“二月頹勢”屬于季節(jié)性特征，因低點通常出現(xiàn)在2月份而得名。過去二月頹勢的出現(xiàn)是因為農(nóng)戶在新年度開始銷售，但是近些年導致二月頹勢的原因主要是南美新作上市壓力。筆者認為，本年度為油脂油料的需求型牛市。根據(jù)前兩個需求推動型牛市年（1996/1997和2003/2004年度）的歷史走勢來看，本年度大豆從去年10月低點到1月的反彈幅度與前兩次需求牛市年中價格自10月期間低點的反彈幅度接近。基于價格在相似基本面年份中的表現(xiàn)，伴隨著密集政策調(diào)控導致的經(jīng)濟向下修復預期，“二月頹勢”或?qū)⒄归_。

密集調(diào)控或引發(fā)經(jīng)濟下行修正

近日，央行決定從1月20日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。近三個月里4次上調(diào)存款準備金率，加上去年四季度的兩次加息，我國貨幣政策調(diào)控可謂密集。盡管緊縮政策是市場預期，但密集的調(diào)控或?qū)⒁鹜顿Y者對中國經(jīng)濟前景的擔憂。2010年二到四季度，中國經(jīng)濟先后經(jīng)歷著房地產(chǎn)、貨幣和農(nóng)產(chǎn)品市場的密集調(diào)控，從目前來看，房價和農(nóng)產(chǎn)品市場價格快速上漲的勢頭雖然被遏制，但漲價預期依然強烈。如果一季度中國經(jīng)濟在節(jié)能減排壓力放緩、消費增加或出口維持增長等因素推動下出現(xiàn)環(huán)比增長，那么通脹預期將會進一步抬頭。在物價上漲壓力依然顯著的情況下，密集的調(diào)控政策或早或晚都必將出現(xiàn)。若調(diào)控較遲，未來將會遭遇更加嚴厲的通脹環(huán)境，不利于國家調(diào)控也不利于經(jīng)濟發(fā)展。從近期國內(nèi)密集的調(diào)控政策來看，國家的意圖是希望較早進行調(diào)控。然而經(jīng)濟周期和通貨膨脹作為一對緊密相連的經(jīng)濟現(xiàn)象，在歷史上還未有經(jīng)濟預期上行、通脹轉(zhuǎn)而下行的組合。因此，筆者認為，國家若為管理通脹持續(xù)加強政策緊縮，伴隨著出現(xiàn)的將是經(jīng)濟向下修復（或預期）。

阿根廷大豆產(chǎn)量有較大不確定性

在剛剛發(fā)布的USDA報告中，美豆庫存再度被下調(diào)，本年度期末庫存1.40億蒲式耳不僅低于上年庫存水平甚至接近2008/2009年度的庫存水平。美豆庫存水平的降低無疑會增加全球?qū)δ厦来蠖巩a(chǎn)量的依賴程度。目前，國際主要機構(gòu)對巴西大豆產(chǎn)量維持與上月持平或略微減少的觀點，整體上維持中性態(tài)度。這樣以來，市場中的主要不確定性集中在阿根廷大豆產(chǎn)量預估上面。USDA1月份報告公布前，機構(gòu)對其產(chǎn)量預估范圍從下限4300萬噸至上限5300萬噸，表現(xiàn)出較大的分歧。從去年11月份開始，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)異常干旱。由于大豆作物較為抗旱，目前仍處于生長季早期，且尚有15%的大豆未被播種，這意味著如果有及時的降雨產(chǎn)量仍有可能保持正常水平。若后期降雨及時，那么之前的天氣升水或?qū)⒒赝?。盡管南美市場持續(xù)的干旱很容易讓人聯(lián)想起2009年70年一遇的旱情導致阿根廷大豆產(chǎn)量從上年的4800萬噸下滑至3200萬噸。然而這兩個年份干旱的不同點在于，2009年干旱要晚（2009年的期初預估高）。本年度早期土壤墑情不佳，但未與關(guān)鍵生長期重合，最終可能與產(chǎn)量結(jié)果無關(guān)。USDA的期初預估或許也有考慮。此次USDA在1月份報告中也僅下調(diào)150萬噸產(chǎn)量預期，相較于兩個月的干旱該預期較樂觀。

南美大豆產(chǎn)量將影響2010/2011年度全球大豆的產(chǎn)量水平、春季市場大豆總供給和2011/2012年度上半年美豆的消費量。因此，減產(chǎn)將對2011年美豆產(chǎn)量提出高要求，且目前美豆平衡表已經(jīng)不允許出現(xiàn)低單產(chǎn)和不良天氣，天氣對南美作物生長影響情況需要繼續(xù)追蹤。

在南美市場逐漸成為主角時，筆者認為第一季度大豆合約價格可能已接近階段高點。從基本面上來看，阿根廷大豆產(chǎn)量預期還存在很大的不確定性，天氣升水也許過頭。基隨著密集政策調(diào)控下的經(jīng)濟向下修復預期，“二月頹勢”或?qū)⒄归_，預計CBOT大豆3月合約調(diào)整目標在13.2美元附近。但筆者認為，此次下跌僅是階段性的，價格在后期還將繼續(xù)創(chuàng)下新高。如果阿根廷大豆產(chǎn)量在4500萬噸以下，且美豆2011年度產(chǎn)量下滑，大豆價格就有望上漲。若“二月頹勢”果真出現(xiàn)，投資者可再度擇機做多大豆系列品種。