2011年豆類行情的焦點(diǎn)主要集中在三方面：冬季北半球各品種種植面積、南美天氣及美國(guó)玉米補(bǔ)貼政策。這三方面無(wú)疑導(dǎo)致的結(jié)果只有一個(gè)——豆類漲價(jià)，毫無(wú)懸念，區(qū)別只在于什么時(shí)間推動(dòng)漲勢(shì)？漲多少？而油脂類的上漲，不僅僅依賴于豆類上漲的聯(lián)動(dòng)，更有著自身的特性，無(wú)論是原油的上漲、棕櫚和菜籽的減產(chǎn)、庫(kù)存消費(fèi)比的持續(xù)減少、又或者是南美產(chǎn)量未定，北美面積爭(zhēng)奪而未決？所以，無(wú)論豆類、或者油脂類都存在著無(wú)數(shù)讓人興奮的炒作題材。再?gòu)奈覈?guó)政策來(lái)看，資金與政策博弈將繼續(xù)，政策會(huì)帶來(lái)一定影響，但是隨著我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需平衡的改變，我們自己的生產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足日益膨脹的消費(fèi)時(shí)，無(wú)論是拋儲(chǔ)菜油、豆油及大豆，都難以影響農(nóng)產(chǎn)品行情的方向。2011年的行情是非常值得我們期待的一年，卻又是這樣的行情，在我們開(kāi)心的的過(guò)程中，悄然給我們這當(dāng)頭一棒，帶給了我們無(wú)限深思。

第一部分 2010年行情回顧

回顧國(guó)內(nèi)2010年農(nóng)產(chǎn)品行情，大豆上漲12.33%，豆粕上漲12.55%，豆油上漲30.72%，棕櫚上漲29.11%，菜油上漲26.73%,整體上漲幅度相對(duì)可觀，特別是油脂類產(chǎn)品。在全球貨幣流動(dòng)性充裕的大背景之下，歐債危機(jī)的第二次探底、上半年的USDA報(bào)告的利空消息、阿根廷豆的進(jìn)口禁令、大豆進(jìn)口增加、災(zāi)害性天氣因天氣引領(lǐng)的農(nóng)產(chǎn)品牛市、國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化的進(jìn)程、國(guó)家拋儲(chǔ)、提高準(zhǔn)備金等一系列政策的出臺(tái)都為這一系列的走勢(shì)提供了前提及依據(jù)。

我們可以把2010年的農(nóng)產(chǎn)品行情具體分為三個(gè)階段：

第一階段：1月到6月初，歐債危機(jī)誘發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)第二次探底擔(dān)憂促使避險(xiǎn)情緒大幅推高美元，美元指數(shù)從年初的77.42漲至88.45，漲幅達(dá)14.25%；上半年USDA報(bào)告對(duì)大豆基本的利空也進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)，外盤大豆、豆油價(jià)格處于底部盤整階段；國(guó)內(nèi)，受季節(jié)性因素及外盤疲軟走勢(shì)拖累，行情出于橫盤整理走勢(shì)之中。從4月份中國(guó)政府正式實(shí)施對(duì)阿根廷豆油進(jìn)口禁令，使得4月份之后，國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口量大幅下滑，直至7、8月份之后菜還是逐漸回復(fù)。而這一禁令也間接導(dǎo)致2010年后期國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量劇增的的情況出現(xiàn)。

第二階段：6月中旬-11月初，進(jìn)入六月之后，隨著歐債危機(jī)問(wèn)題的逐漸消化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始走穩(wěn)，歐元大幅走強(qiáng)。隨之商品逐漸走強(qiáng)，國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品大底逐漸形成。同時(shí)，災(zāi)害性天氣的消息炒作逐漸加大，小麥減產(chǎn)、拉尼娜等天氣影響逐漸被受關(guān)注，國(guó)際大豆、油脂也在比價(jià)支撐及基本面利多的共同提振下，價(jià)格開(kāi)始拉升。國(guó)內(nèi)，價(jià)格跟隨外盤大幅上漲，同時(shí)雙節(jié)等因素的影響，價(jià)格一路攀升。

