對于連塑走勢的判斷，除了宏觀面以及供需基本面分析之外，期貨盤面的解讀也是必不可少。筆者試圖通過對連塑主力1105合約的持倉結(jié)構(gòu)進行分析，來解讀主力資金的意圖，進而推斷其未來可能的走勢。一個合約的持倉結(jié)構(gòu)充分反映了多空資金集中度的分布，對于連塑1105合約而言，在過去的1個多月的時間里，空頭前幾位的持倉集中度一直較多頭明顯，這也是為什么連塑期價始終難以大幅走高的重要原因。

連塑1105與1101合約價差走勢

觀察連塑1105合約與1101合約的價差走勢圖可以看出，兩者的價差在觸及近1600元/噸的高點之后出現(xiàn)了回落，遠(yuǎn)期合約的高升水使得套保盤以及套利盤不斷涌入，從而導(dǎo)致1105合約空頭持倉逐步集中。相比較而言，筆者認(rèn)為，多頭持倉則是以投機盤為主。

一般情況下，一個期貨品種的相鄰兩個月合約的價差大致相同，然而，細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，連塑1103合約與1102合約的價差明顯小于1104合約與1103合約的價差，前者的價差大致在200元/噸，后者達(dá)到了600元/噸。筆者認(rèn)為，造成這一現(xiàn)象的主要原因與大連商品交易所倉單管理條例有關(guān)。條例規(guī)定，每年3月底之前必須要對交易所現(xiàn)有的倉單進行統(tǒng)一注銷，這就造成了3月之后，如果貨物要注冊成新倉單，將產(chǎn)生一部分費用，如：檢驗費、進庫費、運輸費等等。這也是為什么1103合約前后月份價差不同的主要原因。除此之外，還有一個原因就是，交易所規(guī)定用于注冊倉單的塑料必須是生產(chǎn)日期在180天以內(nèi)的，這樣，空頭在3月底倉單注銷完之后能否順利拿到新貨源，并且完成新倉單的注冊，將是一項關(guān)鍵工作。一旦不能完成，空頭交貨將產(chǎn)生極大的困難，將會構(gòu)成一定的交割風(fēng)險，進而產(chǎn)生風(fēng)險溢價。

根據(jù)筆者近段時間對連塑1105合約持倉的跟蹤來看，主力空頭的前幾位持倉相對較為集中。筆者從多方面了解到，在前期遠(yuǎn)期合約巨大升水的情況下，有相當(dāng)一部分具有現(xiàn)貨背景的企業(yè)進行賣出套保，也有一部分貿(mào)易商為了博取升水的收縮而進行期現(xiàn)套利。既然會出現(xiàn)前面提到的交割風(fēng)險，那么為什么空頭的持倉還在逐步增加且集中度不斷提高呢？筆者認(rèn)為，主要是因為這部分企業(yè)在現(xiàn)貨市場上具有較廣的人脈關(guān)系且具有一定的“換貨”能力。所謂換貨，即企業(yè)與交割庫事先溝通好為其備留一部分庫容，隨后將已注銷的倉單在市場上換取生產(chǎn)日期在180天以內(nèi)的新貨源以制成新的標(biāo)準(zhǔn)倉單。如此，這部分企業(yè)就能輕松賺取這部分價差，也就是說，在如此背景下，未來1105合約高升水的局面將難以延續(xù)，期價將進一步回落。

通過以上分析，筆者認(rèn)為，在持倉集中度向空頭靠攏的局面下，未來連塑1105合約期價將受到較大的拋壓，特別是在遠(yuǎn)期合約價差維持相對高位的情況下，只有當(dāng)價差回歸到合理水平的時候，連塑才會出現(xiàn)真正的企穩(wěn)，否則后期整體走勢還是以振蕩偏空為主。因此，建議投資者在關(guān)注基本面及技術(shù)面分析的同時，還需要多關(guān)注連塑的交易交割規(guī)則，這對分析理解連塑行情會有很大的幫助。