上海期貨交易所近日發(fā)布公告稱，交易單位擴大后的燃料油合約及相關(guān)實施細(xì)則的修訂自FU 1202合約開始執(zhí)行。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的期貨業(yè)內(nèi)人士稱，白糖、棉花、豆類等都有可能成為下一步擴大交易單位的品種。

然而，就在不少人認(rèn)為中國期貨“大合約”時代到來之時，新加坡交易所和倫敦金屬交易所宣布將于近期推出銅、鋅、鋁三個品種的“迷你合約”。一邊是“積極求大”，一邊是“努力拓小”，全球期貨市場似乎現(xiàn)出有趣的“圍城現(xiàn)象”。

對此，分析人士認(rèn)為，交易單位的擴大，將會有效抑制期貨市場過度投機、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、推動我國商品期貨市場走向國際化；但國外期貨市場是大合約和小合約并存，不同的投資者都可以參與，中國的期貨品種也不應(yīng)僅僅走大合約的道路。

燃料油大合約先行先試

中國證監(jiān)會日前批準(zhǔn)了上海期貨交易所對燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約的修訂，修訂后的合約將交易單位由10噸/手上調(diào)至50噸/手。這是期貨市場自1998年以來首次擴大交易單位。按照10%的保證金比例和當(dāng)前的市場價格，新合約面市后每開倉一手燃料油將需要至少2萬多元，比原來占用的資金量高出很多。

市場人士認(rèn)為，“大合約”試點由燃料油期貨開始主要出于減少市場沖擊考慮。燃料油期貨品種市場化程度比較高，同時在各個上市品種中成交量相對較低，對市場沖擊有限。

申銀萬國期貨研究所分析師倪夢雪告訴《經(jīng)濟參考報》記者，此次提高交易單位的主要目的還是限制市場過度投機，選擇燃料油主要是要通過這種成交量小又不太活躍的品種做一個實驗。從燃料油開始提高交易單位，也是給市場一個過渡，讓市場有一段時間去消化。

廣發(fā)期貨能源分析師張卉瑤告訴《經(jīng)濟參考報》記者，燃料油期貨本來就不太活躍，交易單位由10噸提高到50噸后，散戶操作起來可能會有困難。而另一方面，在燃料油期貨市場，產(chǎn)業(yè)資本占主導(dǎo)地位，投資者一般是有現(xiàn)貨背景的生產(chǎn)商和貿(mào)易商，交易單位擴大對他們的影響不大。

分析人士認(rèn)為，調(diào)整后的燃料油各項指標(biāo)較之前更加接近國際主流180C ST燃料油的品級標(biāo)準(zhǔn)，與國際市場的聯(lián)動將更加密切，這將能為貿(mào)易商的跨市操作提供絕佳的平臺。

大合約擠壓小散戶

擴大交易單位的直接影響是提高交易成本和進(jìn)入門檻，對中小投資者產(chǎn)生一定的“擠出效應(yīng)”。金鵬期貨副總經(jīng)理喻猛國對《經(jīng)濟參考報》記者說，散戶減少，大機構(gòu)增多，這有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

同時需要注意的是，以前的“小合約”給一些現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模套保操作帶來一些不便，啟用“大合約”能夠吸引更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入期貨市場，進(jìn)一步提升期貨市場機構(gòu)投資者的參與水平。

有分析認(rèn)為，鑒于目前我國期貨市場整體發(fā)展與國外相比還有不小距離，市場化程度相對不高，公眾關(guān)注度和普及度也較低，若全面推行“大合約”，恐會造成交易量和市場活躍度的雙降，使期貨市場發(fā)展受阻。

對于這種擔(dān)憂，喻猛國認(rèn)為，提高交易單位之后，成交量如何變化還得看市場的實際情況。散戶在數(shù)量上雖然占了很大比重，但散戶的交易量和保證金規(guī)模并不大，市場的交易量并不是散戶做出來的。

一位不愿透露姓名的期貨人士告訴記者，市場流動性更多是由炒手提供的。對于炒手來說，主要是看成本和收益，擴大交易單位并不一定會阻礙他們進(jìn)入，關(guān)鍵是要創(chuàng)造鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值的條件。

事實上，針對去年9月份以來大宗商品價格的“異常上漲”，交易所相繼采取了提高手續(xù)費、提高保證金比例等措施，擴大交易單位也被認(rèn)為有利于抑制炒作、穩(wěn)定價格。

大合約對大宗商品的價格有何影響？上述期貨人士認(rèn)為，因為現(xiàn)貨價格和商品本身的供求、經(jīng)濟周期以及貨幣供應(yīng)有關(guān)系，而不是由期貨市場決定的，所以擴大交易單位對現(xiàn)貨價格影響比較有限。

與國際接軌并非一味求大

張卉瑤認(rèn)為，國外一些期貨合約往往比較大，一般散戶進(jìn)去玩不起，市場參與者主要是對沖基金。國內(nèi)期貨市場擴大交易單位是在借鑒國際經(jīng)驗，有利于市場更加規(guī)范。

有分析稱，經(jīng)過20年的發(fā)展，當(dāng)前國內(nèi)商品期貨市場按成交量計算已成為全球第一，中國期貨市場正面臨著轉(zhuǎn)型的良好時機，將現(xiàn)行交易規(guī)則向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，可進(jìn)一步提升中國期貨市場價格的影響力。

與國外主要的期貨品種相比，國內(nèi)品種的交易單位普遍較小。

鄭商所白糖期貨的交易單位為10噸/手，而國際主流白糖市場英國倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)白砂糖期貨交易單位為50英噸，約50.8公噸。鄭商所期棉交易單位為5噸/手，而ICE棉的交易單位為50000磅，約合22噸。

金屬期貨也不例外，滬銅、鋅、鋁的交易單位均為5噸/手，而LM E的銅、鋅、鋁，交易單位均為25噸。

紐約商品交易所的西德克薩斯中質(zhì)原油期貨合約交易單位為1000桶/手，按照當(dāng)前價格測算，1手原油期貨合約的價值是1手燃料油期貨合約的10倍以上。

然而，國外的期貨合約并非一味求大，向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏也不能“以偏概全”。據(jù)了解，近年來國際期貨市場上的迷你產(chǎn)品非常活躍。新加坡交易所和倫敦金屬交易所將于2011年2月15日推出銅、鋅、鋁三個品種的迷你合約。迷你合約一手5噸，一年12個合約，用美元報價，保證金初步預(yù)計為6%-8%。迷你合約透明、規(guī)格小、交易靈活、現(xiàn)金結(jié)算，具有較好的交易價值。

長江期貨公司研究咨詢部經(jīng)理黃駿飛在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時說，國外既有大合約也有小合約，還有小期權(quán)，不同的投資者都可以參與。如果中國僅僅走大合約的道路，對流動性肯定會有沖擊。

倪夢雪認(rèn)為，大合約的逐步推開是有可能的，但絕不會一擁而上。