元旦后PTA再起升勢(shì)，期價(jià)從10000元/噸漲到11000元/噸一線，技術(shù)形態(tài)上是明顯的多頭格局，當(dāng)前期價(jià)已經(jīng)到達(dá)2010年11月份的高點(diǎn)附近。我們認(rèn)為，當(dāng)前PTA走勢(shì)非常穩(wěn)健，中期仍可看高一線。

原油上漲趨勢(shì)確立

在溫和的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)期向好的需求結(jié)構(gòu)刺激下，當(dāng)前紐約輕質(zhì)原油主力3月合約已經(jīng)漲至90美元/桶，布倫特原油逼近100美元/桶關(guān)口。1月11月，EIA短期能源展望報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年和2012年全球原油日均消費(fèi)平均增長(zhǎng)量將分別達(dá)到140萬和150萬桶，而供給量不會(huì)出現(xiàn)顯著增加；EIA還預(yù)計(jì)，2011年非歐佩克成員國(guó)原油日均產(chǎn)量只增加16萬桶，2012年日均增加量?jī)H為2萬桶，供需缺口主要還是靠歐佩克增產(chǎn)來彌補(bǔ)，而歐佩克今后兩年的日增產(chǎn)量分別只有50萬桶和110萬桶。從這些數(shù)據(jù)可以看出，今后兩年原油的消費(fèi)增長(zhǎng)明顯大于供給增加，因此原油市場(chǎng)將處于一個(gè)庫(kù)存消化期。

近期的美國(guó)原油周度庫(kù)存報(bào)告驗(yàn)證了EIA展望報(bào)告，美國(guó)的原油庫(kù)存在過去5周內(nèi)下滑超過了2400萬桶，高庫(kù)存狀況正在得到改善。在各種利好因素刺激下，近期資金對(duì)原油興趣明顯增加，CFTC報(bào)告顯示，非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)達(dá)到了近17萬手，非商業(yè)多頭持倉(cāng)幾乎是空頭持倉(cāng)的1倍。我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的干擾的情況下，原油上漲基礎(chǔ)不會(huì)發(fā)生改變，強(qiáng)勢(shì)原油將為PTA走強(qiáng)提供一個(gè)寬松的環(huán)境。

元旦后PTA上漲主要受PX推動(dòng)

PX新增產(chǎn)能不足加上裝置檢修，導(dǎo)致PX價(jià)格在2011年年初大幅上漲，出現(xiàn)了PX和PTA盈利雙雙超過1000元/噸的罕見現(xiàn)象。當(dāng)前PTA價(jià)格上漲主要是受PX直接推動(dòng)，截至1月21日，亞洲PX收于1633美元/噸FOB韓國(guó)，PX價(jià)格已經(jīng)接近2008年高點(diǎn)1685美元/噸，按照現(xiàn)在的PX價(jià)格，折合的PTA理論生產(chǎn)成本在9600元/噸左右，PTA廠商利潤(rùn)不到1100元/噸，利潤(rùn)屬于年內(nèi)低位水平。以PTA廠商在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢(shì)地位，在利潤(rùn)受到擠壓的情況下，PTA廠商有能力通過提價(jià)將成本轉(zhuǎn)移到下游，以保證穩(wěn)定的生產(chǎn)利潤(rùn)，所以說，當(dāng)前這段PTA行情主要是受PX上漲推動(dòng)。

