在年初至春節(jié)前這一關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，銀行信貸沖動(dòng)會(huì)“習(xí)慣性”高漲，節(jié)日支付高峰又對(duì)央行收緊流動(dòng)性形成一定制約。因此，資金面的漲跌，成了投資者對(duì)宏觀政策進(jìn)行前瞻性研判的一個(gè)窗口。

近一個(gè)月來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格呈明顯的“過(guò)山車(chē)”形態(tài)。從去年最后一次“提準(zhǔn)”繳款的前幾日起，體現(xiàn)資金借貸成本的回購(gòu)利率便開(kāi)始連續(xù)上漲；從去年最后一個(gè)交易日起，回購(gòu)利率又開(kāi)始連續(xù)下跌；而今年首次“提準(zhǔn)”前數(shù)日至今，這一利率又開(kāi)始了上行之旅，漲速甚至超越第一波。

在此期間，央行的政策操作亦呈明顯的兩極化趨勢(shì)。一方面，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)銀行體系資金約7000億元。發(fā)行央票9期，合計(jì)回收流動(dòng)性約110億元。實(shí)施3次正回購(gòu)，實(shí)際回籠流動(dòng)性約680億元（已剔除區(qū)間內(nèi)滾動(dòng)到期的200億）；另一方面，央行暫停了本該發(fā)行的5期央票，減少了部分回籠量。公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)5周凈投放約3450億元。實(shí)施1次逆回購(gòu)操作，為商業(yè)銀行注入臨時(shí)頭寸500億元。

從上述這些貌似矛盾的政策操作中，卻彰顯出央行更加動(dòng)態(tài)、靈活地管理流動(dòng)性，從而達(dá)到嚴(yán)控商業(yè)銀行超量信貸、保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的效果。實(shí)際效果上，這看似無(wú)奈的兩極化操作，使得部分資金壓力因此陡增的銀行被迫緊急停貸，并要因此付出更高的資金成本；同樣，部分“心領(lǐng)神會(huì)”留有充裕頭寸的銀行，則可以在市場(chǎng)利率的潮起潮落中捕捉盈利的機(jī)會(huì)。

以隔夜回購(gòu)利率為例，自去年12月17日開(kāi)始的10個(gè)交易日內(nèi)，該利率從1.9965%漲至5.1098%，升幅達(dá)311.33個(gè)基點(diǎn)。也就是說(shuō)，1000萬(wàn)資金貸出去1天，經(jīng)粗略計(jì)算，可以獲得的利息便從547元陡增至1400元。

同樣，自去年12月31日開(kāi)始的9個(gè)交易日內(nèi)，該利率從5.1098%降至1.9156%，降幅達(dá)319.42個(gè)基點(diǎn)；而自今年1月14日至今的5日內(nèi)，該利率又從1.9156%升至5.5401%，升幅合計(jì)362.45個(gè)基點(diǎn)，幅度竟然超越了第一波。三個(gè)階段恰好構(gòu)成了標(biāo)準(zhǔn)的“過(guò)山車(chē)”行情。