第三階段：11月4日至今，美元指數(shù)開(kāi)始企穩(wěn)反彈并呈現(xiàn)出震蕩走勢(shì)；外盤的基本面利多天氣炒作因素逐漸弱化；另外中國(guó)政府開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)介入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)政策調(diào)控的強(qiáng)勢(shì)打壓下，國(guó)內(nèi)豆類、油脂價(jià)格大幅回落。12月初，南美天氣干旱，棕櫚油將減產(chǎn)等消息推動(dòng)價(jià)格回升，內(nèi)外盤開(kāi)始反彈，外盤反彈相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)較弱，觀望情緒明顯。

第二部分 基本面分析

大 豆

一、國(guó)際市場(chǎng)

1． 從世界供需平衡表來(lái)看：

12月10日公布的最新USDA報(bào)告中顯示，雖然產(chǎn)量、總供給較11月報(bào)告中的分別上漲42萬(wàn)噸及112萬(wàn)噸，但在壓榨量、出口、總需求分別上調(diào)140萬(wàn)噸、85萬(wàn)噸、242萬(wàn)噸，同時(shí)轉(zhuǎn)結(jié)庫(kù)存、庫(kù)存消費(fèi)比紛紛下調(diào)129萬(wàn)噸及0.48%。當(dāng)月報(bào)告呈利多趨勢(shì)，全年供小于求。結(jié)合多年數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，世界大豆市場(chǎng)逐漸由供大于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杵胶?，按照這樣需求的速度發(fā)展，我們認(rèn)為世界大豆市場(chǎng)將逐漸由供需平衡轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬∮谇蟆?/P>

2． 從美國(guó)大豆供需平衡表來(lái)看：

從12月最新USDA美國(guó)大豆供應(yīng)平衡表中可看到，產(chǎn)量、進(jìn)口量、供給、內(nèi)需均未發(fā)生變化。轉(zhuǎn)結(jié)庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比分別下調(diào)54萬(wàn)噸、0.62%，相對(duì)偏低。一般來(lái)說(shuō)庫(kù)存消費(fèi)比在5%-10%之間屬于正常區(qū)間。在強(qiáng)大的出口及需求增多的前提下，美國(guó)大豆的價(jià)格不排除持續(xù)上漲格局。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

1．從中國(guó)大豆供需平衡表來(lái)看：

從12月最新供求平衡表中可看出，10/11年度較09/10年度期末庫(kù)存增加了110萬(wàn)噸，但是主要原因在于進(jìn)口增加了1550萬(wàn)噸。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)量增加的411.8萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比較上年下跌0.85%。總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)目前雖然依舊處于供大于求的表象之中，但是對(duì)于我國(guó)的實(shí)際消費(fèi)水平，我們保持持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。而我們需要正在關(guān)注的是，我們對(duì)大豆進(jìn)口化的依賴度與日俱增。從進(jìn)口量來(lái)看，我國(guó)09/10年度進(jìn)口為5033.8萬(wàn)噸，近04/05年度的一倍左右，以這樣的增速的進(jìn)口量來(lái)說(shuō)，不僅會(huì)帶動(dòng)世界范圍內(nèi)的大豆價(jià)格大幅上漲；更有可能會(huì)引起某些大投機(jī)交易頭寸的注意，導(dǎo)致豆類及相關(guān)連農(nóng)產(chǎn)品以資金炒作為背景的瘋狂上漲。

2. 中國(guó)大豆進(jìn)口

12月23日，美農(nóng)業(yè)部(USDA)公布了截至12月16日(周四)的一周出口銷售報(bào)告。當(dāng)周美國(guó)大豆凈出口銷售量為82.78萬(wàn)噸，符合此前分析師預(yù)測(cè)的40萬(wàn)-120萬(wàn)噸區(qū)間，較前周顯著提高，較前四周平均水平增加21%，中國(guó)進(jìn)口63.73萬(wàn)噸。當(dāng)周美國(guó)2010/11年度大豆出口裝船量為143.22萬(wàn)噸，較前周提高6%、但較前四周平均水平削減6%，主要發(fā)往中國(guó)92.14萬(wàn)噸。截至12月16日，美國(guó)2010/11年度大豆累計(jì)出口銷售量3431.34萬(wàn)噸，去年同期3069.14萬(wàn)噸；累計(jì)出口裝船1944萬(wàn)噸，去年同期1714.07萬(wàn)噸。本市場(chǎng)年度至今，中國(guó)累計(jì)購(gòu)買美豆2201.91萬(wàn)噸，去年同期1887.35萬(wàn)噸；累計(jì)裝船1352.53萬(wàn)噸，去年同期1135.35萬(wàn)噸。

