2011新年伊始，商品市場再顯動(dòng)蕩。我們注意到此次高位集體回調(diào)的時(shí)間點(diǎn)與一年前驚人的相似，是否也會(huì)如去年初一樣展開一輪大級(jí)別調(diào)整行情呢？本文通過對(duì)PTA生產(chǎn)成本、遠(yuǎn)月升水及季節(jié)性規(guī)律等方面的分析，試圖給出答案。

我們需要先對(duì)目前的整體環(huán)境做出定性。美國就業(yè)數(shù)據(jù)在2011年之初，已經(jīng)為我們奠定了其全年的主基調(diào)——復(fù)蘇，但同時(shí)也預(yù)示了復(fù)蘇仍有過程。對(duì)比美、日、英、德、西班牙、希臘、愛爾蘭等主要經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率，我們發(fā)現(xiàn)2010年整體仍繼續(xù)走高，這就決定了貨幣刺激政策在短期內(nèi)難以發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。當(dāng)然，美元走勢(shì)更多要參考?xì)W美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間的對(duì)比。歐元區(qū)整體失業(yè)率高企，而美元區(qū)已經(jīng)在新年之初有所改善，或帶來美元一輪反彈行情。這一點(diǎn)，從近期銀行間拆借利率的回落也或多或少得以印證。而這些都將給新年伊始的商品市場帶來一定壓力，尤其是面對(duì)2010年末高企的價(jià)格。

回到PTA上面，在經(jīng)歷了萬元關(guān)口的再度突破之后，高位的壓力已經(jīng)越發(fā)明顯。首次，不可否認(rèn)此前一輪反彈主要受到原油為首的原料上漲帶來的成本推動(dòng)，但如果我們考察PX折算后的成本，會(huì)發(fā)現(xiàn)PTA整體利潤率已經(jīng)偏高。換言之，成本上漲的帶動(dòng)并不足以支撐PTA目前的價(jià)格。

其次，我們注意到近遠(yuǎn)月的價(jià)差往往能反映出市場預(yù)期的變化，從而為我們判斷行情走勢(shì)提供依據(jù)。對(duì)應(yīng)鄭州PTA期貨市場，當(dāng)遠(yuǎn)月升水高企時(shí)，往往是行情見頂回落的時(shí)候，而遠(yuǎn)月升水回落時(shí)，則多會(huì)出現(xiàn)回升的勢(shì)頭。究其原因，我們可以做以下分析：當(dāng)遠(yuǎn)月升水?dāng)U大時(shí)，對(duì)應(yīng)近月的轉(zhuǎn)弱，實(shí)際上反映出現(xiàn)貨的相對(duì)疲軟，盤面的壓力不言而喻；當(dāng)遠(yuǎn)月升水減小，則意味著現(xiàn)貨的相對(duì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，可以想見下方的支撐相對(duì)也是比較強(qiáng)的。我們考察近遠(yuǎn)月價(jià)差走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)近幾周以來遠(yuǎn)月升水不斷擴(kuò)大。根據(jù)以上邏輯，或意味著高位的壓力將不期而遇，階段性的頂點(diǎn)或許不遠(yuǎn)了。

再者，我們通過對(duì)PTA價(jià)格運(yùn)行的季節(jié)性規(guī)律分析也能感受到壓力的存在。通過對(duì)以往歷年 PTA現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的直觀分析，我們可以看到，每年年初現(xiàn)貨價(jià)格基本運(yùn)行平穩(wěn)，除了2009年在大規(guī)模投資拉動(dòng)的背景下，化纖業(yè)的庫存重建過程推升了一輪上漲行情，自2004年以來的其余年份PTA現(xiàn)貨價(jià)格在1-2月均表現(xiàn)平平，并不具備走高的動(dòng)力。其實(shí)分析具體原因，我們可以從下游找到答案。1月為傳統(tǒng)化纖聚酯行業(yè)淡季，從化纖及聚酯月度產(chǎn)量走勢(shì)可以清晰看到，歷年1月的產(chǎn)量均明顯低于全年平均月度水平，需求的短期低迷是導(dǎo)致原料價(jià)格相對(duì)趨穩(wěn)的主要原因。而今年1月，在貨幣政策繼續(xù)回歸正常的大趨勢(shì)下，或許需求的清淡將比往年更加突出。

最后，我們?nèi)詫⒆⒁饬貧w期貨盤面，此輪上漲無疑是缺乏資金的有效配合的。持倉及成交額的不斷下滑，也提示我們高位追漲的風(fēng)險(xiǎn)漸漸顯現(xiàn)。因?yàn)閷?duì)于目前的商品市場，缺失了資金的眷顧是難以有大行情的。

綜上所述，我們建議前期多單適當(dāng)回避，結(jié)合技術(shù)面分析，本周PTA或有望伴隨美元反彈重新試探萬元關(guān)口附近支撐。