近來，與豆油走勢相比大連豆粕明顯偏弱。因國內(nèi)生豬口蹄疫疫情影響加重、飼料企業(yè)年前采購提前結(jié)束、油廠豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)充足，大連豆粕期貨上漲受限。在消費需求未得到改善、豆粕成本進一步抬升的情況下，筆者認為，豆粕短期將維持上下兩難的局面。

成本抬升支撐豆粕價格

自去年7月份以來，CBOT大豆基本呈現(xiàn)單邊上漲之勢，美豆價格上漲導致國內(nèi)進口大豆成本攀升。從長期跟蹤來看，預計1月船期到港大豆成本在4100元/噸附近，3月船期到港大豆成本在4300元/噸附近，5月船期到港大豆成本則將在4600元/噸以上。根據(jù)目前四級豆油現(xiàn)貨10300元/噸、豆粕現(xiàn)貨3430元/噸計算，1月船期大豆國內(nèi)油廠壓榨盈余250元/噸，3月船期虧損50元/噸，5月船期大豆虧損350元/噸。因此，與未來到港的大豆價格相比，國內(nèi)豆粕豆油現(xiàn)貨明顯偏低。這也是國內(nèi)豆類期貨價格一直強于現(xiàn)貨價格的主要原因。

盡管近期阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，緩解了當?shù)卮蠖棺魑锏纳L壓力，但市場并未解除對阿根廷大豆產(chǎn)量下降的擔憂。在南美大豆產(chǎn)量確定前，南美天氣依舊成為美豆價格堅挺的支撐因素。美國農(nóng)業(yè)部1月大豆供需報告中美豆供應(yīng)極度偏緊的局面奠定了美豆價格上行的基礎(chǔ)。同時，美豆價格相對于周邊小麥和玉米偏低，在2011/2012年度美國作物面積之爭中不具備優(yōu)勢。市場預期美豆播種面積將會進一步降低，未來美豆產(chǎn)量受擔憂。

盡管在新利多出現(xiàn)前，美豆或難再現(xiàn)大幅上漲，但基于美豆供需偏緊局面和阿根廷大豆產(chǎn)量的不確定性，美豆價格不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。在此情況下，國內(nèi)進口大豆成本將維持高位，長期支撐國內(nèi)豆粕價格。

周邊市場支撐豆粕價格

豆粕現(xiàn)貨價格的疲軟和期貨價格的弱勢，造成了豆粕在飼料中的相對價格偏低。豆粕現(xiàn)貨價格與菜粕現(xiàn)貨價格比值正常年份在1.6—1.8區(qū)間，價差在1300元/噸附近，目前比值在1.49附近，價差在1100元/噸；魚粉現(xiàn)貨與豆粕現(xiàn)貨比值正常年份在2.0—2.5區(qū)間，目前在3以上；豆粕期貨主力與玉米期貨主力比值一般在1.6—1.9區(qū)間波動，目前在1.49附近。從以上比較可以看出，豆粕價格偏低明顯，存在著補漲要求。

2010年12月份以來，豆油漲幅明顯高于豆粕。期現(xiàn)貨油粕比也一直在3.0上方徘徊，創(chuàng)2008年6月以來新高。從貢獻率看，豆粕在壓榨利潤中的貢獻率低于60%，也是處于近兩年來的較低區(qū)間。隨著油脂春節(jié)備貨行情的結(jié)束和國家競價拋售儲備菜油和定向銷售儲備油脂、大豆等措施的實施，豆油面臨壓力。預計豆粕貢獻率將會提高，油粕比將會回落。在此情況下，油廠將會改變前期挺油賣粕的銷售策略，更傾向于挺粕賣油。

現(xiàn)貨疲軟豆粕上漲受限

去年12月中旬以來，豆粕期貨價格一直相對現(xiàn)貨升水，這在豆粕期貨上市以來極少出現(xiàn)。國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)明顯的“拉鋸”行情，報價跟隨外盤持續(xù)漲跌，但實際成交價格仍然在箱體中波動，整體變化不大，成交一般。盡管多數(shù)油廠挺價意愿較強，但豆粕整體庫存壓榨未能有效釋放。同時，大部分規(guī)模飼料企業(yè)已經(jīng)完成年前備貨，小飼料企業(yè)采取隨買隨用的采購策略，近階段油廠豆粕銷售量較低，整體以合同執(zhí)行為主。豆粕現(xiàn)貨價格的疲軟打壓了期貨多頭進一步追高的信心，價格上漲受限。

從技術(shù)上看，大連豆粕M1109合約處于區(qū)間振蕩中，相對偏低的價格將會吸引資金的關(guān)注。盡管短期豆粕將維持上下兩難格局，但隨著豆粕消費旺季的到來，受成本支撐的豆粕價格將會強勢運行、易漲難跌。