在世界范圍內(nèi)的大供求供需趨緊的前提下，我們對(duì)進(jìn)口的依存度也在持續(xù)增加中。嚴(yán)重依賴進(jìn)口大豆來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求導(dǎo)致庫(kù)存急劇上升，這樣的庫(kù)存更多類似企業(yè)的“存貨”，所以，09/10年度迅速膨脹起來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題并不是我們長(zhǎng)期關(guān)注的重點(diǎn)。

3．大豆壓榨

在進(jìn)口的大豆中，我們90%應(yīng)用于壓榨，隨著國(guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)格的不斷上漲，飼料的備貨結(jié)束、國(guó)家的緊縮政策的出臺(tái)，多項(xiàng)原因?qū)е聣赫ダ麧?rùn)的急劇下滑。年末接近，部分油廠有停工跡象。等待庫(kù)存逐漸消化。

4．國(guó)家拋儲(chǔ)

進(jìn)入12月，國(guó)家連續(xù)三次拋售國(guó)儲(chǔ)大豆，黑龍江省也兩次拋售地方儲(chǔ)備大豆。4次的成交結(jié)果分別為：12月3日，29.57萬(wàn)噸國(guó)家臨儲(chǔ)大豆全部流拍；12月3日，24.6萬(wàn)噸黑龍江省儲(chǔ)大豆成交5.5萬(wàn)噸；12月10日，19.1萬(wàn)噸黑龍江省儲(chǔ)大豆全部流拍；12月14日，29.63萬(wàn)噸國(guó)家臨儲(chǔ)大豆全部流拍；12月28日，29.65萬(wàn)噸大豆全部流拍。說(shuō)明：一說(shuō)明供給充足；二市場(chǎng)觀望氣氛濃重（宏觀調(diào)控）；三價(jià)格沒(méi)有優(yōu)勢(shì)（08年陳豆，出油低，出庫(kù)價(jià)格較貴）

對(duì)于當(dāng)前的大豆市場(chǎng)而言，一方面是國(guó)儲(chǔ)不斷拋向市場(chǎng)，另一方面，國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存近年來(lái)一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前的港口庫(kù)存量更是處在今年高位，油廠普遍面臨庫(kù)容壓力，也是限制大豆后期上行的一個(gè)影響因素。預(yù)計(jì)春節(jié)之前大豆市場(chǎng)維持震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)概率較高。油脂在春節(jié)來(lái)臨、需求較好的支撐和政策調(diào)控的博弈下，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)中趨強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

三、基金持倉(cāng)

十一月份商品價(jià)格下滑，基金小幅減倉(cāng)。但是由于大環(huán)境未改，大家對(duì)農(nóng)產(chǎn)品特別是大豆的凈多熱情不改，截止12月16日，大豆非商業(yè)凈多倉(cāng)增4345手至136198手。處于歷史高位?；鹂礉q大豆格局不變。

四、其他因素

1．CPI高脹，國(guó)家調(diào)控明顯

11月至今，外盤基本面利多天氣炒作對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響隨著美豆產(chǎn)量前景確定而開(kāi)始逐步減弱。在輸入性通脹以及成本因素共同造成的國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格全面、持續(xù)、大幅上漲，直接導(dǎo)致了6月之后國(guó)內(nèi)CPI逐月屢創(chuàng)新高，其中食品價(jià)格指數(shù)上漲對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率更為顯著：

與此同時(shí)，中國(guó)政府開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)調(diào)控及介入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，先后采取了一系列舉措打壓農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

