上周五股指沖高回落反彈乏力，中期跌勢依舊，今日股指受中小板和創(chuàng)業(yè)板股票打壓繼續(xù)下跌之路。我們預(yù)計中小板指數(shù)的這種跌勢還將持續(xù)下去，中小板指數(shù)下行第一目標5500點。受此打壓，上證指數(shù)收于2695.72點（-19.57，或-0.72%），深證成指收于11488.92點（-151.04，或-1.30%），滬深300指數(shù)收于2954.23點（-29.22，或-0.98%），IF1102合約收于2970.2點（-26.8，或-0.89%）。

1、2011年信貸收緊步伐加快：主動解決貨幣超發(fā)帶來的負面效應(yīng)

1月中旬，主要大行各地分支行陸續(xù)收到總行緊急通知，要求本月不得突破信貸額度，否則施以暫停開放信貸審批系統(tǒng)等處置。同業(yè)交換數(shù)據(jù)顯示，工農(nóng)中建四大行１月前兩周信貸新增超3500億元，銀行業(yè)新增總量已逼近萬億元大關(guān)。

按照貨幣學(xué)原理，一個國家或地區(qū)經(jīng)濟每增長出1元的價值，中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。新興市場國家由于逐步進入資源商品化過程，廣義貨幣供應(yīng)量適度高于經(jīng)濟發(fā)展GDP增長也是合理的，但過高的貨幣供給卻極易帶來通脹，并且對經(jīng)濟的可持續(xù)健康發(fā)展是有害的。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010年全年CPI同比增長3.3%，PPI上漲5.5%。12月份當(dāng)月CPI同比上漲4.6%，PPI上漲5.9%。其中最終消費品價格的上漲被認為是通脹的重要標志，中國正處在通貨膨脹時期，基本已無太大爭議。每一次通貨膨脹都是一個劫貧濟富的過程，尤其是在中國目前處于儲蓄率超高的時期，通脹將導(dǎo)致窮人更窮、富人更富，不利于社會的穩(wěn)定和經(jīng)濟的健康持續(xù)發(fā)展。超發(fā)貨幣在短期內(nèi)會拉動經(jīng)濟增長，但最終將導(dǎo)致通貨膨脹。金融危機爆發(fā)所引發(fā)的中國通貨緊縮憂慮帶來了4萬億擴大內(nèi)需，被認為是此輪通貨膨脹的重要原因，超額信貸發(fā)放是通脹的主要推手。

我們認為，通貨膨脹是目前國內(nèi)經(jīng)濟和社會最主要的矛盾，黨和政府在2011年最重要的目標是控制通貨膨脹，以確保社會的穩(wěn)定以及經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。央行對信貸額度的控制、提高存準率以及加息行為被看做是“常態(tài)工具”，我們認為這種信貸收緊的過程中股指將會受到持續(xù)的打壓，并且信貸收緊是長期的、常態(tài)的、深度的進程。只有當(dāng)通脹得到明顯有效的控制，企業(yè)因通脹帶來的“利潤”足夠回吐之后，中國經(jīng)濟才能進入“中期繁榮”的周期，進而股指才具備上行的動力。目前雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏樂觀，但是市場對政策收緊和通脹反彈的憂慮未能緩解。中期來看，動力不具備，上行周期尚未到來。

2、嚴重分化：股指與商品分化、股市板塊分化

從近期國內(nèi)商品和股指的走勢來看，只有一個詞可以概括：分化。商品市場“漲”聲一片，奈何股指特立獨行。

分化表現(xiàn)在兩個方面：

（1）商品與股指分化：近期商品市場強勢依舊，雖然外盤表現(xiàn)相對疲軟，但內(nèi)外比值修復(fù)的過程中國內(nèi)商品大部分保持高位震蕩格局，并且最近幾個交易日天膠強勢上行、棉花后來居上。從大周期來看，周線級別的高位震蕩持續(xù)保持，并且2010年領(lǐng)漲的兩大品種棉花和橡膠在近期的上漲中再度扮演了重要的角色，今日PTA的強勢漲停顯然是受到了棉花前幾個交易日上漲的推動。雖然棉花在前幾個月的走勢中表現(xiàn)疲軟，但是強勢“補漲”顯然正在延續(xù)，問題的關(guān)鍵在于能持續(xù)多久。我們認為商品和股指的分化還將繼續(xù)，這種分化不利于股指的轉(zhuǎn)勢，只有當(dāng)商品的強勢告一段落，并且商品進入下跌周期之后，商品和股指同步筑底轉(zhuǎn)勢才會有中期上漲周期到來的可能。

（2）股指各版塊分化：今日股指午后強勢反彈中，旅游酒店版塊做出了極大的貢獻，其中云南旅游漲停，中青旅收漲超過6%，于此同時鐵路基建和煤炭石油板塊為少數(shù)收漲板塊，全天中國石油和中國石化對于股指的貢獻不可謂不大。跌幅排行榜來看，除了中小板和創(chuàng)業(yè)板明顯的“估值回歸”以外，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、有色金屬和電子信息版塊跌幅均超過3%，其中農(nóng)林牧漁、有色金屬等板塊跌幅超5%的股票超過10只。前期股指反彈過程中，房地產(chǎn)和銀行股表現(xiàn)較為出色，今日兩個板塊因其明顯的估值優(yōu)勢地位震蕩。我們認為，板塊格局中中小板和創(chuàng)業(yè)板的回歸還將持續(xù)，這對整個大盤的打壓不會在短期內(nèi)結(jié)束，另外權(quán)重股的估值優(yōu)勢在中期會受到大盤壓制，并且前期有色金屬的上漲對有色板塊的支撐力度會逐步減弱，可能會同時伴隨有色金屬的下跌進而帶動有色板塊的回歸，這是中期趨勢的預(yù)判，因此股指在中期并不樂觀。

3、策略：中線做空思路保持不變

就股指期貨操作策略而言，中線繼續(xù)堅決看空股指走勢，前期空單繼續(xù)持有，逢高繼續(xù)沽空股指。我們保持上證指數(shù)第一目標點位2600點的觀點不變，雖然股指波動率持續(xù)上行，但離前高還有很長的周期。股指的抄底策略不宜實施，最佳選擇是中期空單繼續(xù)持有，現(xiàn)貨板塊來看，急跌和開始逐步吸納具有估值優(yōu)勢的大盤股。