展望2011年的商品市場，作為消費類商品，農(nóng)產(chǎn)品將成為通貨膨脹題材下受益最大的品種，這其中供需面偏緊的油脂類尤其值得重點關(guān)注。本文將從庫存、產(chǎn)量、消費量預期3個角度梳理奠定油脂牛市的基礎性利多。

一、南美大豆減產(chǎn)，供給趨于緊張

從整體油脂市場的供需面來看，此前豆油、棕櫚油的強勢表現(xiàn)正是對供需格局改變的客觀反映。

供給方面，2010年厄爾尼諾與拉尼娜氣候的轉(zhuǎn)換對油料作物的產(chǎn)量起到了雪上加霜的效果。美國農(nóng)業(yè)部1月份供需報告證實了市場對南美大豆減產(chǎn)的悲觀預期：阿根廷產(chǎn)量較上月預測值減少3.06%，美國大豆產(chǎn)量較此前預測下調(diào)1.36%；油籽庫存方面，2010年終庫存較上年度下調(diào)3%，全球油籽年終庫存下調(diào)2.84%。目前，油料作物庫存的降低足以威脅去年全球大豆豐產(chǎn)提供的供給面支撐。

正因為市場考慮到目前的大豆庫存量無法滿足日益增長的油脂壓榨需求，交易商與投機資金已經(jīng)賦予了油脂商品顯著的價格升水。而對于南美大豆在今年一季度的表現(xiàn)，筆者認為沒有太多可以保持樂觀的依據(jù)。根據(jù)氣象部門的研究結(jié)果，阿根廷中北部大豆產(chǎn)區(qū)今年降雨偏少的概率超過50%，即阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)在拉尼娜氣象背景下，今年干旱導致減產(chǎn)將成為大概率事件。目前價格的上行已經(jīng)對播種期間的減產(chǎn)風險作出了反映，今年春節(jié)后南美大豆灌漿時期的天氣狀況將成為決定南美大豆產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。

二、全球植物油庫存將進入失衡期

美國農(nóng)業(yè)部預計中國2010/2011年度消費量將增加20.08%，而同期植物油產(chǎn)量增速僅達到13.27%，由此估算中國2010/2011豆油進口需要大幅增加32.1%、棕櫚油進口增加8.5%，方能彌補產(chǎn)需缺口。此外，中國仍需凈進口大豆5655萬噸來滿足日益增長的國內(nèi)壓榨需求。由于消費量增長與南美大豆減產(chǎn)預期、棕櫚油產(chǎn)量增速放緩共同作用，2010/2011年度植物油庫存將面臨更加嚴峻的緊張局面。

全球方面，因為植物油的供需缺口，本年度庫存量極有可能降至6年來的最低水平。同時，中國2010/2011年度植物油總庫存將下降24.5%，自主供給能力下降將導致對外進口依存度持續(xù)提高，國內(nèi)植物油價格與國際聯(lián)動程度將不斷加深。這為大豆出口國提供了提價的依據(jù)，同時也為資金提供了炒作題材。

由于全球植物油庫存毫無疑問地進入下降周期，2011年若南美大豆與其他油料作物一旦產(chǎn)量下滑，植物油價格將受到資金的熱捧。拋開生物柴油增產(chǎn)對油脂商品的利多作用，即使單純從去庫存風險考慮，2011年植物油價格難言深幅下跌。

三、宏觀調(diào)控難以壓制油脂需求增長

未來一年，對油脂價格最大的潛在利空將來自于中國調(diào)控措施或?qū)⒁l(fā)植物油需求放緩，但筆者認為，對油脂提價的干預恰恰促成了價格偏低下需求量的加速釋放，市場反過來形成“倒逼機制”脅迫油脂企業(yè)被動提價，單純針對油脂價格的行政限價對油脂牛市格局影響有限。而中國貨幣政策的目標是由“積極”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，這也暗示決定貨幣政策的主線依舊是經(jīng)濟增長的速度，緩慢收緊的貨幣政策一旦使經(jīng)濟增長陷入放緩甚至停滯的境地，則寬松性貨幣政策仍會成為政府經(jīng)濟工作決策的首選。以目前的情況看，只要經(jīng)濟增速維持8%以上，中國植物油需求量將會維持在10年平均增速4.7%以上。由此我們對中國油脂需求增速在很大程度上抱以樂觀的預期。

鑒于以上分析，筆者認為，2011年油脂供需平衡將明顯趨于緊張，在美國樂觀的經(jīng)濟復蘇預期與中國經(jīng)濟高速增長之下，油脂需求仍將維持既有的增長格局，而天氣題材導致的油料作物減產(chǎn)預期將為油脂商品注入強勁的上行動力。202010/2011年度豆油、棕櫚油、菜油總體趨勢仍將維持牛市格局，任何中級下跌都是長線投資者的極佳買入時機。