在一系列的舉措后，相信12月CPI會(huì)有所回調(diào)，但是春節(jié)前后還會(huì)創(chuàng)下下新高，但是不排除一季度數(shù)據(jù)有所下降，但是4月后將繼續(xù)升溫，到7月底通脹期結(jié)束，CPI數(shù)據(jù)仍就高企。明年預(yù)計(jì)中國(guó)信貸額度并不會(huì)大舉收縮，這一方面也是考慮是十二五第一年，固定資產(chǎn)投資和新增貸款都不會(huì)有明顯大幅調(diào)整，但是在通脹的壓力下相信小調(diào)不斷。在仍舊適度的寬松貨幣政策下，明年大宗商品仍有強(qiáng)勁支撐。

2．美元指數(shù)

一般來(lái)講，美元幣值的變化會(huì)引起商品價(jià)格的調(diào)整。美元的大幅貶值或升值會(huì)引起商品商品上下浮度加大。從上圖可看出，美元與CBOT大豆呈一定負(fù)相關(guān)，但是從世界格局來(lái)看，明年上半年歐債危機(jī)可能會(huì)再度升溫，美元指數(shù)走勢(shì)會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺，而大豆的供求影響強(qiáng)化，不排除美元、商品走勢(shì)趨同化。

3．天氣因素

以上是一張拉尼娜天氣峰值及延續(xù)時(shí)間的預(yù)測(cè)圖，根據(jù)目前多家氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，目前與拉尼娜現(xiàn)象相關(guān)的所有指標(biāo)依然為中度到強(qiáng)勁，氣候模型預(yù)計(jì)拉尼娜現(xiàn)象至少會(huì)持續(xù)到明年春節(jié)甚至下季，峰值會(huì)出現(xiàn)在今年12月至明年3月。這段時(shí)間正是南美大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，拉尼拉現(xiàn)象預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)南美大豆構(gòu)成威脅，減產(chǎn)預(yù)期濃厚。截止12月17日當(dāng)周，油世界下調(diào)阿根廷產(chǎn)量至5000萬(wàn)噸，去年是5400萬(wàn)噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部未下調(diào)，南美機(jī)構(gòu)已將大豆產(chǎn)量下調(diào)至4900萬(wàn)噸，明年一季度行情或爆發(fā)。

4．玉米、小麥與大豆價(jià)格聯(lián)動(dòng)

相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)具有聯(lián)動(dòng)性，也會(huì)相互影響價(jià)格走勢(shì)。一今年小麥的減產(chǎn)，及小麥與大豆的比價(jià)低于正常估值，導(dǎo)致了一波以小麥為首的上漲行情。二目前美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比下降至15年低點(diǎn)，玉米價(jià)格具有較大上漲空間，玉米與大豆價(jià)格走勢(shì)具有聯(lián)動(dòng)性，一旦玉米價(jià)格繼續(xù)上漲將拉動(dòng)大豆及油脂價(jià)格上漲。

豆 粕

一、國(guó)內(nèi)供求

從供需平衡表中可看出，10/11年度雖然總供給較09/10年度增加264萬(wàn)噸，但是消費(fèi)增加264.8萬(wàn)噸，相對(duì)庫(kù)存減少8萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比下調(diào)0.48%。

二、主要影響因素

1．豆類產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較為明顯，特別是大豆價(jià)格的走勢(shì)，會(huì)緊密聯(lián)系到豆粕的價(jià)格。我們相對(duì)看好大豆明年上半年的走勢(shì)，豆粕也會(huì)跟隨大豆價(jià)格上漲而略微上漲，同時(shí)也是豆類產(chǎn)品中相對(duì)弱勢(shì)的產(chǎn)品。

2．豆粕作為飼料產(chǎn)品，與同為飼料的玉米也存在相互競(jìng)爭(zhēng)的需要。相對(duì)豆粕，我們明年更看好玉米的價(jià)格。

3．由于今年大豆進(jìn)口數(shù)量劇增，進(jìn)口大豆90%用于壓榨，進(jìn)口大豆出粕率為78%-79%，出油率為19%-22%。以致豆粕庫(kù)存急劇增加。另外，由于豆粕不易儲(chǔ)藏的特性，下游企業(yè)通常提前15天至兩個(gè)月備貨。特別是夏天的時(shí)候，氣溫高，不易太早備貨。在大豆價(jià)格上漲不明顯，而豆油價(jià)格高企的情況下，油廠更愿意低價(jià)或者低于成本的價(jià)格出售豆粕。所以，相對(duì)來(lái)說(shuō)，豆粕的拋壓相對(duì)較重。

