滬膠主力1105合約自12月20日站上36000一線后，一直維持在2000余點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)形成高位振蕩的走勢(shì)。在不到一個(gè)月的時(shí)間里，與之相對(duì)應(yīng)的是東京膠站穩(wěn)400日元關(guān)口，最高上摸至460日元，漲幅為15%，新加坡SICOM三號(hào)煙片膠自4860美元/噸漲至5540美元/噸，漲幅為14%，內(nèi)弱外強(qiáng)的格局顯而易見。在人民幣升值、國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性持續(xù)收緊的宏觀環(huán)境下，滬膠未來能否力挽狂瀾看高一線呢？以下是筆者對(duì)于近期市場(chǎng)的解讀。
　　全球貨幣超發(fā)滋生通貨膨脹蔓延
　　進(jìn)入2011年后，央行于1月14日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率0.5%，在20號(hào)公布各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前，央行的舉動(dòng)普遍讓市場(chǎng)猜測(cè)12月CPI消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)很有可能再次走高，我國(guó)通脹壓力不容小覷。雖然去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)今年首要任務(wù)是穩(wěn)定物價(jià)、控制通脹，但據(jù)去年M2增幅30%折算今年GDP保8%所需新增貸款約在7萬億，整體新增貸款規(guī)模仍非常龐大。
　　隨著歐債危機(jī)漸漸消散，歐元與美元的利差持續(xù)將使風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回暖。澳元與加元等商品貨幣兌美元重新保持升值態(tài)勢(shì)，美國(guó)道指上升趨勢(shì)良好。另外，美國(guó)的高失業(yè)率沒有實(shí)質(zhì)改觀，雙赤字居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)有理由長(zhǎng)期維持低利率，美元中長(zhǎng)期走弱的壓力仍非常明顯，全球貨幣超發(fā)引起的通貨膨脹已經(jīng)開始在新興國(guó)家蔓延開來。
供應(yīng)淡季來臨，現(xiàn)貨市場(chǎng)有望維持高位運(yùn)行
　　2010年天膠價(jià)格漲幅超過50%，這令國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)苦不堪言。從目前國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)A股上市公司最新三季報(bào)可以看出，普遍呈現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增加而利潤(rùn)率大幅下滑的現(xiàn)象，導(dǎo)致此局面出現(xiàn)的原因無疑是原料成本的上升吞噬了企業(yè)的凈利潤(rùn)的增加。不久前，國(guó)內(nèi)七大輪胎廠為了應(yīng)對(duì)高膠價(jià)的生產(chǎn)困難局面，聯(lián)手選擇將春節(jié)放假時(shí)間延長(zhǎng)的被動(dòng)措施。
　　膠價(jià)走高確確實(shí)實(shí)打擊了本土輪胎廠的需求積極性，但是目前我國(guó)的汽車保有量每千人擁有40輛，距離發(fā)達(dá)國(guó)家每千人擁有500輛的水平相距甚遠(yuǎn)，未來數(shù)年內(nèi)我國(guó)對(duì)于輪胎需求的潛在剛性增長(zhǎng)仍然存在。即便是本土輪胎企業(yè)放棄原有的“陣地”，海外高端品牌也會(huì)迅速彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)企業(yè)留下的空缺，全球市場(chǎng)對(duì)于橡膠需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)無法改變。
　　目前我國(guó)天膠主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進(jìn)入停割期，上海期貨交易所庫存不足7萬噸，這與過去5年間同期比較并不算是非常高的庫存量。另據(jù)云南當(dāng)?shù)刂槿耸客嘎?，云南農(nóng)墾的庫存已經(jīng)全部賣光，中橡網(wǎng)的掛單基本以貿(mào)易商為主，這種停割初期就將庫存賣斷的現(xiàn)象極為罕見。
　　除了國(guó)內(nèi)顯性庫存捉襟見肘以外，東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)目前也呈現(xiàn)旺季不旺的局面。泰國(guó)原料價(jià)格受到供應(yīng)不足的影響，進(jìn)入2011年后原料價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，近期已經(jīng)逼近160泰銖/公斤。據(jù)我們了解，當(dāng)?shù)丶庸S普遍備貨不足，希望盼到膠價(jià)回落以準(zhǔn)備落葉期的備庫。由此可以看出，2月份東南亞季節(jié)性供應(yīng)淡季來臨后，天膠現(xiàn)貨市場(chǎng)恐將出現(xiàn)易漲難跌的走勢(shì)。
　　滬膠比價(jià)偏低不支撐膠價(jià)大幅走低
　　以下是我們通過對(duì)三號(hào)煙片膠自1996年至2010年的月度漲跌統(tǒng)計(jì)。過去15年間，在停割期期間，5月份上漲概率最高為86.6%，3月最低也有53%，前5個(gè)月的平均上漲概率為70%，膠價(jià)的季節(jié)性走勢(shì)明顯。
滬膠1101合約1月17日以38290的收盤價(jià)摘牌，升水主力1105合約30元，現(xiàn)貨月合約受到現(xiàn)貨走強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)而走高。滬膠1105合約與1103合約間的價(jià)差也由1月5日升水605點(diǎn)降到1月17日收盤的110個(gè)點(diǎn)，遠(yuǎn)期合約升水被擠壓。從我們對(duì)滬膠3月與5月的月間差統(tǒng)計(jì)比較中發(fā)現(xiàn)，3月與5月合理價(jià)差范圍在-300到600區(qū)間內(nèi)波動(dòng)（2008年間經(jīng)濟(jì)危機(jī)除外）。1月18日早盤，滬膠1105合約大幅走低，一度跌穿38000整數(shù)位，最低貼水1103合約曾超過200點(diǎn)，但隨后受到空頭回補(bǔ)影響，1105合約迅速收回38000上方，價(jià)差結(jié)構(gòu)迅速得到修復(fù)。今年以來，每當(dāng)5月合約由升水結(jié)構(gòu)出現(xiàn)平水至貼水3月合約300點(diǎn)范圍內(nèi)，遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)一輪上漲的概率增大。
　　小結(jié)
　　天然橡膠作為商品市場(chǎng)中基本面比較突出的品種而備受關(guān)注，在全球供應(yīng)將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)的時(shí)期，膠價(jià)整體將保持在高位運(yùn)行。我們認(rèn)為滬膠市場(chǎng)潛在走高的內(nèi)因仍然具備，但仍需防備國(guó)內(nèi)宏觀緊縮政策連續(xù)出臺(tái)導(dǎo)致的短期回調(diào)的走勢(shì)，不過滬膠如能放量突破前期高點(diǎn)，后市有望展開新一輪升勢(shì)。從操作層面分析，買入保值用戶可選擇偏低的滬膠市場(chǎng)鎖定采購成本，賣出保值用戶關(guān)注期現(xiàn)基差變化確定保值頭寸。