展望2011年的商品市場(chǎng)，作為消費(fèi)類商品，農(nóng)產(chǎn)品將成為通貨膨脹題材下受益最大的品種，這其中供需面偏緊的油脂類尤其值得重點(diǎn)關(guān)注。本文將從庫存、產(chǎn)量、消費(fèi)量預(yù)期3個(gè)角度梳理奠定油脂牛市的基礎(chǔ)性利多。

一、南美大豆減產(chǎn)，供給趨于緊張

從整體油脂市場(chǎng)的供需面來看，此前豆油、棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)正是對(duì)供需格局改變的客觀反映。

供給方面，2010年厄爾尼諾與拉尼娜氣候的轉(zhuǎn)換對(duì)油料作物的產(chǎn)量起到了雪上加霜的效果。美國農(nóng)業(yè)部1月份供需報(bào)告證實(shí)了市場(chǎng)對(duì)南美大豆減產(chǎn)的悲觀預(yù)期：阿根廷產(chǎn)量較上月預(yù)測(cè)值減少3.06%，美國大豆產(chǎn)量較此前預(yù)測(cè)下調(diào)1.36%；油籽庫存方面，2010年終庫存較上年度下調(diào)3%，全球油籽年終庫存下調(diào)2.84%。目前，油料作物庫存的降低足以威脅去年全球大豆豐產(chǎn)提供的供給面支撐。

正因?yàn)槭袌?chǎng)考慮到目前的大豆庫存量無法滿足日益增長的油脂壓榨需求，交易商與投機(jī)資金已經(jīng)賦予了油脂商品顯著的價(jià)格升水。而對(duì)于南美大豆在今年一季度的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為沒有太多可以保持樂觀的依據(jù)。根據(jù)氣象部門的研究結(jié)果，阿根廷中北部大豆產(chǎn)區(qū)今年降雨偏少的概率超過50%，即阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)在拉尼娜氣象背景下，今年干旱導(dǎo)致減產(chǎn)將成為大概率事件。目前價(jià)格的上行已經(jīng)對(duì)播種期間的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)作出了反映，今年春節(jié)后南美大豆灌漿時(shí)期的天氣狀況將成為決定南美大豆產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。

二、全球植物油庫存將進(jìn)入失衡期

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國2010/2011年度消費(fèi)量將增加20.08%，而同期植物油產(chǎn)量增速僅達(dá)到13.27%，由此估算中國2010/2011豆油進(jìn)口需要大幅增加32.1%、棕櫚油進(jìn)口增加8.5%，方能彌補(bǔ)產(chǎn)需缺口。此外，中國仍需凈進(jìn)口大豆5655萬噸來滿足日益增長的國內(nèi)壓榨需求。由于消費(fèi)量增長與南美大豆減產(chǎn)預(yù)期、棕櫚油產(chǎn)量增速放緩共同作用，2010/2011年度植物油庫存將面臨更加嚴(yán)峻的緊張局面。

全球方面，因?yàn)橹参镉偷墓┬枞笨?，本年度庫存量極有可能降至6年來的最低水平。同時(shí)，中國2010/2011年度植物油總庫存將下降24.5%，自主供給能力下降將導(dǎo)致對(duì)外進(jìn)口依存度持續(xù)提高，國內(nèi)植物油價(jià)格與國際聯(lián)動(dòng)程度將不斷加深。這為大豆出口國提供了提價(jià)的依據(jù)，同時(shí)也為資金提供了炒作題材。

由于全球植物油庫存毫無疑問地進(jìn)入下降周期，2011年若南美大豆與其他油料作物一旦產(chǎn)量下滑，植物油價(jià)格將受到資金的熱捧。拋開生物柴油增產(chǎn)對(duì)油脂商品的利多作用，即使單純從去庫存風(fēng)險(xiǎn)考慮，2011年植物油價(jià)格難言深幅下跌。

三、宏觀調(diào)控難以壓制油脂需求增長

未來一年，對(duì)油脂價(jià)格最大的潛在利空將來自于中國調(diào)控措施或?qū)⒁l(fā)植物油需求放緩，但筆者認(rèn)為，對(duì)油脂提價(jià)的干預(yù)恰恰促成了價(jià)格偏低下需求量的加速釋放，市場(chǎng)反過來形成“倒逼機(jī)制”脅迫油脂企業(yè)被動(dòng)提價(jià)，單純針對(duì)油脂價(jià)格的行政限價(jià)對(duì)油脂牛市格局影響有限。而中國貨幣政策的目標(biāo)是由“積極”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，這也暗示決定貨幣政策的主線依舊是經(jīng)濟(jì)增長的速度，緩慢收緊的貨幣政策一旦使經(jīng)濟(jì)增長陷入放緩甚至停滯的境地，則寬松性貨幣政策仍會(huì)成為政府經(jīng)濟(jì)工作決策的首選。以目前的情況看，只要經(jīng)濟(jì)增速維持8%以上，中國植物油需求量將會(huì)維持在10年平均增速4.7%以上。由此我們對(duì)中國油脂需求增速在很大程度上抱以樂觀的預(yù)期。

鑒于以上分析，筆者認(rèn)為，2011年油脂供需平衡將明顯趨于緊張，在美國樂觀的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與中國經(jīng)濟(jì)高速增長之下，油脂需求仍將維持既有的增長格局，而天氣題材導(dǎo)致的油料作物減產(chǎn)預(yù)期將為油脂商品注入強(qiáng)勁的上行動(dòng)力。202010/2011年度豆油、棕櫚油、菜油總體趨勢(shì)仍將維持牛市格局，任何中級(jí)下跌都是長線投資者的極佳買入時(shí)機(jī)。