4．臨近春節(jié)，下游飼料企業(yè)備貨結(jié)束，而在部分油廠停工的情況下，豆粕的去庫(kù)存化明顯。

油 脂

一、國(guó)際油脂現(xiàn)貨市場(chǎng)

從基本面看，目前油脂處于2000年以來(lái)庫(kù)存消費(fèi)比最低的年份，較07/08年度較低，預(yù)計(jì)為6.9%，與蛋白類庫(kù)存消費(fèi)比相比較低（蛋白類庫(kù)存消費(fèi)比較07/08年度、08/09年底稍高），加之最近阿根廷土壤情況不利，降雨不充分，播種進(jìn)度較往年緩慢，盡管未出現(xiàn)預(yù)期的嚴(yán)重干旱，但總體并不樂(lè)觀，如果南美減產(chǎn)，幾大油脂品種中唯一供應(yīng)較寬松的品種大豆將趨緊，而菜籽油、葵花籽、棕櫚油（馬來(lái)西亞棕櫚油連續(xù)兩年減產(chǎn)，印尼棕櫚油增產(chǎn)幅度不及預(yù)期及加收出口關(guān)稅）明顯減產(chǎn)。從植物油自身的基本面看，庫(kù)存消費(fèi)比處于低位，南美產(chǎn)量未定，北美面積爭(zhēng)奪而未決，存在炒作題材。

位于漢堡的油籽分析機(jī)構(gòu)油世界預(yù)測(cè)全球10/11年度17種主要油籽油脂產(chǎn)量年比將增加3.5%至1.7583億噸。但消費(fèi)量可能會(huì)增加4.2%至1.7672億噸，高于產(chǎn)量。在產(chǎn)量下降情況下，預(yù)測(cè)10/11年度植物油需求增加的約700萬(wàn)噸將難以滿足，這可能意味著價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲。全球10/11年度豆油產(chǎn)量年比會(huì)增加320萬(wàn)噸，但這將部分地彌補(bǔ)油菜籽減產(chǎn)的70萬(wàn)噸及葵花籽油減產(chǎn)的30萬(wàn)噸。在全球食用油產(chǎn)量不足情況下，2011年馬來(lái)西亞和印尼棕油產(chǎn)量恢復(fù)增加對(duì)于全球市場(chǎng)尤為重要，油世界預(yù)測(cè)印尼10/11年度棕油產(chǎn)量可能會(huì)由09/10年度的2175萬(wàn)噸增至2379萬(wàn)噸，馬來(lái)西亞產(chǎn)量將由1786萬(wàn)噸增至1820萬(wàn)噸，同時(shí)預(yù)計(jì)產(chǎn)量增幅將很容易被市場(chǎng)消化。

1． 全球豆油市場(chǎng)

由上表可看出，雖然世界豆油期初庫(kù)存、產(chǎn)量、供給、轉(zhuǎn)結(jié)庫(kù)存等略高于11月預(yù)測(cè)水平，但是我們可以看出，庫(kù)存使用比降至7年來(lái)低點(diǎn)，僅比2003年略高。隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，油脂使用范圍的擴(kuò)大，需求增速迅猛，世界供需格局趨緊。

2． 美國(guó)豆油市場(chǎng)

美普查局11月美豆壓榨數(shù)據(jù)顯示，大豆壓榨量較10月減少66，536短噸，隨著油廠庫(kù)存的減少，壓榨量也隨之減少。豆油產(chǎn)量較11月減少19，342短噸。油廠大豆月庫(kù)存較10月減少27，401，626短噸。美國(guó)大豆壓榨減少或因?yàn)榇蠖惯^(guò)量出口，而國(guó)內(nèi)油廠庫(kù)存減少可能會(huì)加劇美國(guó)國(guó)內(nèi)豆油供需緊張格局。

