“二月頹勢(shì)”屬于季節(jié)性特征，因低點(diǎn)通常出現(xiàn)在2月份而得名。過(guò)去二月頹勢(shì)的出現(xiàn)是因?yàn)檗r(nóng)戶在新年度開(kāi)始銷售，但是近些年導(dǎo)致二月頹勢(shì)的原因主要是南美新作上市壓力。筆者認(rèn)為，本年度為油脂油料的需求型牛市。根據(jù)前兩個(gè)需求推動(dòng)型牛市年（1996/1997和2003/2004年度）的歷史走勢(shì)來(lái)看，本年度大豆從去年10月低點(diǎn)到1月的反彈幅度與前兩次需求牛市年中價(jià)格自10月期間低點(diǎn)的反彈幅度接近?；趦r(jià)格在相似基本面年份中的表現(xiàn)，伴隨著密集政策調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)向下修復(fù)預(yù)期，“二月頹勢(shì)”或?qū)⒄归_(kāi)。

密集調(diào)控或引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行修正

近日，央行決定從1月20日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。近三個(gè)月里4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加上去年四季度的兩次加息，我國(guó)貨幣政策調(diào)控可謂密集。盡管緊縮政策是市場(chǎng)預(yù)期，但密集的調(diào)控或?qū)⒁鹜顿Y者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。2010年二到四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)先后經(jīng)歷著房地產(chǎn)、貨幣和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的密集調(diào)控，從目前來(lái)看，房?jī)r(jià)和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格快速上漲的勢(shì)頭雖然被遏制，但漲價(jià)預(yù)期依然強(qiáng)烈。如果一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)在節(jié)能減排壓力放緩、消費(fèi)增加或出口維持增長(zhǎng)等因素推動(dòng)下出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，那么通脹預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步抬頭。在物價(jià)上漲壓力依然顯著的情況下，密集的調(diào)控政策或早或晚都必將出現(xiàn)。若調(diào)控較遲，未來(lái)將會(huì)遭遇更加嚴(yán)厲的通脹環(huán)境，不利于國(guó)家調(diào)控也不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從近期國(guó)內(nèi)密集的調(diào)控政策來(lái)看，國(guó)家的意圖是希望較早進(jìn)行調(diào)控。然而經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹作為一對(duì)緊密相連的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在歷史上還未有經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行、通脹轉(zhuǎn)而下行的組合。因此，筆者認(rèn)為，國(guó)家若為管理通脹持續(xù)加強(qiáng)政策緊縮，伴隨著出現(xiàn)的將是經(jīng)濟(jì)向下修復(fù)（或預(yù)期）。

阿根廷大豆產(chǎn)量有較大不確定性

在剛剛發(fā)布的USDA報(bào)告中，美豆庫(kù)存再度被下調(diào)，本年度期末庫(kù)存1.40億蒲式耳不僅低于上年庫(kù)存水平甚至接近2008/2009年度的庫(kù)存水平。美豆庫(kù)存水平的降低無(wú)疑會(huì)增加全球?qū)δ厦来蠖巩a(chǎn)量的依賴程度。目前，國(guó)際主要機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆產(chǎn)量維持與上月持平或略微減少的觀點(diǎn)，整體上維持中性態(tài)度。這樣以來(lái)，市場(chǎng)中的主要不確定性集中在阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估上面。USDA1月份報(bào)告公布前，機(jī)構(gòu)對(duì)其產(chǎn)量預(yù)估范圍從下限4300萬(wàn)噸至上限5300萬(wàn)噸，表現(xiàn)出較大的分歧。從去年11月份開(kāi)始，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)異常干旱。由于大豆作物較為抗旱，目前仍處于生長(zhǎng)季早期，且尚有15%的大豆未被播種，這意味著如果有及時(shí)的降雨產(chǎn)量仍有可能保持正常水平。若后期降雨及時(shí)，那么之前的天氣升水或?qū)⒒赝?。盡管南美市場(chǎng)持續(xù)的干旱很容易讓人聯(lián)想起2009年70年一遇的旱情導(dǎo)致阿根廷大豆產(chǎn)量從上年的4800萬(wàn)噸下滑至3200萬(wàn)噸。然而這兩個(gè)年份干旱的不同點(diǎn)在于，2009年干旱要晚（2009年的期初預(yù)估高）。本年度早期土壤墑情不佳，但未與關(guān)鍵生長(zhǎng)期重合，最終可能與產(chǎn)量結(jié)果無(wú)關(guān)。USDA的期初預(yù)估或許也有考慮。此次USDA在1月份報(bào)告中也僅下調(diào)150萬(wàn)噸產(chǎn)量預(yù)期，相較于兩個(gè)月的干旱該預(yù)期較樂(lè)觀。

南美大豆產(chǎn)量將影響2010/2011年度全球大豆的產(chǎn)量水平、春季市場(chǎng)大豆總供給和2011/2012年度上半年美豆的消費(fèi)量。因此，減產(chǎn)將對(duì)2011年美豆產(chǎn)量提出高要求，且目前美豆平衡表已經(jīng)不允許出現(xiàn)低單產(chǎn)和不良天氣，天氣對(duì)南美作物生長(zhǎng)影響情況需要繼續(xù)追蹤。

在南美市場(chǎng)逐漸成為主角時(shí)，筆者認(rèn)為第一季度大豆合約價(jià)格可能已接近階段高點(diǎn)。從基本面上來(lái)看，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期還存在很大的不確定性，天氣升水也許過(guò)頭。基隨著密集政策調(diào)控下的經(jīng)濟(jì)向下修復(fù)預(yù)期，“二月頹勢(shì)”或?qū)⒄归_(kāi)，預(yù)計(jì)CBOT大豆3月合約調(diào)整目標(biāo)在13.2美元附近。但筆者認(rèn)為，此次下跌僅是階段性的，價(jià)格在后期還將繼續(xù)創(chuàng)下新高。如果阿根廷大豆產(chǎn)量在4500萬(wàn)噸以下，且美豆2011年度產(chǎn)量下滑，大豆價(jià)格就有望上漲。若“二月頹勢(shì)”果真出現(xiàn)，投資者可再度擇機(jī)做多大豆系列品種。