際市場：

遠期利多持續(xù)強化

美國農(nóng)業(yè)部在去年12月份的供需報告中，預(yù)測2010/2011年度全球油籽產(chǎn)量為4.426億噸，較上月預(yù)測上調(diào)190萬噸。主要是美國以外國家的油籽產(chǎn)量調(diào)整較大，其中大豆、油菜籽、葵花籽和棉籽等油籽產(chǎn)量均有所調(diào)整。其中，全球大豆產(chǎn)量預(yù)測為2.578億噸，較11月預(yù)測上調(diào)40萬噸。

而跟蹤全球食用油產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，本年度的庫存消費比將下降到6.5%，這是過去20年來的最低值。2009/10年度全球食用油庫存消費比為8.2%。

事實上，我們在對國際油脂油料的整體分析中，繼續(xù)清晰地得到兩個認識，：國際市場的利多效應(yīng)強于國內(nèi)；遠期市場的利多效應(yīng)強于近期。這也需要投資者對遠期合約當(dāng)報以適度的樂觀預(yù)期，顯然貫穿2009年以來的主基調(diào)沒有改變！

大豆去年的高產(chǎn)難以超越

關(guān)于大豆，2010年度全球大豆產(chǎn)量達到25778萬噸的天量，其中美國大豆產(chǎn)量高達9915萬噸，巴西大豆產(chǎn)量6750萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量達到5200萬噸。2010年以前，全球的大豆產(chǎn)量是17243萬噸，其中美國大豆產(chǎn)量7538萬噸，巴西大豆產(chǎn)量3750萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量2600萬噸。這是一個多么大的增長，同時需要注意的是，這也是一個多么難以復(fù)制的增長！在生物工程沒有培養(yǎng)出讓單產(chǎn)量大幅增加的大豆種子之前，大豆要實現(xiàn)持續(xù)性的增產(chǎn)只能將希望寄托于土地，即通過不斷地擴大種植面積來實現(xiàn)。好了，我們現(xiàn)在要問：真的有那么多土地來擴種大豆嗎？

我們對比美國大豆、玉米、棉花的種植效益和種植區(qū)域來認識這一問題。在美國，棉花種植收益高于玉米，而玉米種植受益高于大豆。接下來，我們再看美國棉花、玉米、大豆的種植區(qū)分布。

很明顯，美國棉花和玉米、大豆的產(chǎn)區(qū)存有部分重合，特別在美國的東岸一線。根據(jù)種植效益優(yōu)劣對比，我們可以預(yù)見：在2011年，必將出現(xiàn)美國棉花種植面積擠占玉米、大豆，同時玉米對大豆的收益比為1.53：1，高于正常收益比1.40：1，玉米也將擠占大豆種植面積。也就是說：在2011年美國大豆種植面積下降基本成為定局！分析機構(gòu)Informa 公布最新報告顯示，2011年美國大豆種植面積預(yù)計為7756.5萬英畝，高于之前預(yù)估的7580萬英畝(美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估2010年大豆種植面積為7770萬英畝)。

對于南美的增產(chǎn)潛力，我們沒有直接的圖標(biāo)對比，但考慮其也是經(jīng)歷了持續(xù)10年的增長，而南美的重要農(nóng)作物甘蔗、咖啡、小麥等種植收益也均高于大豆，我們很難對南美大豆繼續(xù)增產(chǎn)抱有預(yù)期。也即是說，大豆在2010年所能達到的巨大產(chǎn)量很可能在長期成為不能被超越的高量。

后市觀點和操作策略

我們認為，食用油期價在2011年的運行中將確認長期升勢的基調(diào)，走出震蕩上行的概率最大。菜籽油，合理反彈目標(biāo)指向12100—12500范圍。而豆油為11800—12200，棕櫚油為10800—11200。

從品種的聯(lián)動性看，由于棕櫚油對外盤的敏感性最高，使其往往帶有先行指示作用。而上漲過程中，技術(shù)信號往往是由菜籽油率先發(fā)出。這個特征已經(jīng)從2008年以來連續(xù)三年明顯顯現(xiàn)，在2011年中也有望得到保持。即棕櫚油是先行的，而技術(shù)形態(tài)的確認是由菜籽油來完成的。

就期價的整體運行格局分析，2011年的運行節(jié)奏會較2010年單純，期價表現(xiàn)為震蕩上行狀態(tài)。但因絕對價位提高，操作上對資金的管控要求也隨之提升。

在未來一年中，食用油價格走勢的總體基調(diào)是強的。全球性的供應(yīng)關(guān)系可能出現(xiàn)重大變化是否能夠成為現(xiàn)實將為年度走勢定調(diào)，這一時間點在4月上中旬，這也是我們對升幅預(yù)期現(xiàn)實時間點的最樂觀預(yù)期。

而資金力量對于通貨膨脹的追逐則是影響期價的同樣重要的要素。在細節(jié)上，投資者需要注意關(guān)鍵技術(shù)位和反彈目標(biāo)位附近的震蕩細節(jié)。