3． 全球油菜籽市場(chǎng)

從全球油菜籽產(chǎn)量分部情況來(lái)看，歐盟、中國(guó)、加拿大、印度、澳大利亞前五大產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量總和達(dá)到了全球總產(chǎn)量的90%以上，因此上述地區(qū)的油菜籽產(chǎn)量及供應(yīng)水平也完全主導(dǎo)和控制著全球油菜籽市場(chǎng)的大格局。

根據(jù)《油世界》公布的數(shù)據(jù)顯示，全球油菜籽產(chǎn)量在2008/2009年度出現(xiàn)了飛速的增長(zhǎng)，從此前的4800萬(wàn)噸猛增至5800萬(wàn)噸左右水平，增幅達(dá)到20%以上，之后在2009/2010年度產(chǎn)量更是邁進(jìn)6000萬(wàn)噸大關(guān)。但在2010/2011年出現(xiàn)了較大幅度的回落。其中既有人為的播種面積下降，也有天災(zāi)造成的單產(chǎn)下滑。而上述五大主產(chǎn)區(qū)中絕大多數(shù)在2010-2012的兩個(gè)年度中各主產(chǎn)區(qū)均將面臨可能最終導(dǎo)致減產(chǎn)的因素，全球油菜籽供應(yīng)變得日趨緊張。

4．馬來(lái)西亞棕櫚油

棕櫚油是世界上產(chǎn)量最大的食用油，占全球油脂油料總產(chǎn)量的28%。相較其他油料作物，產(chǎn)油率高出6-10倍。印度尼西亞是最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占世界的46%；其次是馬來(lái)西亞，產(chǎn)量占世界的39%。隨著世界油脂需求的持續(xù)增加，棕櫚的種植面積及產(chǎn)量也在迅猛增加中，預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)量達(dá)到4430萬(wàn)，較2010年增加240萬(wàn)，較2009年上漲440萬(wàn)。在全球食用油產(chǎn)量不足情況下，2011年馬來(lái)西亞和印尼棕油產(chǎn)量恢復(fù)增加對(duì)于全球市場(chǎng)尤為重要。

另外值得一提的是，最近一次厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響已經(jīng)在2010年上半年在印度尼西亞和馬來(lái)西亞顯現(xiàn)，導(dǎo)致了棕櫚油產(chǎn)量顯著下降。由于厄爾尼諾現(xiàn)象存在滯后效應(yīng)，其影響在2011年上半年將再次顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2011年棕櫚油的產(chǎn)量增長(zhǎng)率仍將低于正常水平（從5%-6%下降到4%）。

二、國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨市場(chǎng)

1．我國(guó)植物油供需走勢(shì)

自02/03年度至09/10年度，我國(guó)油脂消費(fèi)由1500萬(wàn)噸增加到近3000萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度近1倍。特別是金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，隨著城市化水平的不斷提高，人們對(duì)油脂的消費(fèi)需求也同步提高，且呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，09/10年度較08/09年度增近10.5%，而10/11年較09/10年度預(yù)計(jì)增長(zhǎng)13.3%。

2．國(guó)內(nèi)種植面積及產(chǎn)量

我國(guó)油脂類作物種植面積近幾年并沒(méi)有大幅增加，國(guó)內(nèi)主要消費(fèi)油脂大豆油更是幾乎全部從國(guó)外進(jìn)口壓榨，油脂消費(fèi)越來(lái)越多的依賴國(guó)外供應(yīng)。另外，國(guó)內(nèi)油脂類作物較低的種植利潤(rùn)也使得農(nóng)民選擇別的作物來(lái)代替油脂類作物，這更加劇了國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)的緊張。

