《經(jīng)濟學人》專稿

2008年，“次貸危機”或許是被提及最多的詞匯，但大宗商品高企的價格也在當年的經(jīng)濟動蕩中扮演了重要角色。所以，當我們發(fā)現(xiàn)最近“經(jīng)濟學人總商品指數(shù)”（The Economist"s all-items commodity index）開始超過2008年數(shù)值的時候，實在讓人吃驚。

當然，我們得承認上述指數(shù)并沒有包含原油價格，現(xiàn)在的原油價格比起2008年的峰值至少還要低50美元。然而，將近90美元每桶的原油價格，已經(jīng)足夠將美國的汽油價格推高到每加侖3美元以上，也足以讓英國的汽油價格達到紀錄高點（英國的稅收起到更大的作用）。

原材料價格的走強引發(fā)了三個重要的問題。在全球經(jīng)濟復蘇的早期階段，商品價格上漲是否預示著世界正面臨顯著的供應瓶頸，而且將成為未來幾年的新問題？此類瓶頸是否會帶來持續(xù)的通脹壓力，并且促使央行實行緊縮的貨幣政策？第三，亦或是高企的商品價格僅僅是一個泡沫，只是期貨市場上投機行為所帶來的結果而已？

重建庫存

2011年伊始，在市場投機的最前線，美國交易所的商品期貨多頭頭寸就創(chuàng)下新紀錄：根據(jù)盛寶銀行（Saxo Bank）的奧利?漢森（Ole Hansen）說，一共是185萬手合約（這也可能是新年最初幾天發(fā)生少許獲利回吐的原因）。

但是，把大宗商品的上漲全部都歸咎于投資者，仍然很難成立。有不少研究表明，那些不在交易所交易的商品，價格同樣趨于上漲并且波動較大，和在期貨交易所交易的商品并無不同。

不管怎么說，無論是投資者還是商品的消費者似乎都是受到了相同因素的激勵。2010年下半年，美聯(lián)儲放出了清晰的信號，將實施第二輪量化寬松之后，商品價格就出現(xiàn)發(fā)彈。正是這個措施使得大量投機者涌入市場。

同樣，這也使美國及其全球的公司不再為經(jīng)濟的二次探底擔憂，并且開始重建他們的庫存。

漲價或持續(xù)20年

長期來看，對大宗商品的投資并非孤注一擲。許多企業(yè)會使用“商品生意”（commodity business）這樣的術語來形容乏味單調(diào)、利潤低下的業(yè)務。

“經(jīng)濟學人商品價格指數(shù)”的真實值可以回溯到1862年，現(xiàn)在的數(shù)值比起那個時候其實已經(jīng)下降了一半左右。人們已經(jīng)在生產(chǎn)、尋找以及提煉原材料方面變得越來越有效率。就像法國興業(yè)銀行(601166,股吧)的策略分析師Dylan Grice所言，“當你買入商品時，你賣出的是人類的創(chuàng)新”。

有人希望商品價格能和生產(chǎn)成本錨定。當市場價格走高到一定程度，將會激發(fā)生產(chǎn)帶來新的供給；而當市場價格過低，就會導致礦產(chǎn)停工、耕地也會改種其他作物。

但是反過來，生產(chǎn)成本會是周期性的，因為在生產(chǎn)過程中需要消耗大量其他商品（諸如原油）。舉個例子，過高的谷物成本將會傳導到家畜的價格。

顯然，如果處于經(jīng)濟周期的頂峰，消費者極其渴望能夠獲得原材料，以至于他們愿意支付高過生產(chǎn)成本的價格。

因此，這一次商品價格上漲，發(fā)生在發(fā)達國家生產(chǎn)能力有閑置的時期，就可以說明有兩件事情至少發(fā)生其一：要么是發(fā)展中國家的需求高漲，使得需求長期超過供給；要么是新的供給來源只能通過更高的成本獲得。而兩種解釋都增強了 “商品超級周期”的概念，也就是說這次的價格上漲可能要持續(xù)15~20年。

兩難之選

短期來看，這對發(fā)達國家來說絕非佳音?？傮w而言，它們是商品的消費者而不是生產(chǎn)者。更高的物價將導致通脹，而主要的影響就好比是在給消費者加稅。

消費者的支出費用被政府消減赤字的努力所擠壓，這種稅實際上在歐洲的許多國家已經(jīng)開始“征收”。不幸的是，歐洲人的需求似乎在全球商品定價中無足輕重，因為這個更多的是美國和中國說了算。

通脹對發(fā)展中國家的影響更加明顯，畢竟原材料在他們的購物籃中的占比更大。比如，印度的食品價格在過去12個月中上漲了18%。而讓人感到欣慰的唯一理由是大米，這個亞洲消費者最重要的主食，還沒有顯示出像其他食品價格那樣的強勢上漲。不過，亞洲已開始實施緊縮政策。上個月中國已經(jīng)加息。

如果中國經(jīng)濟急劇放緩，那么大宗商品價格會隨之下落。但是，這又絕對不是發(fā)達國家希望看到的結局。