生產(chǎn)和投機(jī)性需求主導(dǎo)PTA行情

現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注的是2011上半年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈的格局變化，2010年第四季度到今年上半年，聚酯產(chǎn)能預(yù)計(jì)有345萬噸左右投產(chǎn)，按生產(chǎn)1噸聚酯需要消耗0.865噸的PTA計(jì)算，這部分增加的產(chǎn)能需要消耗近300萬噸PTA，而同期PTA共計(jì)只有150萬噸投產(chǎn)。嚴(yán)重的剪刀差下市場(chǎng)普遍認(rèn)為上半年P(guān)TA供需將偏緊，良好預(yù)期下備貨周期被提前，一些年后的計(jì)劃提到了年前。當(dāng)前PTA需求動(dòng)力主要是生產(chǎn)性和投機(jī)性需求，終端消費(fèi)在紡織淡季受到了明顯壓制。國(guó)內(nèi)滌紗市場(chǎng)成交較為平淡，紗線企業(yè)和市場(chǎng)貿(mào)易商經(jīng)營(yíng)以穩(wěn)定為主，重點(diǎn)是回籠資金，下游織造企業(yè)開工率下滑，對(duì)滌紗需求進(jìn)一步下跌，雖然滌紗市場(chǎng)報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，但市場(chǎng)成交卻相當(dāng)清淡。這從主要聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)情況也可以看出，當(dāng)前PTA現(xiàn)貨價(jià)格在10700元/噸，MEG內(nèi)盤價(jià)在9200元/噸，從原料成本方面分析，短纖理論成本價(jià)在13400元/噸附近，當(dāng)前短纖價(jià)格在13800元/噸，利潤(rùn)空間較為狹窄。PTA市場(chǎng)的火爆并未傳導(dǎo)至下游，當(dāng)前PTA市場(chǎng)更多地是靠預(yù)期在支撐，雖然現(xiàn)在紡織市場(chǎng)比較清淡，但由于貿(mào)易商普遍看好春季行情，加大了囤貨力度，因此造成PTA市場(chǎng)淡季不淡。

高棉價(jià)奠定PTA中期強(qiáng)勢(shì)地位

棉花市場(chǎng)自去年12月份反彈以來一直在高位運(yùn)行，這種走勢(shì)與10月份的瘋狂拉漲行情不同。當(dāng)前棉價(jià)已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)鏈消化，27000—30000元/噸這一價(jià)格區(qū)間已被市場(chǎng)廣泛接受，根基要比10月份的時(shí)候穩(wěn)固，價(jià)格再次下跌的可能性很小。高棉價(jià)下，滌綸產(chǎn)品對(duì)棉花的替代效應(yīng)顯著增強(qiáng)，從而間接拉動(dòng)了PTA消費(fèi)，PTA和棉花的走勢(shì)相關(guān)性明顯增加，2010年下半年P(guān)TA和棉花的相關(guān)系數(shù)就躍升至0.92，屬于高度相關(guān)。目前棉花對(duì)PTA的比價(jià)達(dá)到了2.7左右，棉花對(duì)滌綸短纖的比價(jià)超過了2.0，數(shù)值都處于歷史高位段，從這個(gè)角度分析，目前仍處于消化滌棉比價(jià)階段，棉價(jià)對(duì)PTA的拉動(dòng)作用還沒有完全顯現(xiàn)，PTA仍有上漲空間。我們認(rèn)為，棉價(jià)在上半年繼續(xù)高位運(yùn)行的可能性較大，只要棉價(jià)能夠維持高位，PTA價(jià)格重心就將進(jìn)一步上移。

結(jié)論

我們認(rèn)為，當(dāng)前原油對(duì)PTA走勢(shì)的拉動(dòng)效果有限，相比而言原油漲幅已經(jīng)較大，強(qiáng)勢(shì)原油對(duì)PTA的影響不宜過分夸大；今年以來的PTA走勢(shì)主要受PX大漲推動(dòng)，PTA短期行情取決于PX走勢(shì)；目前終端消費(fèi)不太旺盛，PTA需求主要是生產(chǎn)和投機(jī)需求，較好的預(yù)期下，PTA在紡織旺季來臨前就開始走強(qiáng)，不過淡季出現(xiàn)的牛市基礎(chǔ)并不是很穩(wěn)定，如果后期企業(yè)囤貨熱情不能持續(xù)，年前很可能出現(xiàn)一波調(diào)整行情。我們繼續(xù)看好PTA中期走勢(shì)，這主要是因?yàn)闇烀尢娲?yīng)仍在起作用，需求旺季時(shí)替代效應(yīng)會(huì)更明顯，在高棉價(jià)背景下，PTA仍有走強(qiáng)空間。