國(guó)儲(chǔ)低價(jià)拋售，菜油上行受壓

自去年10月20日起，國(guó)家先后組織了6次臨時(shí)儲(chǔ)備菜油拍賣，在國(guó)儲(chǔ)菜油拍賣高成交率打壓下，國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)終端需求受到抑制。從政府對(duì)植物油價(jià)格的調(diào)控思路來(lái)看，對(duì)豆油是通過(guò)定向銷售和限價(jià)令來(lái)抑制價(jià)格上漲，對(duì)菜油是通過(guò)低價(jià)拋出國(guó)儲(chǔ)油穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。從現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)看，國(guó)家調(diào)控政策取得了良好的效果。豆油和菜油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格基本保持穩(wěn)定。在“兩會(huì)”前預(yù)計(jì)國(guó)家菜油拋儲(chǔ)將會(huì)持續(xù)進(jìn)行，國(guó)內(nèi)菜油現(xiàn)貨市場(chǎng)將以穩(wěn)定運(yùn)行為主基調(diào)。

期貨升水過(guò)高抑制價(jià)格上漲

菜油RO1109合約自去年11月24日以來(lái)持續(xù)上漲，截止到1月6日收盤(pán)上漲了1476元/噸，上漲幅度超過(guò)15%。同期全國(guó)四級(jí)菜油均價(jià)僅上漲了40元/噸，上漲幅度為0.39%，現(xiàn)貨相對(duì)期貨明顯滯漲。菜油期貨的大幅上漲改變了一直以來(lái)菜油期貨相對(duì)現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)，這在菜油期貨上市以來(lái)極少出現(xiàn)。從歷史統(tǒng)計(jì)資料看，期貨相對(duì)現(xiàn)貨升水，一般面臨著期貨價(jià)格的回調(diào)。

從現(xiàn)貨角度看，現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟一方面固然有國(guó)家連續(xù)低價(jià)拋儲(chǔ)，打壓了現(xiàn)貨價(jià)格的原因，但另一方面油菜籽壓榨效益好于棕櫚油進(jìn)口和大豆進(jìn)口壓榨水平，也抑制了菜油現(xiàn)貨的上漲。按照1月6日國(guó)內(nèi)油菜籽平均收購(gòu)價(jià)4500元/噸、出油率36%、出粕率60%、加工費(fèi)180元/噸、四級(jí)菜油10200元/噸、菜粕2300元/噸計(jì)算，國(guó)產(chǎn)油菜籽壓榨利潤(rùn)為370元/噸。說(shuō)明國(guó)產(chǎn)油菜籽壓榨利潤(rùn)處于偏高水平，菜油現(xiàn)貨缺乏上漲動(dòng)力。
從期貨角度看，馬來(lái)西亞棕櫚油屢創(chuàng)新高，CBOT大豆大幅上漲，預(yù)期大豆進(jìn)口成本抬升，國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨和豆油期貨的輸入性上漲，帶動(dòng)菜油期貨趨勢(shì)性跟漲，造成了期貨相對(duì)現(xiàn)貨升水的逐漸擴(kuò)大。

差價(jià)偏低支撐菜油價(jià)格

自2010年7月油脂開(kāi)始上漲以來(lái)，菜油和棕櫚油、豆油價(jià)差水平逐漸收窄。2007年以來(lái)，菜油和豆油期貨主力合約平均價(jià)差為520元/噸，目前在310元/噸附近；菜油和棕櫚油期貨主力合約平均價(jià)差為1400元/噸，目前在1000元/噸附近。菜油價(jià)格明顯偏低，理論上菜油具有補(bǔ)漲要求。

即使從現(xiàn)貨方面比較來(lái)看，1月6日國(guó)內(nèi)四級(jí)豆油報(bào)價(jià)10300元/噸，四級(jí)菜油報(bào)價(jià)10340元/噸，四級(jí)菜油和豆油基本處于平水狀態(tài)。一般情況下，國(guó)內(nèi)四級(jí)菜油應(yīng)當(dāng)高于四級(jí)豆油600元/噸左右。與棕櫚油比較，1月6日國(guó)內(nèi)24度棕櫚油均價(jià)10060元/噸，菜油相對(duì)升水280元/噸，而正常情況下兩者間價(jià)差應(yīng)該在1000元/噸左右。菜油現(xiàn)貨相對(duì)其余兩大油脂的非正常價(jià)差水平暗示了菜油后市的投資價(jià)值。
可見(jiàn)，無(wú)論從期貨角度和現(xiàn)貨角度來(lái)看，菜油價(jià)格相對(duì)豆油和棕櫚油明顯偏低，若后市油脂繼續(xù)上漲，則菜油具有較強(qiáng)補(bǔ)漲要求。