3．大豆及油脂進(jìn)口

我國(guó)對(duì)進(jìn)口油脂的依賴逐年上升，大豆和油籽的合計(jì)進(jìn)口量接近5300萬(wàn)噸，本年度預(yù)計(jì)接近5700萬(wàn)噸。值得注意的是，4月份中國(guó)政府正式實(shí)施對(duì)阿根廷豆油進(jìn)口禁令，使得自四月份之后，國(guó)內(nèi)豆油進(jìn)口量大幅下滑，直到7、8月份之后才開(kāi)始逐步恢復(fù)，而這一禁令也間接導(dǎo)致2010年后期國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量激增的情況出現(xiàn)。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2010年1-11月份，我國(guó)共進(jìn)口棕櫚油503.93萬(wàn)噸，去年同期進(jìn)口數(shù)量584.79萬(wàn)噸，同比下降16%。2010年1-10月份，我國(guó)共進(jìn)口油菜籽數(shù)量為140.36萬(wàn)噸，而去年同期進(jìn)口數(shù)量累計(jì)達(dá)到266.81萬(wàn)噸，同比下降47.39%。棕櫚油和油菜籽進(jìn)口數(shù)量下滑，一方面與我國(guó)油脂多元化有關(guān)，花生油、芝麻油等小品種油開(kāi)始逐步出現(xiàn)在民眾消費(fèi)名單里；另一方則是大豆油急速擴(kuò)張，國(guó)外廉價(jià)大豆瘋狂進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

4．國(guó)內(nèi)壓榨相關(guān)

大豆壓榨原料主要依賴于進(jìn)口，進(jìn)口依存度高達(dá)80%。近幾年國(guó)產(chǎn)豆每年的壓榨量只有300-400萬(wàn)噸。拒不完全統(tǒng)計(jì)，2010年底，中國(guó)大豆壓榨產(chǎn)能約8000-9000萬(wàn)噸之間，82%的產(chǎn)能分布在沿海地區(qū)，其中，山東、江蘇和廣東三省產(chǎn)能最大，日壓榨產(chǎn)能分別在5.5萬(wàn)噸、5.3萬(wàn)噸和3.7萬(wàn)噸左右，折年壓榨產(chǎn)能在1650萬(wàn)噸、1590萬(wàn)噸和1110萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)外大豆成本較國(guó)內(nèi)低，而且產(chǎn)油量高，國(guó)外大豆壓榨利潤(rùn)偏高也促使更多企業(yè)進(jìn)口大豆在國(guó)內(nèi)壓榨。

在今年上半年由于新季油菜籽還未上市，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)一直維持在600-800元噸暴利區(qū)間，而同期進(jìn)口大豆的加工利潤(rùn)尚不到200元/噸的水平。進(jìn)入7月后，由于油菜籽的價(jià)格大幅走高而導(dǎo)致油菜籽壓榨利潤(rùn)大幅走低，而與進(jìn)口大豆加工利潤(rùn)相比，也略微優(yōu)勢(shì)。所以，在今年總的利潤(rùn)水平比較上，進(jìn)口油菜籽更勝一籌，所以進(jìn)口菜籽壓榨將很有可能成為油廠下個(gè)競(jìng)爭(zhēng)方向。所以后期我國(guó)對(duì)于油菜籽的進(jìn)口政策動(dòng)態(tài)變化也值得市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注。

5．國(guó)家政策

政府在上調(diào)準(zhǔn)備金率、穩(wěn)定物價(jià)、拍賣油脂等一系列政府調(diào)控的強(qiáng)勢(shì)打壓之下，國(guó)內(nèi)油脂應(yīng)聲回落。此后隨著外盤走勢(shì)的震蕩反復(fù)，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格有所跟盤。而中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的召開(kāi)，確定了明年我國(guó)將實(shí)行積極地財(cái)政政策以及文件的貨幣政策，與此同時(shí)，“積極穩(wěn)健、審慎靈活”成為明年的政策基調(diào)。這意味著08年以來(lái)我國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而實(shí)施的適度寬松的貨幣政策已經(jīng)正式退出歷史舞臺(tái)，明年在保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行的同時(shí)，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)價(jià)格水平以及抑制通貨膨脹將士經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。但是由于種植成本增加以及輸入性通脹導(dǎo)致的成本上漲共同推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品上漲勢(shì)頭仍將不可避免。

三、 CBOT豆油基金持倉(cāng)

