中國方面，美國農業(yè)部預計中國本年度棉花產量為652.2萬噸，年比下降9.4%，進口326.6萬噸，年比增加37.6%。期末庫存降低44.2萬噸到287.8萬噸。從美國農業(yè)部的報告看，本年度中國棉花的供需缺口為372.8萬噸，中國對進口棉花的需求將對國際棉價產生重大影響。當然需要注意的是，美棉出口銷售接近尾聲，但此題材終結也意味著更多的國際進口需求將轉至印度等出口國，國際市場供應緊張的格局并未發(fā)生根本性轉變。這將對長期的價格形成支持。

美棉前期的上漲更多是中國需求的提振，其跟隨鄭棉應聲下跌也自然合乎情理。美棉基金持倉1月初呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢，但整體來看，美棉基金凈多水平仍處于歷史偏高水平，這將限制未來跌幅。根據(jù)技術分析，我們認為美棉未來順勢反彈的可能性較大。

國內市場，我們將注意力更多地放在政策面上。過去幾個月的行情反復提醒我們，政策面才是國內市場最為重要的影響因素。然而，我們注意到，自去年11月以來的國內棉市調控政策，更多采取了行政干預手段，市場化手段相當有限。這對于扭轉基本供求格局顯然沒有實質性的影響。此輪棉價的暴漲，根本上自然是由基本面的根本性改變?yōu)榛A，當然也不乏投機力量的炒作。然而投機力量炒作之背后深層原因，無疑是長期實際負利率，流動性過度泛濫的直接結果。如果不能從根本上遏制流動性過剩，扭轉供求失衡的關系，政策壓力在短期消化后，遲早都會有失效的一天。

對于2011年初的棉市，在政策壓力逐步消化之后，我們仍能期待鄭棉有不俗的表現(xiàn)。技術上看，鄭棉強勢突破30000元關口其實已宣告調控效果消退，再攀新高是大概率事件。唯一的憂慮是進入加速上漲階段，或許預示著不久將形成階段性頂部，但牛市的根基還不會動搖。操作上，多單可背靠3萬關口持有，并可考慮適量持倉過節(jié)。多頭保值客戶建議在控制量的前提下關注買入保值過節(jié)。