2010年9月以后，豆油基金非商業(yè)凈多持續(xù)增加中，直至10月，創(chuàng)出08年以來(lái)新高，多頭信心高漲，后由于中國(guó)采取調(diào)控措施后，稍有回落。截止12月21日當(dāng)周，豆油CBOT基金非商業(yè)凈多頭為48301手，較上周增加2993手。

四、值得關(guān)注的其他因素（美元、國(guó)家宏觀等因素影響見(jiàn)大豆章節(jié)）

1．國(guó)際原油走勢(shì)

隨著美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球石油需求正在緩慢增長(zhǎng)。世界最大石油消費(fèi)國(guó)美國(guó)的石油和燃油庫(kù)存2010年9月從27年高點(diǎn)逐漸下降。高盛、摩根大通和越來(lái)越多的大型能源交易銀行預(yù)計(jì)，2011年油價(jià)將升至每桶100美元上方，如果原油價(jià)格站上90，將刺激更多植物油用于生物柴油生產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)植物油價(jià)格上漲。

2．生物柴油

因全球生物能源政策實(shí)施，2005年以后全球植物油工業(yè)化進(jìn)程明顯加快。歐盟生物柴油政策支撐力度較大，用于生產(chǎn)生物柴油的菜籽油需求量增幅較大，預(yù)計(jì)2010/2011年度菜籽油工業(yè)消費(fèi)量為746萬(wàn)噸，較2005/2006年度增長(zhǎng)了一倍，較上年度增加了9.54%。2010/2011年度歐盟對(duì)棕櫚油的工業(yè)消費(fèi)量增長(zhǎng)13.51%，達(dá)到了210萬(wàn)噸，較2005/2006年度增加了71.6%。自2007/2008年度以來(lái)，歐盟對(duì)于豆油的工業(yè)需求總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但2010/2011年度較上年度出現(xiàn)了13.86%的增長(zhǎng)，達(dá)到了115萬(wàn)噸，這一數(shù)字與2005/2006年度的相當(dāng)，但比2004/2005年度高出了1.8倍。

第三部分 技術(shù)面分析

豆、豆粕走勢(shì)分析圖

三大油脂走勢(shì)分析圖

        第四部分 2011年豆類、油脂行情展望

12月17日USDA公布的12月供需報(bào)告為市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)指引方向，從大豆數(shù)據(jù)來(lái)看，本年度世界大豆期末庫(kù)存消費(fèi)比為23%，處于歷史低位，由于CBOT大豆價(jià)格更多反映美國(guó)狀況，因此供需面支撐價(jià)格上漲，同時(shí)南美天氣較為關(guān)鍵，一旦天氣影響南美大豆產(chǎn)量，世界大豆供給形式趨緊，進(jìn)一步推動(dòng)大豆價(jià)格走高。另外，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)也會(huì)影響油脂價(jià)格。一方面，目前美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比下降至15年低點(diǎn)，玉米價(jià)格具有較大上漲空間，玉米與大豆價(jià)格走勢(shì)具有聯(lián)動(dòng)性，一旦玉米價(jià)格繼續(xù)上漲將拉動(dòng)大豆及油脂價(jià)格上漲；另一方面，由于厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚的影響導(dǎo)致2012年上半年大幅減產(chǎn)的預(yù)期，也將拉動(dòng)油脂價(jià)格的上漲。雖然供給格局支撐市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)，但是我們也要關(guān)注政策面的一系列調(diào)控因素。自2010年11月以來(lái)，調(diào)控物價(jià)走勢(shì)的相關(guān)措施密集出臺(tái)。但是總體來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)油脂油料庫(kù)存龐大，國(guó)家擁有一定籌碼用以調(diào)控油脂油料市場(chǎng)。若后市價(jià)格不能平穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)家會(huì)繼續(xù)通過(guò)拋售儲(chǔ)備大豆及食用油對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。不過(guò)，鑒于我國(guó)大豆及食用油進(jìn)口依賴性很強(qiáng)，國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)難以獨(dú)善其身，長(zhǎng)期走勢(shì)仍受國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)牽制。在世界大豆供給偏緊，油脂需求剛性增長(zhǎng)的形勢(shì)下，豆類、油脂油料市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)仍然看好。